三月底，曙光發布了2015年報，年報中顯示，公司2015年度實現營業收入36.62億元，同比增長30.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.77億元，同比增長52.70%。

對比2014年報好看太多，也符合了曙光在去年規劃的未來三年穩定增長的預期。基本判斷是穩健成長。

分析財報，曙光主營業務主要是三部分，包括高端計算機、存儲，以及軟件、系統和技術服務，而且三者增長均在30%以上。

其中，高端計算機收入增長 30.09%，原因是通過資源整合,提升了產品研發速度和市場快速響應能力。在國產化的趨勢下，自主研發技術創新的產品成功開拓了電信、金融等核心主流市場，尤其是在高端四八路、刀片產品中可以很好的滿足替代客戶使用的國外廠商產品；

存儲收入增長 35.03%；軟件、系統集成及技術服務增長 34.34%，原因主要都是加大了渠道拓展和軟件產品研發投入。

仔細看一下業務構成，第三項業務的毛利潤很高，證明不靠硬件盒子能賺大錢。問題在于，曙光的積累太薄弱，這不是它的強項。如果和它現在推出的“數據中國”戰略結合起來看，可能以后做集成、做軟件的可能性較大。

但增長的背后風險重重，從產品業務可以總結：

（1）由于研發投入較多，成本增長同樣很高，尤其是軟件、系統集成及技術服務方面成本增加達到43.35%。

其實，這也是一種潛在風險，不可能持續獲得國家科研項目支持。

財報中風險提示寫道：政府補貼對公司的經營成果影響較大。如果政府補貼政策發生不利變化、或公司不再符合獲 得相關補貼的條件,將對公司的經營業績產生重大影響。

（2）曙光財報特點是季節性收入波動非常大。

正如財報風險中提示的，受行業特征和結算特點影響，公司銷售主要集中在下半年尤其是第四季度,上半年通常較少, 呈現較明顯的季節性分布;而公司費用在年度內較為均衡地發生,從而造成公司收入、利潤、應 收賬款、經營性現金流等指標季節性波動比較明顯。

因此，業績季節性波動對曙光未來融資能力和資金管理能力提出了較高的要求，同時也造成公司各類財務指標在季度報告、中期報告和年度報告中存在較大波動。

（3）對比2014年業務構成，通用服務器產品在2015年報中并未提及。而2015年主要還是保持高性能計算機的優勢進行發力。

　　2014年業務構成

聚焦HPC發展，其借助各級政府信息化趨勢，不斷推行電子政務并朝構建電子政府目標發展的過程中不管擴大市場；在“棱鏡門”后，憑借自身國產自主可控的高端計算機和自主可控安全技術優勢，借勢發展；趕上互聯網市場規模擴大和“互聯網+”政策利好，也為高端計算機行業帶來發展空間。

　　三年股票趨勢

所以，風口之上，業務高歌猛進就不足為怪了。根據 2013-2015 年《中國高性能計算機性能 TOP100 排行榜》顯示,公司連續蟬聯數量份額第一名。根據 2015 年下半年《世界 TOP500 排行榜》顯示,公司 49 套系統入選，位列全球廠商排名第三名。

值得注意的是，在這個背景下，2015年3月，提出了“數據中國”戰略，但是曙光自身基礎薄弱，能否支撐這個戰略？

也有評論說，HPC是與這個戰略綁定在一起進行市場擴張的。但是，“數據中國”標志著曙光需要由傳統的“設備供應商”向“綜合信息系統服務供應商”的跨越；在云計算方面，由“服務供應商”向“數據供應商”進行發展提升。

因此，如果還是一味以硬件為主的發展模式的話，無法實現這種轉型。從財報中可以看到，由于配合“數據中國”戰略，“個別大項目備貨但尚未及時發出”，導致HPC庫存量上升94.09%。

　　正如在財報中風險提示中寫到的兩點：

雖然公司應收賬款絕大部分賬齡在 1 年以內、主要客戶信用良好，但若客戶延遲支付貨款，將可能導致公司生產經營活動資金緊張和發生壞賬損失的風險；

公司所處的高端計算機行業的上游行業相對比較集中,上游核心零部件廠商若發生重大變化, 將會影響整個高端計算機行業和公司的技術方向和毛利率水平。

2015 年，曙光提出了很多戰略，包括“數據中國”戰略后，截至 2015 年底，累計建設 20 個城市云計算中心參與各地政府的智慧城市建設；“棱鏡門”事件后開始主打信息安全戰略；提出軟件發展戰略，由傳統的“設備供應商”向“綜合信息系統服務供應商”進行轉型。

曙光顯然對未來發展很有信心，對比2014、2015年報，未來三年不僅穩定增長，還會“高速”穩定增長。當然，政策利好和市場空間對曙光產品業務都有優勢，但是能否轉型，軟件是重要環節，雖然去年曙光與VMware 簽署了合作備忘錄，擬在中國成立由公司控股的合資公司，但挑戰和風險依然很大。

綜合雪球、知乎等消息報道，僅供投資參考。

1.業績回顧: 收入增速穩定，毛利率下滑趨緩。預計公司未來三年營收增速分別為30.73%、30.94%、31.01%，假設毛利率可以維持穩定，預計凈利潤增長率分別為27.31%、27.07%、26.27%，對應PE 分別為91.26、71.82、56.88。雖然公司傳統硬件業務盈利性改善仍有待觀察，但公司以發展“自有軟件和服務”為重點的云計算、自主可控等新業務方向值得期待。綜合給予“持有”評級。

2. “數據中國”戰略值得期待。后續隨著數據的積累，創新的商業模式乃至形成一定規模的收入和盈利值得期待。

3. 戰略思路清晰，云計算中心覆蓋全國指日可待。兵貴神速，與VMware 深度合作，迅速獲得領先技術以占領市場。風險提示：云端轉型未達預期；傳統硬件業務盈利性未能有效改善。

4.互聯網、國產替代和工程師紅利繼續推動服務器業務增長。公司在俄羅斯、東南亞、歐洲、南美和非洲開展了一系列布局，有望打開增長天花板。 領先的HPC 技術將受益于大數據、深度學習等應用的爆發。盈利預測和估值：假設政務云進展順利，核心業務市場競爭格局不出現劇烈變化，預計公司2015-2017 年凈利潤增速分別為53.37%、29.47%和31.16%，EPS 分別為0.59、0.77 和1.01 元。首次覆蓋給予“買入”評級，半年內目標價66.50元。風險提示：政務云拓展不及預期的風險；市場競爭存在進一步加劇的風險。