58頁(yè)沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，科通芯城股價(jià)直線下跌，一度跌27%至2015年11月以來(lái)最低水平。

烽火研究今日發(fā)布題為“橫跨10年的世紀(jì)騙案”做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，科通芯城不但夸大收入及凈利潤(rùn)，其線上平臺(tái)Cogobuy.com及所謂的“中國(guó)最大的硬件創(chuàng)新平臺(tái)”硬蛋也完全是一個(gè)騙局。

該做空?qǐng)?bào)告估算科通芯城每股價(jià)值0.53港元，對(duì)比現(xiàn)時(shí)股價(jià)有95%的下跌空間。

公開(kāi)資料顯示，科通芯城成立于2010年，是中國(guó)首家面向中小企業(yè)的IC元器件自營(yíng)電商，隸屬科通集團(tuán)。科通集團(tuán)創(chuàng)建于1995年，2005年在美國(guó)納斯達(dá)克上市。2014年7月18日，科通芯城正式在港交所掛牌交易。

科通芯城日內(nèi)跌近22%，現(xiàn)已停牌。

這是烽火研究發(fā)布的第一篇做空?qǐng)?bào)告。該公司官網(wǎng)顯示，烽火研究成立的目的是揭發(fā)金融罪案，而不是利潤(rùn)。所以他們并沒(méi)有運(yùn)營(yíng)任何基金，也不接受任何投資。但是，為了支持他們?nèi)粘５倪\(yùn)作及有足夠的資金作盡職調(diào)查，他們或許會(huì)沽空他們覆蓋的公司。

該機(jī)構(gòu)稱(chēng)，其團(tuán)隊(duì)由一群退休人士組成，以往曾擔(dān)任不同的職位包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員、基金經(jīng)理、投資銀行家、律師及審計(jì)師。團(tuán)隊(duì)的基地為新加坡。

被指控為“橫跨十年的世紀(jì)騙案”

烽火研究指出，從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無(wú)法瀏覽更無(wú)任何維護(hù)。獨(dú)立的網(wǎng)頁(yè)流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網(wǎng)相比其對(duì)手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿(mǎn)漏洞和錯(cuò)誤。

烽火研究認(rèn)為，所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)硬蛋網(wǎng)更是充滿(mǎn)看似由內(nèi)部員工所偽造的假項(xiàng)目。科通芯城聲稱(chēng)的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

同時(shí)烽火研究還發(fā)現(xiàn)，工商檔案與披露數(shù)字有重大差異：

即使我們?cè)谑褂米畋Ｊ氐募僭O(shè)下，工商檔案所引申的收入數(shù)字僅僅是年報(bào)披露的收入的四成。而且，工商檔案上的納稅數(shù)字也只是年報(bào)上披露的內(nèi)地所得稅支出的三成，進(jìn)一步確認(rèn)科通芯城虛增收入及利潤(rùn)。

另外，烽火研究還指控稱(chēng)，科通芯城表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，增長(zhǎng)率及回報(bào)率也是同行望塵莫及，而凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流19億人民幣的差距；股本回購(gòu)也很可疑，其回購(gòu)的股份大多來(lái)自數(shù)個(gè)戶(hù)口。

該做空?qǐng)?bào)告還指出，科通芯城的大部分資產(chǎn)來(lái)自于美國(guó)上市并惡名昭彰的前身CogoGroup，且其2016年配售新股無(wú)產(chǎn)業(yè)投資者問(wèn)津。

因此，該沽空機(jī)構(gòu)估算科通芯城每股價(jià)值0.53港元，對(duì)比現(xiàn)時(shí)股價(jià)有95%的下跌空間。

科通芯城董事長(zhǎng)稱(chēng)已報(bào)警 會(huì)堅(jiān)定回購(gòu)

科通芯城董事長(zhǎng)回應(yīng)稱(chēng)：“終于收到了第一份做空?qǐng)?bào)告，對(duì)方假裝研究機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)，我們第一時(shí)間向深圳警方報(bào)案，同時(shí)我們會(huì)堅(jiān)定回購(gòu)。”

5月19日科通芯城受瑞聲科技做空牽連，盤(pán)中一度大跌近30%，隨后公司在港交所回購(gòu)270.0萬(wàn)股，耗資2652.667萬(wàn)港幣。

附烽火研究58頁(yè)做空?qǐng)?bào)告摘要：

科通芯城（港股代碼：400）

橫跨10年的世紀(jì)騙案 | 2017年5月22日 | 首次覆蓋

我們?cè)谶@里為大家?guī)?lái)又一家由瑞銀保薦的港股上市公司—科通芯城。瑞銀在港股市場(chǎng)威名遠(yuǎn)播，以保薦造假企業(yè)而聞名，其業(yè)績(jī)包括中國(guó)森林、中金再生、博士蛙及天合化工等。科通芯城于2014年7月在港股上市，由瑞銀擔(dān)任獨(dú)家保薦人，并聲稱(chēng)自己為最大的集成電路（簡(jiǎn)稱(chēng)IC）及其他電子元器件交易型電商平臺(tái)。

我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，科通芯城不但夸大收入及凈利潤(rùn)，其線上平臺(tái)Cogobuy.com及所謂的“中國(guó)最大的硬件創(chuàng)新平臺(tái)”硬蛋也完全是一個(gè)騙局。我們將在此報(bào)告中展示相關(guān)證據(jù)，包括網(wǎng)上流量數(shù)據(jù)及工商檔案等，以證明我們對(duì)科通芯城的指控。

1. 一個(gè)從不更新、無(wú)法瀏覽一周及流量接近零的線上平臺(tái)

從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無(wú)法瀏覽更無(wú)任何維護(hù)。獨(dú)立的網(wǎng)頁(yè)流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網(wǎng)相比其對(duì)手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿(mǎn)漏洞和錯(cuò)誤。所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)硬蛋網(wǎng)更是充滿(mǎn)看似由內(nèi)部員工所偽造的假項(xiàng)目。我們相信科通芯城聲稱(chēng)的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

正如管理層所說(shuō)，科通芯城作為一站式平臺(tái)方便中小型客戶(hù)在線上采購(gòu)，同時(shí)此線上平臺(tái)也是公司持續(xù)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀儾徽J(rèn)為中小型客戶(hù)可以在這樣一個(gè)設(shè)計(jì)差劣、過(guò)時(shí)及不穩(wěn)定的平臺(tái)上找到需要的產(chǎn)品，亦認(rèn)為絕大多數(shù)科通芯城的總商品交易額根本并不存在，其線上平臺(tái)完全無(wú)法支撐科通芯城的快速增長(zhǎng)故事，因此相關(guān)快速增長(zhǎng)根本毫不真確。

我們觀察到在整個(gè)4月間只有3個(gè)眾測(cè)或眾籌項(xiàng)目（第二及第三個(gè)實(shí)質(zhì)上是同一項(xiàng)目，只是一個(gè)為眾測(cè)，另一個(gè)為眾籌），同時(shí)網(wǎng)站流量亦極低（少于百個(gè)申請(qǐng)人數(shù)）。我們無(wú)法理解為何一個(gè)月均新增930個(gè)項(xiàng)目的平臺(tái)在4月只有3個(gè)眾測(cè)或眾籌項(xiàng)目。硬蛋的情況更與其他中國(guó)創(chuàng)新平臺(tái)如京東金融等產(chǎn)生巨大對(duì)比。

我們相信公司很快便會(huì)刪除所有可疑的請(qǐng)求，因此已在附錄一中載有2017年4月的所有請(qǐng)求。我們對(duì)這些詭異請(qǐng)求背后是否存在任何創(chuàng)新深表懷疑，亦不能理解這些請(qǐng)求如何為硬蛋在2016年產(chǎn)生人民幣51.85億元總商品交易額。

即使我們將這些可疑請(qǐng)求當(dāng)作IoT項(xiàng)目，2017年4 月亦只有117 個(gè)項(xiàng)目，與公司披露折算得出每月930個(gè)項(xiàng)目有極大差距。重要的是，安排一名中國(guó)員工創(chuàng)建虛假需求的巨大可能性讓人不禁對(duì)公司的道德水平產(chǎn)生懷疑。

康先生現(xiàn)時(shí)重施舊技，更聲稱(chēng)會(huì)在將來(lái)把硬蛋分拆在中國(guó)內(nèi)地上市 ，但我們認(rèn)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)是絕不會(huì)讓如此騙局在中國(guó)重施。我們相信硬蛋只是一個(gè)科通芯城為吸引無(wú)辜投資者以拉升股價(jià)的泡沫，其披露的人民幣51.85 億元總商品交易額絕大部分根本并不存在。

2. 工商檔案與披露數(shù)字有重大差異

我們?nèi)〉昧丝仆ㄐ境堑墓ど虣n案，并發(fā)現(xiàn)其工商檔案上的收入數(shù)字與年報(bào)上披露的收入數(shù)年有重大差異。即使我們?cè)谑褂米畋Ｊ氐募僭O(shè)下，工商檔案所引申的收入數(shù)字僅僅是年報(bào)披露的收入的四成。而且，工商檔案上的納稅數(shù)字也只是年報(bào)上披露的內(nèi)地所得稅支出的三成，進(jìn)一步確認(rèn)科通芯城虛增收入及利潤(rùn)。

結(jié)合上述情況，我們認(rèn)為科通芯城的收入分布非常可疑。即使我們相信科通芯城九成的收入是來(lái)自香港，工商申報(bào)的數(shù)字仍與公司披露的有近60%的差異。我們相信科通芯城的業(yè)務(wù)只是一場(chǎng)騙局，如同其他此前眾多在港股及美股被揭發(fā)的丑聞一樣。

3. 表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，增長(zhǎng)率及回報(bào)率也是同行望塵莫及

科通芯城的股本回報(bào)率近四年來(lái)一直在20%左右，遠(yuǎn)高于同行及很多的其他行業(yè)。其收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也是遠(yuǎn)勝同行。科通芯城指出其高增長(zhǎng)率是因?yàn)榫€上平臺(tái)的一站式服務(wù)帶動(dòng)，但我們已在第一點(diǎn)中證明其所謂的線上平臺(tái)只是一個(gè)騙局，我們認(rèn)為如此高速的增長(zhǎng)是虛構(gòu)的。

4. 凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流19億人民幣的差距

即使在凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)下，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大多是負(fù)數(shù)及遠(yuǎn)少于凈利潤(rùn)。從2011至2016年，科通芯城的凈利潤(rùn)總額為12.3億人民幣，但其調(diào)整后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金僅為負(fù)6.7億人民幣。相差的19.0億人民幣大多是由貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨組成，而貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨的增長(zhǎng)率比凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率還要高。科通芯城的前身，CogoGroup亦有類(lèi)似的現(xiàn)象。如我們所料，科通芯城及CogoGroup十二年來(lái)也是堅(jiān)守零派息的政策。

5. 可疑的股本回購(gòu)而回購(gòu)的股份大多來(lái)自數(shù)個(gè)戶(hù)口

公司一直使用高價(jià)回購(gòu)股份作為回報(bào)股東的借口，但我們?cè)贑CASS的分析顯示大部份的股份回購(gòu)其實(shí)只是來(lái)自數(shù)個(gè)戶(hù)口。這些戶(hù)口究竟與科通芯城的控股股東有什么關(guān)連讓人高度懷疑。我們認(rèn)為這些高價(jià)股份回購(gòu)只是用來(lái)協(xié)助控股股東的友好人士高位減持。

我們看到Cogo Group于 8 年美國(guó)上市其間凈利潤(rùn)與自由現(xiàn)金流的差距高達(dá) 9.90 億人民幣。除了 2006 年（該年Cogo Group在吸引投資者應(yīng)購(gòu)配售的新股）外，Cogo Group的自由現(xiàn)金流多年來(lái)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)。Cogo Group的自由現(xiàn)金流在 8 年內(nèi)有 6 年是負(fù)數(shù)，而凈利潤(rùn)卻在 8 年內(nèi)有 7 年是正數(shù)。

令人大吃一驚的是，投資者X透過(guò)第一上海和渣打銀行減持的股數(shù)已經(jīng)占了科通芯城同一期間回購(gòu)股份的三分之二。

6. 于美國(guó)上市并惡名昭彰的前身CogoGroup

大部份今天科通芯城的資產(chǎn)也是來(lái)自其前身CogoGroup。CogoGroup于2004年于美國(guó)納斯達(dá)克借殼上市。其后控股股東在CogoGroup業(yè)績(jī)蒸蒸日上時(shí)從72.6%減持至32.4%。我們?cè)谄陂g發(fā)現(xiàn)眾多可疑的交易來(lái)將現(xiàn)金從上市公司轉(zhuǎn)移。經(jīng)歷多番資產(chǎn)剝離，今天CogoGroup尚在極度不流通的美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）中進(jìn)行交易，股價(jià)更低于0.1美元，不足當(dāng)年歷史高位的百分之一。

上述于美股的豐功偉績(jī)相信可令各位投資者對(duì)康敬偉先生的風(fēng)格有初步了解，我們相信科通芯城只會(huì)是上述美股公司的復(fù)制品。我們發(fā)現(xiàn)Cogo Group與科通芯城有諸多相同之處，包括吹噓新興概念（Cogo 3.0與現(xiàn)在的硬蛋網(wǎng)）、利用應(yīng)收款項(xiàng)與存貨來(lái)解釋消失現(xiàn)金、零派息政策、神速增長(zhǎng)、同一管理層等。我們相信與Cogo Group一樣，康敬偉先生在股價(jià)進(jìn)一步上漲后便會(huì)開(kāi)始出售其股份，更或許已經(jīng)通過(guò)控制的人頭透過(guò)股份回購(gòu)減持（請(qǐng)參考”五、神秘的股份回購(gòu)：最大的股份回購(gòu)中三分二的股份來(lái)自?xún)蓚€(gè)戶(hù)口”）。我們認(rèn)為今天投資科通芯城，就如同投資十年前的Cogo Group，最終只會(huì)讓你剩下一張廢紙。

7. 無(wú)產(chǎn)業(yè)投資者問(wèn)津的配售

科通芯城在2016年9月完成配售新股。雖然有大股東的保底，理論上除了在大股東破產(chǎn)的情況下投資者才會(huì)錄得虧損，但該次配售仍然認(rèn)購(gòu)不足，更沒(méi)有任何產(chǎn)業(yè)投資者的認(rèn)購(gòu)，顯示了產(chǎn)業(yè)投資者對(duì)科通芯城悲觀的態(tài)度。

綜合考慮上述證據(jù)，我們認(rèn)為科通芯城只是又一家瑞銀為大家?guī)?lái)的造假公司，我們估算科通芯城每股價(jià)值0.53港元，對(duì)比現(xiàn)時(shí)股價(jià)有95%的下跌空間。