1.事件
星網(wǎng)銳捷10月24日晚公布2012年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.46億元，同比增長(zhǎng)7.23%,凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)46.82%,基本每股收益0.43元；三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.85%,凈利潤(rùn)8081萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.3%,基本每股收益0.23元。
收入增速較半年報(bào)4.07%略有改善，毛利率繼續(xù)提升驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增速略超市場(chǎng)預(yù)期，在中報(bào)預(yù)告的20%~50%區(qū)間上限。2.我們的分析與判斷1）收入增速單季度略改善，毛利率繼續(xù)提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速超預(yù)期上半年收入同比增速4.07%,三季度單季度收入增速11.85%,略有改善。
1）重點(diǎn)裁撤的低毛利率、發(fā)展前景不明朗的無(wú)線通及ADSLmodem產(chǎn)品2011年貢獻(xiàn)收入2.2億（其中2011年上半年1.66億），2012年我們預(yù)計(jì)處理剩余庫(kù)存等可能僅貢獻(xiàn)8000萬(wàn)左右收入，上半年影響10%、前三季度影響約5%~7%的收入增速
2）云終端（瘦客戶機(jī)）業(yè)務(wù)向新的企業(yè)市場(chǎng)拓展時(shí)，客戶僅采購(gòu)主機(jī)的情況（利舊顯示器或自己外購(gòu)）占不小的比例，同傳統(tǒng)金融企業(yè)采購(gòu)“主機(jī)+顯示器”的模式有別，雖然對(duì)利潤(rùn)影響極小，但影響短期的收入同比增速。
3）企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)（數(shù)據(jù)通信設(shè)備及相關(guān)軟件）占公司業(yè)務(wù)收入的2/3,草根調(diào)研行業(yè)同類公司或銳捷網(wǎng)絡(luò)的前三季度訂單增速仍可保持較快增長(zhǎng)，訂單確認(rèn)收入滯后可能是收入增速較低的原因之一，但仍需觀察。
2012年三季度綜合毛利率提升到43.90%,較2011年三季度高4.83個(gè)百分點(diǎn)，而三季度單季度“管理+銷售”費(fèi)用率提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，因此毛利率提升是三季度凈利潤(rùn)增速保持47.3%增速的主要原因。
2）企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)有望繼續(xù)保持較好景氣2013年企業(yè)網(wǎng)在運(yùn)營(yíng)商、政府、金融等幾個(gè)最大的細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)⒚媾R較2012年更趨向好的景氣程度，對(duì)公司企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展更加有利。“十二五”電子政務(wù)規(guī)劃在2011年底完成發(fā)布，各省在2012年完成相關(guān)具體實(shí)施規(guī)劃，2013年電子政務(wù)相關(guān)領(lǐng)域投資有望進(jìn)入上行階段；2013年金融行業(yè)面臨類似的ICT設(shè)備投資景氣年份。金標(biāo)委相關(guān)移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)的確定，對(duì)包括Epos在內(nèi)的移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈也構(gòu)成利好。3）網(wǎng)絡(luò)安全警示加速數(shù)通設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程
美國(guó)對(duì)包括華為、中興提出的網(wǎng)絡(luò)安全調(diào)查報(bào)告，也同樣引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)思科等外資通信設(shè)備商對(duì)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全性影響的思考和重視，尤其在國(guó)內(nèi)政府公共事業(yè)、金融、石油化工和軍工等敏感領(lǐng)域占有大部分市場(chǎng)份額的思科等外資企業(yè)，可能加速重要領(lǐng)域數(shù)據(jù)通信設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程。長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)格局的變化，將對(duì)星網(wǎng)銳捷構(gòu)成利好。
3.投資建議基于公司三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，修訂2012~2014年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，其中2012年收入預(yù)測(cè)下調(diào)6.4%,凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)保持不變（反映毛利率的超預(yù)期改善）。我們預(yù)計(jì)2012~2014年收入分別為30.94億（+17.0%）、38.67億（+25.0%）、49.62億（+28.3%）；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為2.66億（+48.9%）、3.35億（+25.9%）、4.34億（+29.7%）；每股EPS分別為0.76元、0.95元、1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為22、17、13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示1、員工持股公司年底前仍剩余200余萬(wàn)股的少量減持。
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