由于A股與境外資本市場(chǎng)存在較大的估值差異，中概股回歸一向是資本市場(chǎng)一個(gè)熱門(mén)的話題，也創(chuàng)造過(guò)不少股市“神話”，如巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪(002558，股吧)后一度飆漲的股價(jià)。因此，不少在境外上市的中國(guó)企業(yè)也把回歸A股當(dāng)作目標(biāo)，而回歸的第一步通常就是先完成在境外市場(chǎng)的私有化。

世紀(jì)互聯(lián)也是近兩年來(lái)發(fā)起過(guò)私有化要約的中概股企業(yè)之一，不過(guò)此次私有化進(jìn)程在今年6月已告終止。伴隨著最新一季財(cái)報(bào)的出爐，引人注目的除了史上最高的季度虧損額，還有股東中“清華系”與“雷軍系”的持股變化。而在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，財(cái)報(bào)不佳雖然會(huì)帶來(lái)股價(jià)的下跌，但對(duì)私有化收購(gòu)方反而有利，這意味著可以用更少的錢(qián)買(mǎi)回更多的股份。

可以肯定的是，中概股企業(yè)借殼重組所面臨的監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，那些持續(xù)虧損的企業(yè)想要回歸A股，道路將更加崎嶇。

日前，世紀(jì)互聯(lián)(NASDAQ：VNET)發(fā)布了截至今年9月30日的第三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，雖然公司的營(yíng)業(yè)收入在上漲，但凈利潤(rùn)卻虧損1.72億元，為近兩年來(lái)虧損最多的季度。《每日經(jīng)濟(jì)新聞(博客，微博)》記者通過(guò)梳理資料發(fā)現(xiàn)，這家老牌的IDC(Internet Data Center，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)頻頻出現(xiàn)這種“叫好不叫座”的現(xiàn)象。對(duì)此，IDC業(yè)內(nèi)專家表示，IDC是重資產(chǎn)，僅是租用、運(yùn)營(yíng)，無(wú)法覆蓋整體的運(yùn)營(yíng)成本，對(duì)于國(guó)內(nèi)IDC公司來(lái)說(shuō)，最大的沖擊來(lái)源于云計(jì)算市場(chǎng)的爆發(fā)，企業(yè)轉(zhuǎn)向云計(jì)算，其實(shí)對(duì)整體IDC來(lái)說(shuō)是利空的。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)“雷軍系”以相當(dāng)于以18美元每股(ADS)的價(jià)格購(gòu)入世紀(jì)互聯(lián)的股份，而截至2016年12月2日，世紀(jì)互聯(lián)的股價(jià)已經(jīng)跌至7.42美元每股(ADS)，虧損和股價(jià)的下跌讓“雷軍系”受傷不輕。

不過(guò)，大隱基金前海晟達(dá)投資總監(jiān)金銀松指出：“世紀(jì)互聯(lián)在下一盤(pán)很大的棋，雖然目前世紀(jì)互聯(lián)的私有化已經(jīng)擱淺，但結(jié)合公司的發(fā)展來(lái)看，未來(lái)世紀(jì)互聯(lián)很有可能會(huì)重新發(fā)起私有化要約，而近期世紀(jì)互聯(lián)出現(xiàn)的虧損有可能是公司財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)上的安排。”那么，世紀(jì)互聯(lián)頻頻出現(xiàn)虧損的背后到底是何種原因?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此展開(kāi)了調(diào)查。

帶寬價(jià)格下跌 營(yíng)收上漲卻陷巨額虧損

世紀(jì)互聯(lián)Q3財(cái)報(bào)顯示，公司第三季度的營(yíng)業(yè)收入為9.68億元，與去年同期的9.24億元相比，增長(zhǎng)4.8%;凈虧損為1.72億元，與去年同期凈虧損的0.58億元相比，虧損繼續(xù)擴(kuò)大。世紀(jì)互聯(lián)解釋稱，公司旗下互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)、云服務(wù)和虛擬專用網(wǎng)絡(luò)(VPN)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但由于整個(gè)行業(yè)的帶寬價(jià)格下跌以及競(jìng)爭(zhēng)加劇，世紀(jì)互聯(lián)第三季度的管理式網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的凈營(yíng)收為1.40億元，而去年同期的凈營(yíng)收則為2.28億元，該營(yíng)收的下滑抵消了部分其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)。

世紀(jì)互聯(lián)首席財(cái)務(wù)官王士連表示：“在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)表現(xiàn)改善的推動(dòng)之下，我們?cè)?016年第三季度中的總營(yíng)收增長(zhǎng)到了人民幣9.68億元。公司營(yíng)收和調(diào)整后EBTIDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))均超出此前預(yù)期。截至2016年9月底，我們的整體機(jī)柜數(shù)量達(dá)到了26184個(gè)，其中72%都是自建機(jī)柜，這是因?yàn)槲覀冋诶^續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變以增加自建數(shù)據(jù)中心。第三季度的機(jī)柜利用率達(dá)到了77.9%，高于第二季度的76.2%和去年同期的71.8%.托管客戶流失率在第三季度下降至0.96%，第二季度為1.06%.雖然競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的定價(jià)環(huán)境仍舊頗具挑戰(zhàn)性，但我們認(rèn)為公司所采取的重組措施已令我們走上了正軌，將可在未來(lái)加快營(yíng)收增長(zhǎng)和提高利潤(rùn)率。”

世紀(jì)互聯(lián)主要提供托管及相關(guān)服務(wù)、管理式網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、云服務(wù)、內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、虛擬專用網(wǎng)絡(luò)(VPN)服務(wù)，以及高承載傳輸網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、個(gè)人寬帶接入服務(wù)等。作為IDC行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，但世紀(jì)互聯(lián)近年來(lái)的財(cái)報(bào)卻并不理想。2015年第一季度至2016年第二季度期間，公司共計(jì)發(fā)布了6次季報(bào)，其營(yíng)業(yè)收入分別為8.6億元、8.67億元、9.24億元、9.83億元、8.62億元以及9.11億元;而對(duì)應(yīng)季度的凈利潤(rùn)除2015年第四季度外，全部為負(fù)數(shù)。從披露的財(cái)報(bào)上看，世紀(jì)互聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均于2015年第四季度達(dá)到近兩年來(lái)的“小高峰”，但隨后的2016年第一季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)卻再次變臉，尤其是日前發(fā)布的2016第三季度財(cái)報(bào)，為近兩年虧損最多的一個(gè)季度。

不過(guò)，世紀(jì)互聯(lián)CEO張振清卻對(duì)公司第三季度的財(cái)報(bào)感到很驕傲，他在11月30日致員工的一封信中表示：“昨天我們發(fā)布了2016第三季度財(cái)報(bào)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，我們的業(yè)績(jī)保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)此我深感驕傲。此外，在互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)不斷變化、融合的今天，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展引擎的大背景下，我們看到了‘數(shù)據(jù)存儲(chǔ)能力’和‘價(jià)值流量’領(lǐng)域的爆發(fā)式市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們深信它們將成為影響IDC未來(lái)發(fā)展的兩大趨勢(shì)，而公司將以客戶為中心，專注IDC核心主業(yè)，并對(duì)組織配套全面調(diào)整。”

雖然張振清和王士連都表現(xiàn)出“滿意”的態(tài)度，但作為一家老牌的IDC企業(yè)，近年業(yè)績(jī)卻持續(xù)不給力難免令外界質(zhì)疑。

一位不愿意透露姓名的IDC業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一個(gè)公司如果營(yíng)收增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，不考慮到公司刻意財(cái)務(wù)處理的話，只能說(shuō)明收入覆蓋不了成本。IDC是重資產(chǎn)，僅是租用、運(yùn)營(yíng)，無(wú)法覆蓋整體的運(yùn)營(yíng)成本，對(duì)于國(guó)內(nèi)IDC公司來(lái)說(shuō)，最大的沖擊來(lái)源于云計(jì)算市場(chǎng)的爆發(fā)，企業(yè)轉(zhuǎn)向云計(jì)算，對(duì)整體IDC來(lái)說(shuō)是利空的。為了不被市場(chǎng)淘汰，IDC企業(yè)必須轉(zhuǎn)型做云計(jì)算，目前國(guó)內(nèi)A股做IDC的企業(yè)大部分都是微利，并且也都開(kāi)始做云了。

在企事錄創(chuàng)始人、云計(jì)算專業(yè)人士張廣彬看來(lái)，IDC企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，必須具備自己的機(jī)房或者帶寬資源，國(guó)內(nèi)的IDC企業(yè)賺的主要是帶寬錢(qián)，不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，帶寬的價(jià)格肯定也會(huì)降低。此外，IDC業(yè)內(nèi)人士也指出，世紀(jì)互聯(lián)在帶寬資源上沒(méi)有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，并且自己的機(jī)房數(shù)不多，因此曾被稱為“二房東”，但光賣機(jī)柜位并不賺錢(qián)。往上發(fā)展，世紀(jì)互聯(lián)的云計(jì)算還沒(méi)做起來(lái);往下發(fā)展，又沒(méi)有很多的機(jī)房。

事實(shí)上，早在世紀(jì)互聯(lián)赴美上市(2011年4月)之前，其財(cái)報(bào)也連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，因此，業(yè)界稱其為“帶傷上市”。據(jù)世紀(jì)互聯(lián)招股書(shū)中的數(shù)據(jù)顯示，雖然公司的凈營(yíng)收從2008年的2.4億元人民幣增長(zhǎng)至2010年的5.25億人民幣，但其對(duì)應(yīng)的凈虧損也越來(lái)越大，從2008年虧損1795萬(wàn)元增長(zhǎng)到2010年虧損2.47億元，每股凈虧損3.39元。也就是說(shuō)，3年的時(shí)間世紀(jì)互聯(lián)的凈虧損就擴(kuò)大了13倍。

對(duì)此，很多股民提出了質(zhì)疑，世紀(jì)互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的資金都去哪了?以及為何在A股上市的同類公司全部盈利，而世紀(jì)互聯(lián)卻持續(xù)虧損?關(guān)于公司業(yè)績(jī)方面遇到的質(zhì)疑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾多次致電世紀(jì)互聯(lián)方面，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

世紀(jì)互聯(lián)的虧損拖累了金山軟件?

值得一提的是，2016年11月21日，金山軟件發(fā)布了第三季度的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，公司該季度的收益為22.26億元，較上季度增長(zhǎng)了26%，較上年同期增長(zhǎng)了48%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.65億元，較上季度增長(zhǎng)209%，較去年同期增長(zhǎng)310%.母公司擁有人應(yīng)占溢利為1.42億元，較上年同期增長(zhǎng)198%.

從表面上看，金山軟件取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，金山軟件2016年第三季度以及第二季度的其他虧損，凈額分別為1.17億元和9.60億元，而報(bào)表中對(duì)于虧損解釋的原因稱：“2016年第三季度主要是由于世紀(jì)互聯(lián)于本季度的市場(chǎng)價(jià)值持續(xù)下跌而計(jì)提的投資減值撥備所致;而2016年第二季度虧損乃主要由于分別就于迅雷及世紀(jì)互聯(lián)的投資賬面值作出減值撥備所致，因于迅雷及世紀(jì)互聯(lián)的投資市值重大或持久下跌低于成本所致。

對(duì)此，外界大多認(rèn)為是世紀(jì)互聯(lián)“拖累了”金山軟件。不過(guò)，在金銀松看來(lái)：“這種拖累只是暫時(shí)的。雖然目前世紀(jì)互聯(lián)的私有化已經(jīng)擱淺，但結(jié)合公司的發(fā)展來(lái)看，未來(lái)世紀(jì)互聯(lián)很有可能會(huì)重新發(fā)起私有化要約，而近期世紀(jì)互聯(lián)出現(xiàn)的虧損有可能是公司財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)上的安排，因?yàn)樘潛p會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降，而股價(jià)下降將有利于讓買(mǎi)方集團(tuán)以更便宜的價(jià)格買(mǎi)入更多的股票。”

對(duì)此，金山軟件投資者關(guān)系部的相關(guān)人員卻發(fā)表了另一種看法，她對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“對(duì)世紀(jì)互聯(lián)計(jì)提減值是一個(gè)正常的會(huì)計(jì)處理，因?yàn)槭兰o(jì)互聯(lián)現(xiàn)在的股價(jià)比當(dāng)初金山軟件投資時(shí)跌了不少。此外，金山軟件對(duì)世紀(jì)互聯(lián)并不是財(cái)務(wù)上的投資，主要是業(yè)務(wù)上的合作，當(dāng)時(shí)金山軟件有IDC方面的需求。”

事實(shí)上，金山軟件近年來(lái)一直在試圖由傳統(tǒng)軟件企業(yè)向新興移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，雷軍也曾公開(kāi)表示，金山軟件未來(lái)將在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和企業(yè)級(jí)云服務(wù)方面進(jìn)行集中投入。正是在這種背景下，金山軟件和世紀(jì)互聯(lián)于2014年12月順利牽手，當(dāng)時(shí)的金山軟件和小米共計(jì)向世紀(jì)互聯(lián)投資了2.22億美元。其中，金山軟件投資1.72億美元，占世紀(jì)互聯(lián)已發(fā)行普通股總數(shù)約12.68%，及占世紀(jì)互聯(lián)任何股東大會(huì)上投票權(quán)約22.67%.

值得注意的是，當(dāng)時(shí)世紀(jì)互聯(lián)的股價(jià)為18.82美元/股，而截至2016年12月2日，世紀(jì)互聯(lián)的股價(jià)已經(jīng)跌至7.57美元/股，短短兩年的時(shí)間，公司股價(jià)跌幅為59.22%.