4月29日，天音控股(000829.SZ)發(fā)布一季報，公司今年前3個月實現(xiàn)營業(yè)收入55.3億元，同比增長55.04%，實現(xiàn)凈利潤9593萬元，同比增長231.4%。
這樣的業(yè)績增長似乎符合了機構和市場對于天音控股3G概念的期待。從2008年的備戰(zhàn)3G，到2009年的3G元年，天音控股在3G等概念的助推下，股價從最低的2.45元，上漲到近期17.53元最高價，漲幅已達615.51%。然而，分析其經(jīng)營數(shù)據(jù)及市場環(huán)境，作為一家占手機代理市場近20%份額的手機渠道商，3G帶來的手機換代，時至今日并沒有給天音控股股價連翻6倍的業(yè)績支撐。
而機構對其態(tài)度也存分歧。一季報顯示，其十大流通股股東中機構換倉頻繁，四季度尚重倉該股的嘉實策略、招商行業(yè)及社保基金一一零組合全部退出前十大流通股股東。取而代之的是景順長城內(nèi)需增長二號、南方高增長和景順長城內(nèi)需增長。
29日，天音控股跌4.73%。
231%的意義
天音控股董秘何小林表示，一季度業(yè)績同比大幅增長，一方面是受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，帶動手機消費全面復蘇及3G換代影響；另一方面去年一季度公司各項經(jīng)營數(shù)據(jù)基數(shù)較低。
他指出，2008年在全球金融危機影響下，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，消費者信心和購買力開始下降，手機行業(yè)放慢增長，在2009年上半年甚至出現(xiàn)負增長，公司經(jīng)營受到很大影響，業(yè)績在去年上半年掉至谷底。
天音控股財務報告顯示，2009年一季度共銷售手機650.53萬臺，實現(xiàn)銷售額38.61億元，平均單價594元/臺(含稅，下同)。去年上半年公司共銷售手機1340萬臺，同比下降9.61%；實現(xiàn)銷售金額76.85億元，同比下降17.84%。
而隨著全球經(jīng)濟的復蘇，國內(nèi)手機市場恢復，天音控股業(yè)績在去年三季度出現(xiàn)拐點，各項經(jīng)營指標開始好轉。
去年第三季度，天音控股銷售手機858萬臺，銷售金額62.67億元，平均單價730.45元/臺；前三季度累計銷售2197萬臺，金額累計142.33億元。2009年全年，天音控股共銷售移動通信產(chǎn)品2909萬臺，實現(xiàn)金額193.20億元，均價664元/臺。
到今年一季度，公司共分銷手機828.4萬臺，同比增長27.34%；實現(xiàn)銷售金額61.34億元，平均單價741元/臺，同比增長24.75%。
從同比來看，天音控股手機銷售確實取得較明顯的增長，并且今年一季度的銷售數(shù)量和金額與去年前兩個季度基本持平。然而，與去年第三季度相比，天音控股手機銷售除了平均單價有所增長外，銷售數(shù)量及金額均處于回落趨勢。
今年一季度天音控股828.4萬臺銷售量低于去年第三季度的858萬臺，但高于去年第四季度的712萬臺；銷售金額61.34億元也略低于去年第三季度的62.67億元，高于第四季度的50.87億元。
由此可見，天音控股手機銷售的實際增長水平從去年三季度以來基本平穩(wěn)，并不能僅從一季度同比增長231%判斷其真實業(yè)績。深圳一位券商研究員表示，“如果填平去年上半年金融危機的負面影響，或者說在同等經(jīng)濟環(huán)境下，對比去年下半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)才能反映3G等因素對天音控股今年業(yè)績的推動力度。”
而環(huán)比來看，天音控股今年一季度的銷售數(shù)據(jù)增長并不明顯，銷售金額只比去年第四季度增長20.58%。
業(yè)績高增疑問
而市場對天音控股業(yè)績增長看好的另外一個理由是3G的消費前景。
山西證券分析師樊慧遠表示，銷售單價的平穩(wěn)上漲表明，天音控股“毛利率仍有提升空間。”天音控股2009年的綜合毛利率達到11.25%，比2008年大幅提高1.45個百分點，為2004年以來的新高。
樊慧遠指出，一方面，由于3G時代三種制式的存在，運營商之間的競爭加劇，優(yōu)質(zhì)的渠道資源成為運營商競相爭奪的焦點；另一方面，3G觸發(fā)了手機用戶的更新?lián)Q代需求，中高端手機銷售占比獲得提升。“我們認為2010年公司毛利率仍有提升空間。”
中金、中信和安信證券的研究員也都表達了類似觀點。他們都預計，“下半年在3G消費加速啟動大背景下，公司業(yè)績將呈現(xiàn)高增長、高彈性，投資機會將更加明顯。”
多位研究員一致給予天音控股“推薦”或“買入”評級，目標價看高到17-23元。
不過，有投資人士向記者表示，2G和3G并存時代，變數(shù)增大，一則3G手機換代有個推廣和接納過程；二則2G市場目前已經(jīng)成熟，換機或新購數(shù)量增長難以保證。機構研究員強調(diào)的“高增長”隨意性較大。
而一旦3G商用進程低于預期，券商研究員們基于3G、2G同步增長的業(yè)績及估值判斷或需重新論證。
京公網(wǎng)安備 11010502049343號