投資要點
我國電信行業發展趨勢：面臨全面轉型.目前，我國電信行業生命周期進入成熟階段的初期，行業面臨全面轉型階段，轉型的方向是網絡融合，在轉型過程中，存量業務面臨增速持續下滑，增量業務需要培育和投入，轉型周期通常需要3-5年。
我國電信產業屬性正在發生根本性轉變，通信信息化將成為國家下一階段的戰略產業，這客觀要求運營商從內部組織架構、價值鏈關系到外部資源重新整合，從技術、業務到管理體制等環節的創新將成為各運營商獲得競爭優勢的戰略制高點。
國家對TD-SCDMA扶持態度遠大于對弱勢運營商的扶持態度，非對稱管制政策象征意義大于實際意義。
我國電信行業收入預測：增速逐步回落，數據業務替代語音趨勢明顯.未來5年我國電信業務收入增速將出現明顯回落，08-12年增速分別為8.8%、7.1%、5.8%、6.5%和5.5%，增長動力主要來自于移動增值業務、寬帶業務、ICT及固定增值業務的增長，而語音業務將面臨需求減緩、競爭加劇、增速下滑。
從業務構成看，語音業務占比從07年53%下降到2012年43%，數據業務從07年的29%上升到49%，月租費和網間結算占比也出現不同程度下滑。
重組后，各運營商的競爭格局基本判斷：移動獨大難改，電信綜合競爭力提升最快，新聯通業績改善空間和彈性最大.從收入占比看，新電信占比預計從08年28%上升到2012年的32%，移動從08年53.4%下降到50.3%，新聯通從19%下降到17.5%。從收入復合增速看，2009-2012年中國電信預計為9.59%，中國移動4.45%，新聯通為3.88%，新聯通整合難度最大、員工人數最多，不確定性因素最多。
從利潤占比的趨勢看，業績提升最快的是中國電信：新電信利潤占比預計從08年14.26%提升到2012年的22.73%，移動從08年的73.58%下降到65.76%，新聯通從08年12.16%略降到11.51%。從2009-2012利潤復合增速看，新電信預計為19.87%，中國移動預計為3.73%，新聯通預計為5.22%。
業務捆綁與融合階段（重組后1-2年內）：中國電信綜合競爭優勢在于業務捆綁、WIFI與CDMA網絡融合和信心的提振，其綜合競爭力較移動存在明顯差距；中國移動的綜合競爭力無實質性影響；新聯通優勢主要WCDMA網絡資源，但綜合競爭力明顯處于弱勢地位；.終端及網絡融合階段（重組后3-5年）：中國電信綜合競爭力快速提升的關鍵在于產業整合能力、基于F-FMC衍生的融合業務成本優勢、資產使用效率提升、綜合財務指標的改善等方面，其綜合競爭力將接近中國移動；中國移動因資產使用效率的下滑和帶寬資源的缺失將面臨發展瓶頸，新的利潤增長點取決于移動互聯業務收購與拓展；新聯通綜合競爭力提升的關鍵因素取決于新業務發展能力、產業鏈主導力以及品牌建設等環節上，綜合競爭力存在很大不確定性，這也側面反映聯通業績改善空間和彈性較大。
電信行業投資策略.中長期看好中國電信的發展前景，重組后，中國電信無論收入增速與用戶數量增速等方面具有領先優勢，國家信息化戰略實施與基于WIFI與CDMA網絡融合的推進將使中國電信在下一階段競爭受益最大；不過，電信獲得移動業務后，面臨手機補貼的壓力和CDMA業務無形資產的攤銷方案等不確定性因素，我們下調了中國電信的投資評級，從原來的"強買"評級下調為"買入"評級。
重組后，中國移動仍將在相當時期內在用戶規模、經營收入、營業利潤等方面保持絕對龍頭的地位，但是綜合競爭優勢將被弱化，公司的戰略增長點取決于資本運作效率的提高和海外業務收購與擴張，基于如此，我們對中移動投資建議長期看好，短期持有。
中國聯通的投資評級：我們對中國聯通給予短期存在交易性機會，建議持有；長期建議關注公司引進戰略投資的力度以及管理體制的改革進程等。
京公網安備 11010502049343號