本周二，三星電子發表了一份聲明，表示在企業重組評估過程中，公司正在考慮創建一家控股公司。這是三星首次對外表明考慮拆分的問題，立馬成為業界討論的焦點。三星電子作為三星帝國的奪目明珠，它若拆分重組，定然是有不得不拆的原因和決心在驅動，這就很值得考慮一番了。

IT之家小編近日研讀《道德經》，深得世間萬物“有無相生，難易相成”的道理，對立面總是在不斷轉換的，三星電子若選擇“拆分”，一定為了其他方面的“整合”。那么“拆分”兩個字背后凸顯的問題就很重要了。

首先我們來看為什么會有“拆分”一說。這是三星電子維權投資者、美國對沖基金Elliott Management早在10月份就已經給出的提議，他們要求三星電子改善企業治理，提出增加三名獨立董事，將公司分拆為一家運營公司和一家控股公司，在美國證交所上市，并向股東派發30萬億韓元（約合260億美元）的一次性特別股息。而這些提議得到了不少投資者的支持。

Elliott的關聯公司僅持有三星電子0.62%的股份，并且在去年因阻礙三星集團旗下第一毛織公司和三星物產合并案無果而和三星鬧僵，因此它的提議未必最終能夠說服三星其他股東和領導層。但就提議本身，卻并非沒有道理，因此三星面對上述建議還是表現出了足夠的誠意。

IT之家編輯認為，Elliott指出的重點未必在“拆分”，而是順應了投資者對三星治理改革的呼聲。三星掌門人李在镕此前已經獲得了三星電子的一個董事席位，在Note7遭遇爆炸門的時刻，擔負著帶領三星電子度過危機的重任。但事實不僅于此，放在李在镕面前的頭號難題，其實是如何處理三星尾大不掉的交叉持股結構的難題。

龐大帝國的阿喀琉斯之踵

什么三星的股權結構問題？我們知道，三星集團旗下的業務眾多，子公司林立。而你可能聽過“李氏家族以不到2%的總股本，掌控了三星集團的74家企業”這樣的說法，從2014年三星集團的股權結構圖可見一個大概：

整個結構中，最關鍵的在于三星愛寶樂園（Everland），它表面上是一家經營主題游樂園的公司，其實是由李氏家族完全控股的公司，通過愛寶樂園持有旗下三星C&T、三星電子等子公司的股權，而例如三星電子又持有三星SDS的股權，此外，三星電子還持有三星重工的股權，等等，這樣彼此之間交叉，形成復雜的網絡，但李氏家族始終保持對各個子公司的絕對控制權。

此外，李氏家族還通過設立“秘書室”“戰略企劃室”“第一企劃”等，緊緊把握三星集團戰略規劃、商務推廣、人事調整以及現金流命脈等等，在這種典型的財閥機制下，權利高度集中，好處是能夠產生強大的執行力，只要決策正確，就能夠一氣呵成，一榮俱榮，而壞處就是管理封閉，遇到問題“一損俱損”。

資料顯示，三星集團旗下眾多子公司中，多數公司的CEO和董事長都是同一個人，例如三星電子董事會由三位聯席CEO、CFO和5位外部董事構成，而外部董事沒有太大的獨立性，可以由董事長和內部董事操縱構成，另外，三星的實際控制家族不必遵守公司董事會所需遵守的問責標準，這顯然對眾多小股東是不利的。

專制、復雜、主要服務于家族利益……這些體制上的弊端在遭遇問題時，便會被格外放大。在面對今年Note7爆炸事件，至今未能給出準確的解釋，以及危機處理上的失敗案例，正是背后專制財閥體制弊端的縮影。

拆分，蜜糖還是砒霜？

三星復雜的交叉股權結構、財閥體制已經成為三星的阿喀琉斯之踵，也是外界頻繁詬病的對象，韓國政府也不止一次放言稱要打擊財閥，雖然效果是另一回事。不過，三星自身也一直在嘗試變革，從破除交叉股權結構開始，還嘗試分割董事和CEO的職權。

就三星電子而言，投資管理公司Artisan Partners董事總經理丹尼爾 奧卡福(Daniel O’Keefe)在這次事件中明確表示，“（三星）治理、董事會以及管理層結構已經十分不適應快速變化，競爭高度激烈的科技行業。”而Elliott Management給出的建議主要有四點：拆分、增加獨立董事、美國上市和派發股息。

將三星電子拆分為一家控股公司和運營公司，把三星電子對其他各個實體的持股整合到控股公司中（等于將三星電子從整個持股網絡中剝離開來），李氏家族繼續持股控股公司和運營公司，這樣重組后，結構簡化，增強企業透明度，此外，三星也承諾將增加至少一名獨立董事，在保證李氏家族的控制權的同時減少決策的威權因素，不失為一種可行的方法。

同時，三星能否在美國發行ADR股票也是歐美投資者一直很關注的事情，而如果三星電子最終分拆，控股公司在美國證交所上市，將有助于極大提高三星電子的股票交易量，從而推高股價。

從分拆能夠帶來的優勢來看，IT之家編輯認為，這里的“分”是為了更好的“合”，整合三星電子集團負復雜的股權體系，并且進一步整合李氏家族的控制力，如果有成效，也可以成為三星帝國整體改革治理之路的典范，這是非常值得考慮的。

另外，三星還表示將擴大去年推出的股東回報項目規模，將今年的分紅增加30%，全年總額達到34億美元（約合3.9萬億韓元）。三星還將從明年4月開始派發季度股息，將2016和2017年50%的自由現金流分配給股東，自然是好事，不過對于對沖基金股東Elliott提出的30萬億韓元（約合260億美元）一次性特別股息，似乎沒有得到完全支持。根據詢三星電子財報，目前其賬面持有700億美元現金（約合82萬億韓元），但三星電子表示，根據公司歷史及預計的資本支出、運營資本、并購和其它財務需求，需要在資產負債表中保留至少65萬億韓元至70萬億韓元的凈現金，這顯然無法滿足Elliott要求。

整體來看，IT之家編輯認為，關于拆分的建議確實值得三星電子深入考慮，但是對目前Note7停售召回尚余波未去，又陷入政治風波中的三星而言，現在顯然不是忙于拆分的最好時機。

不過，無論拆分與否，三星的自我變革之路仍然需要堅定地走下去，或許，在“拆分”之外，三星電子能夠找到更好的改革方法也未可知。