資本運作，很多企業心向往之卻不知從何做起，尤其是中小安防企業，業務規模不大、產品創新難、盈利能力不足。一方面因缺少運營資金業務發展受限，另一方面又缺少聘請資本運作高手的支付能力，不了解資本市場的偏好。面對安防行業強者恒強的局面，傳統安防企業到底怎樣更好地利用資本的杠桿？

一、安防企業的資本運作情況

目前，國內的多層次資本市場主要由國務院批準設立的、證監會統一監管的公開市場以及非公開市場（包括地方四板等）組成，其中公開市場又劃分為以上交所和深交所構成的交易所市場，以及全國性證券交易場所：全國中小企業股份轉讓系統（新三板）。新三板是當前最具包容性的獨立資本市場，因實行類注冊制，因此，自2013年在全國范圍內擴容以來，吸引了諸多安防企業掛牌，是觀察各類安防企業資本運作現狀的一個很好窗口。

作者對截至2017年7月28日的掛牌企業進行了梳理，對主要的68家在新三板掛牌的安防企業進行分析，具有如下特點：

1.全部為中小企業，主營業務為視頻監控、出入口控制、報警、門禁等。

從公司規模來看，注冊資金規模在2000-5000萬元之間的企業有33家，占比接近50%；而注冊資金一億元以上的企業僅有5家，表明新三板是以中小企業為主的資本市場。

圖1 新三板安防企業注冊資本規模分布

數據來源：東方財富Choice、作者分析整理

2.注冊資本5000萬元以上的企業較容易融資成功。

融資情況顯示，安防企業是否融資成功以及單體的融資規模與其公司規模呈現正相關關系。2016年至今，68家企業中有21家成功融資，總計融資金額為8.67億元，最高單次融資額為2億元，融資最多的企業總計融資3.06億元；有1家企業自2016年以來已完成3次融資，有2家企業完成2次融資，其余融資企業均完成1次。

按照融資情況進行分類，注冊資本在5000萬元以上的企業較容易融資成功。其中：1億元注冊資本規模的企業有3家獲得融資，占該類型企業總數的60%，融資總額為2.6億元，平均融資規模將近8，700萬元。注冊資本在5000-1億元的企業有10家融資成功，占該類型企業總數的58.8%，平均每家的融資規模為5，753萬元；注冊資本在2000-5000萬元的企業有8家融資成功，占該類型企業總數的24.2%，平均每家的融資規模為2420萬元；注冊資本在2000萬元以下的13家企業均未獲得融資。

圖2 2016-2017.7新三板安防企業平均融資規模

數據來源：東方財富Choice、作者分析整理

3.融資規模通常在1000-5000萬元之間

融資規模呈正態分布。在融資成功的21家企業中，有12家的總計融資規模在1000-5000萬元之間。融資在一億元以上以及在5000-1億元之間的企業數量較少。融資規模在1000萬元及以下的企業，發行對象主要是自然人。

圖3 2016-2017.7新三板安防企業融資規模分布

數據來源：東方財富Choice、作者分析整理

4.小規模純系統集成企業融資難

目前在新三板掛牌的68安防企業，業務多為產品的研發和生產，部分企業在產品的基礎上提供系統集成服務，有13家企業主要提供系統集成服務。結合企業的業務特點分析融資情況發現，純系統集成企業融資成功率較低，僅有4家融到資，其中3家位于浙江，總融資金額為9，557萬元，且其發行對象中機構較少，以公司原有股東等自然人為主。

二、原因分析

標的的規模盈利能力和業務基本面是一級市場中機構選擇標的的核心標準。逐利的投資機構有一些共同的選擇偏好，通常青睞以下幾類：

1.具備一定的業務收入規模和盈利能力，業務發展方向明確，在1-2年時間內有可能IPO

這一類企業最受青睞。由于價值投資的方式仍不成熟，加上新三板還存在交易不夠活躍、流動性不足、價值發現體系不成熟等現實問題，因此，當前大部分私募股權投資基金選擇投資標的時，非常看重未來以什么方式退出。私募股權投資基金受制于基金存續期限的考慮，在選擇標的時，會綜合考慮規模、盈利能力、成長性和基本面等因素，選擇未來有可能IPO的項目，以便盈利退出，甚至有的基金重點就關注和投資pre-IPO項目。

正是如此，很多小規模傳統安防企業即使掛牌新三板也很難獲得機構投資。盡管新三板為成長型中小企業提供了一個資本運作平臺，但并不代表所有掛牌企業都會有同樣的機會獲得投資，最終決定企業能否獲得融資的因素是多方面的，上述私募股權機構的逐利性也是重要方面。相對應的，在安防的各細分領域中，視頻監控產品、視頻分析軟件等領域技術進步較快，受A股海康威視和大華股份這兩大龍頭企業的帶動，機構對具有技術門檻的視頻監控產品企業具有明顯偏好，在新三板中，神戎電子（軍用紅外熱成像儀）、萬佳安（智能視頻監控產品及實時視頻應用服務運營商）等有IPO預期的企業均獲得較高投資金額。

2.有明顯技術壁壘，細分領域內較有特色的企業

這類通常是科技型企業，擁有自主知識產權，比如軟件著作權、專利（尤其是發明專利），具有較高的盈利水平。即使當前規模還比較小，只要所在細分領域有明顯成長性，仍然有一些風險基金愿意投資。

此條選擇偏好是安防系統集成企業較難獲得融資的主要因素。純系統集成企業在技術獨創性方面處于劣勢，而且資金墊付要求高、應收賬款回款壓力大、市場競爭激烈、凈利率偏低，獲取項目的能力是決定其競爭力的重要因素。

3.處于熱點、風口行業的企業

擁有人工智能、大數據、新零售等一些熱點概念的企業，通常比較容易獲得機構關注。當然，關注只是第一步，通常機構調研時會非常關注未來增長和盈利的可能。所以這類企業如果突破產業化瓶頸，自身的商業模式被市場認可，獲得投資的可能性就很大，即使不掛牌新三板也可以獲得融資。目前已經掛牌新三板的一些從事安防領域的智能視頻技術的企業，如華尊科技等，屬于此類的典型。

4.轉型新商業模式的實體制造企業

專門有一類機構青睞投資實體企業，特別是銀行（如寧波銀行）等成立的基金，投資風格相對穩健，關注有穩定盈利的實體企業。如果實體制造企業通過引入互聯網+等技術手段，推動產品業務的升級，并且新的商業模式或業務模式已經開始得到驗證（比如當前最熱的商業模式S2B），則得到機構關注的可能性大大增加。

三、傳統安防企業該怎么做？

1.你們是哪一類安防企業？

根據以上機構選擇企業時的偏好，按照規模和技術創新性兩個維度，大致可以將安防企業分為4類。其中融資最容易的自然是既有規模又擁有技術壁壘的企業。這類企業競爭力比較強，甚至現金流也較為充裕，資本運作不是問題，重點考慮如何保持現有的競爭力。其次是小而美的一類企業。通常是高毛利、高凈利，因為在細分領域的技術上具有很強的競爭力，甚至比龍頭企業更強，所以股權融資也相對容易。例如當前在人工智能領域涌現很多初創企業，將人工智能的技術應用到安防監控場景中，順應了當前人工智能快速發展的趨勢，已經成為頂級私募股權基金投資的熱點標的。不難發現，不論規模大小，資本運作難的其實還是較為傳統的企業：轉型升級型和兩難危機型。

2.轉型升級型安防企業的資本運作路徑

轉型升級型傳統安防企業資本運作面臨的主要瓶頸在于技術創新水平。這類企業通常具備了一定的規模，但是產品較為傳統，已經開始面臨市場上轉型升級產品或替代產品的威脅，由于在當前最新的互聯網、大數據、人工智能等領域缺少技術布局，如果不加快轉型，這類企業很可能面臨收入下滑的命運。因此，轉型升級型安防企業能否獲得資本青睞就在于能否在技術方面有亮點，從而應對技術變革的需要，構建持續經營能力。傳統安防企業想要IPO，關鍵也在于證明自己的持續經營能力。

路徑一：并購小而美。這是一種比較快捷的外生式路徑。對于轉型升級型安防企業而言可較快提升自身的技術水平，有助于擴大規模，增強對機構的吸引力，提升在資本市場的估值。當然，小而美的公司，尤其是可能具備高成長性的小而美科技企業可能估值較高，并購的價格較高。建議可以采取換股等方式減少現金支出，同時將兩家公司之間的利益捆綁在一起。要重點解決的問題是并購后的整合問題。傳統安防企業在以往的管理風格、研發創新氛圍等方面與被并購對象可能完全不同，業務整合、管理整合與文化整合問題決定并購后的持續效果。

路徑二：平臺組織架構、股權激勵。有一定經濟基礎的傳統安防企業可以考慮采用當前最新的平臺組織架構，將核心人員升級為事業合伙人，與內部事業合伙人一起投資成立子公司，通過組織結構的升級實現業務的升級。傳統安防企業想要留住核心技術人員和業務人員，充分調動其事業積極性，可以嘗試這種方式。利用新三板等資本運作平臺，嘗試限制性股票或期權等股權激勵方式激勵事業合伙人。

3.兩難危機型安防企業的資本運作路徑

兩難危機企業，技術比較傳統，規模較小，缺乏抵御系統性風險的能力，也缺少資本運作的支付能力和技術創新的投入能力，應該說是整個市場中生存最為艱難的一類企業，距離資本運作最遠，最需要資本市場服務卻最難獲得相應的服務。這一類企業要想資本運作，最關鍵的前提一是擴大規模，二是提升技術水平，否則，即使掛牌新三板也很難吸引到風險投資機構，更吸引不到成長型基金的投資。

路徑一：用足資本市場多種融資工具。很多企業一想到資本市場融資，就想到股權融資。其實股權融資并非所有企業都適合。規模較小的企業（如前述注冊資本2000萬左右的企業），即便吸引到機構投資，股權稀釋也會很快。如果企業有成長性，那么股權融資的成本實質上很高。所以，在著手股權運作之前，企業應先自我評估，確定是否把所有的融資手段都用足了。很多輕資產的科技型企業向銀行借款面臨的主要難題是沒有抵押物，解決了這個問題，企業在新三板掛牌后有大幾率獲得增信。目前已經有一些商業銀行，包括北京銀行、招商銀行等設立了面向新三板企業的信用貸，名義利率略微高于抵押貸款，可以較好地滿足科技型輕資產公司的債權融資。此外，針對高技術企業，國家最近在新三板試點“雙創債”，但是發債需要信用評級等，成本較高，比較適合大規模發行。債權融資的另一個弊端在于每年固定的利息支出，對小企業而言加大了固定的現金流支出，而股權融資則沒有這個問題。在實務中，機構在調研企業的時候，對于運營資金緊缺的企業，也會關注企業是否已把能用的融資手段都用到位。很多企業顯然有一定償付能力，卻沒有把債權融資用到位，機構通常也會在心里打個問號。所以，建議企業雙管齊下，充分發揮債權融資的靈活便利等優勢。

路徑二：通過業務升級構建規模效應。主要方式包括渠道的拓展、行業應用的橫向拓展（如蘇州科達從視頻會議解決方案產品與服務向智能視頻監控拓展）、商業模式的創新等等。

路徑三：升級成為小而美。事實上，這是一條看似很美但成功率比較低的路徑。因為所有企業都有自己獨特的基因，這種基因通常與企業創始人有關。如果創始人的思路和想法無法跟上行業技術進步與變革的要求，也吸引不到技術人才，那么這條路徑基本上就走不通。如果創始人可以吸引到技術領軍人物共同創業，那么成功的概率就大大提高。這時，股權激勵的方式也非常適用。

四、共性資本運作建議

除上述路徑之外，對希望借助資本之力快速發展的企業家提供一些建議：

1.資本運作的根基是公司業務。

資本市場風向瞬息萬變，只有公司業務不斷提升競爭力，才能以不變應萬變。企業資本運作的前提是打造有競爭力的公司業務。除了抓市場之外，技術創新才是未來企業發展的安全邊際，未來的安防產品都將以技術創新為前提，而且很多安防技術已經由以往的機電一體化向新型的云計算、大數據、人工智能技術升級。把握住這條技術創新脈絡才能把握資本的偏好脈絡。

2.企業家從業務思維向戰略思維、金融思維升級。

上述第一條是基礎，但以公司業務為本并不意味著公司高層將所有精力放在業務上。很多安防企業的創始人是技術出身，對公司業務和技術非常了解，工作重心放在抓項目上，但是思維無法跟上互聯網時代的要求。這種狀態對于未來意欲資本運作是極為不利的。企業家必須要跳出公司本身的業務去規劃公司的未來，想好企業融資的目的到底是什么？一定要密切關注產業鏈上下游以及相關行業發展動態，從行業的趨勢出發去規劃自身，用資本市場的思維和語言去對接資本。

3.破除不必要的幻想，小步快跑，讓公司的競爭優勢得到充分驗證。

大部分企業老板都覺得自己的企業很不錯，融資時對機構的入資價格要求高，卻在討價還價中錯失融資機遇。建議有良好發展機遇又急缺資金的企業，一旦有融資機會，先行以稍低價格吸引機構入資，利用資本的效應快速發展，然后緊接著進行下一輪融資，價格稍高于上一輪。這種方式也可以避免企業股權的較快稀釋，有助于保持實際控制權。

4.充分利用新三板平臺

新三板除了直接融資，還有股權激勵、并購重組、信用增進等多種作用。對于業務有規劃、行業有前景、想做實事的企業而言，新三板是一個非常好的平臺，但是企業也有規范的成本。對于兩難困境型的中小企業，建議梳理自身業務和發展戰略后再決定是否掛牌。小不可怕，怕的是沒特點、沒亮點、沒門檻、沒成長。

歸根結底，傳統安防企業的資本運作，本質上離不開公司業務的升級。遵循技術創新與商業模式創新的路徑，方能在資本市場上立于不敗之地。