10 月中旬，芝加哥商品交易所(以下簡稱： 芝商所)披露了一組比特幣期貨在 2018 年的交易數據，比特幣期貨在芝商所不管是日均交易量還是持倉量，都在直線增長。
即第三季度日均交易量相比第二季增長 41% ，比第一季度增長 170% ;持倉量相比第二季度上漲 19% ，比第一季度上漲 89% 。
芝商所被 Usechain 創始人曹輝寧稱為美國最賺錢的交易所。
跟芝商所關于比特幣期貨的數據一致，曹輝寧也注意到了，在數字貨幣現貨交易低迷的當下，比特幣期貨的市場卻在快速增長。擁有多年金融背景的他，曾公開表示，數字貨幣的金融衍生品市場是一個值得挖掘的巨大藏寶庫。而比特幣期貨只是數字貨幣衍生品中的一種。
此前，也早已有業內人士注意到，近半年來，數字貨幣交易走勢低迷平緩，不少幣圈人士炒幣再難像牛市那樣容易賺錢，紛紛投身期貨等數字貨幣衍生品交易。
01
它能放大你的資金，
也是吞噬財富的“惡魔”
2014 年徐明星計劃上線比特幣期貨合約的時候，大概沒有想到，有天會被人圍堵。
過去一個月中，他的北京辦公室迎來了絡繹不絕的維權者。理論、咒罵、甚至服毒威脅，聲討他是如何騙得大家血本無歸的。因此，徐明星現在外出都需要保鏢相隨，可以說比港片還港片了。
在眾多的維權群里，大家一邊咒罵這個“騙子”，一邊相互勸告要遠離“期貨”，另外一邊卻又時刻關注行情，相互討論和分析：此刻，此幣是否值得入手。如果說魚的記憶只有 7 秒，這些人的記憶似乎比魚還短。
與此同時，一些聰明的大腦們卻正在思考，如何將維權者想要遠離的期貨以及其他金融衍生品帶入數字貨幣領域。
對專業玩家來說，他們有數不清的做多做空策略，期貨對他們來說就是美好的代名詞。
“你不需要很多本金，它可以放大你的資金，也不需要八面玲瓏的人際關系，只需要憑借自己的聰明才智就可以實現財富的迅速積累。”一位專門做數字貨幣期貨策略的從業者告訴 Odaily 星球日報。
在期貨行業，從業者們有一個喬布斯般的偶像，利弗莫爾，美國人。上述數字貨幣期貨從業者告訴 Odaily 星球日報，他第一次讀利弗莫爾的故事，就被書中那位白手起家的天才做手深深吸引 。
“他的睿智頭腦，不羈個性，揮金似土等等這些也都是我對自己的幻想。不靠背景、關系，自由生活，獨自作戰，一舉成名，財務自由，這些都是我對期貨市場的最終夢想……”
但對另外一些玩家來說，期貨又是“惡魔”的代名詞。從 OK 的維權群里任意拉一個人出來，都是一部數字貨幣期貨交易的血淚史。
02
用衍生品擴大市場
一直以來，努力將比特幣 ETF 推上市的 Winklevoss 兄弟在業內備受關注。
他們 2013 年推出 Winklevoss Bitcoin Trust 交易所交易基金 (ETF) ，從那時開始，便一直孜孜不倦地向美國證券交易委員會 (SEC) 遞交文件，申請將此ETF基金在納斯達克掛牌上市。雖屢遭拒絕，但從未放棄。即便是 5 年后的今天，SEC 對 Trust ETF 的態度已經成為周期性的新聞，每次出來市場都要隨之或大或小地波動一下。
2017 年 12 月，兄弟兩人又和“芝商所”聯手推出比特幣期貨。他們被稱為華爾街之狼身后的獵人，整日斡旋于華爾街機構之間，致力于將比特幣推入主流市場。
要問他們為何如此努力?還要看金融衍生品的魔力。
金融衍生品是指，一種根據事先約定的事項進行支付的雙邊合約，其合約價格取決于或派生于原生金融工具的價格及其變化。
就拿期貨來說，在傳統金融領域，期貨被稱為金融王國皇冠上的耀眼明珠，但也是魔鬼撒旦手中，通往地獄之門的鑰匙。
數字貨幣期貨不外如此。它實際上是以某種數字貨幣的價格為標的的一種合約。合約規定，持有用戶可以在將來某一天，以當前約定的價格，通過比特幣或者法幣來結算差價，即交割。
而它的本質在于杠桿交易。比如，你要用 6600 美元的價格買 1 手次周比特幣期貨合約。如果你選擇了 10 倍杠桿，你只需花 6600*10%=660 美元的保證金。如果下周五交割日比特幣價格漲到 7000 美元，那么你的賬戶就會增加 7000-6600=400 美元。加上原來 660 美元總共 1060 美元。
這個時候我們可以算一下，比特幣價格漲了 6.01%(7000/6600-1)，而你的賬戶收入增長了 60.1%(1060/660-1)，是比特幣價格漲幅的 10 倍。
當然，如果交割日那天比特幣價格跌了，你的損失也會是比特幣價格跌幅的 10 倍。有些賬戶的跌幅超過保證金數量時就會爆倉，即虧損。
10 倍只是最小的門檻，還有 20 倍，50 倍，100 倍……
另一方面，萬眾矚目的比特幣 ETF 如果申請上市成功，意味著什么。
比特幣 ETF 的運作類似于黃金 ETF ，即先由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，銀行和經紀商則負責承銷。
這類做法會進一步降低投資門檻，擴大投資者范圍，將不熟悉數字貨幣領域的投資者帶入這一市場。
同樣以黃金 ETF 為例，2003 年 4 月澳大利亞證券交易所首個黃金ETF誕生，間接促成了此后長達十年的黃金大牛市。
如果比特幣 ETF 這次能被順利開放，則意味著全球大量的機構資金能夠通過合法通道入場。
除此之外，還有期權。期權是指現在約定將來可以交易某份資產的權利，是一個選擇權。根據行權日標的資產的價格是否會讓自己受益，選擇是否交易。如果面臨虧損，你有權利選擇不交易。
與期貨相比，不會出現爆倉的情況，因此多了一份保險。
數字貨幣場外期權交易平臺 coinderi 創始人楊磊告訴 Odaily 星球日報，期權類型產品分為場內期權和場外期權。場內期權是標準化的合約，主要針對普通投資者。
而場外期權是定制化合約，比如有看漲產品、看跌產品、固收產品、保險產品，然后根據需求定制這幾個類型產品的不同維度。用戶則通過產品鎖定期權價格， 到期后按照指定的期權合約進行行權。
Usechain 創始人曹輝寧曾表示：“參與一個項目的投資，門檻至少是一個以太坊，約三百美金，兩千多人民幣。這對普通人來說，仍然是一個較高的門檻，但如果通過期權的方式，相當于他有權利買你的幣，就可以選定用 0.1 個以太坊投資，約 30 多美金。門檻降低，大家更愿意參與。這相當于，用金融衍生品的方式擴大市場。”
03
套利的游戲
衍生品來了，緊跟其后的便是套利模型。Odaily 星球日報近日走訪了從 13 年便開始做量化套利基金的 Pcoin ，試圖從中探訪一些套利手法。
Pcoin 創始人尹洪亮告訴 Odaily 星球日報， 套利全稱是統計套利，是傳統量化交易方式的一種，另一種常見的方式是算法交易。算法交易是目前市面上量化團隊常用的策略，本質上是用機器代替人進行低吸高拋的單邊交易，實際上存在不小的風險敞口。
而統計套利在傳統交易中被叫做絕對收益，比如常見的“搬磚”，因為低買和高賣是在幾乎同一時間操作的，因此收益相對是確定的。由于對金融層面的專業度要求較高，目前只有較成熟的量化團隊才會做純套利的策略。
統計套利分為四類：
一、現現交易，主要是賺取不同交易平臺的現貨差價來賺取利潤。因為不同平臺交易對象一般不是同一批人，所以兩邊的市場價格有時候會有一些不一致。
二、期現交易，主要是利用期貨價格和現貨價格的溢價來賺取利潤。因為期貨是一個遠期的商品，同時又可以用杠桿，而市場又沒那么理性，所以會導致期貨的價格在現貨的價格之間上下波動。
三、期期交易，主要是賺取期貨市場與期貨市場之間的差價。這種要特別注意不同期貨的交割規則，研究是否存在價格不回歸的情況。
四、多角套利，假如你先用 USDT 買入 BTC ，然后再用 BTC 買入 ETH ，然后再用 ETH 換回 USDT 。這樣運轉一次獲得的利潤就叫三角套利。如果這里面再加入其他交易對，就叫多角套利。
尹洪亮認為，統計套利模型的特點是，收益確定且穩定，與幣價走勢、高低沒有直接關系。同時由于套利削減了不同幣種、不同交易所、不同金融產品之間的差價，對整個數字貨幣市場的交易公平性起到了至關重要的作用。
而前文提到的算法交易，更多是趨勢類交易，是不確定性的，這類交易的特性是賺的時候賺非常多，跌的時候也會跌非常多。
他表示，對普通投資者來說，選擇量化產品除了看收益率，更重要的是看收益率背后所承擔的風險。比如兩款產品，一個是無回撤(回撤指當前的價格距最高點是多少，回撤越小風險越小)風險，年化收益預估是 10% ，另一個是有回撤 7% 風險，年化收益預估是 15% 。那選擇第一個產品可能更好一些，因為在收益差距不大的情況下，第二個承擔的風險比較多。所以，普通投資者可以通過收益率、回撤值、夏普比率這三個指數來觀察基金的好壞。
其中除了常見的收益率和回撤值以外，夏普比率是傳統金融里常用的一個指標，指的是每冒一塊錢的風險能獲得多大的收益，即風險收益比，值越大越好。尹洪亮說，在 A 股當中，如果扣除穩健的貨幣基金，剩下的 839 只基金當中，夏普比率大于 1 的只有 15 只基金。只有這 15 只基金是風險收率相當的。一般來講，夏普能到 1.5 和 2 的基金已經非常少。但是數字貨幣的產品能做到 11.2 ，也就是風險相同的情況下，收益是傳統基金的 10 倍以上。 Odaily 星球日報根據 Pcoin 提供的 alpha1 產品近 5 個月的數據，以及在天天財富網高收益型產品中，抽取了日增長排名第一的基金，易方達中小盤混合 (110011) 。將二者近 5 個月來的凈值走勢圖進行對比。如下：
易方達中小盤混合 (110011) 近 6 個月的單位凈值走勢圖：
但量化套利并不是絕對無風險。
04
風控體系不成熟
當被問到，量化套利的主要風險來自哪里?尹洪亮告訴 Odaily 星球日報：“主要來自交易所不太成熟的風控體系”。
比如今年 3 月份 OKEx 交易回滾事件，以及 7-8 月份的大比例穿倉分攤。
“那時我們在 20% 的差價開滿了倉位，然后等價格回歸，但是 OKEx 回滾了。如果那天不回滾，我們會賺的更多一些。當時做趨勢交易并且保證金不充足的投資者可能就會被瞬間刺穿倉位。”尹洪亮回憶起當時 OK 交易回滾時的場景。
在此他解釋了何謂穿倉。“在急漲急跌的行情下，部分被爆倉的訂單，是來不及以目標價格執行平倉的，造成獲利方獲取的利潤中，有一部分是不存在的。平臺目前的規則，會讓所有賺錢的用戶來按照盈利比例分攤這部分損失。因此，穿倉風險是不可預估的。”
當被問到， OKEx 期貨為何會出現這么多問題時，他說：“我不覺得是平臺本身在作惡。因為平臺上的交易量太大了，樹大招風，會有很多作惡者去惡意控盤或攻擊對手盤。”他認為，平臺的技術力量和風控體系不成熟是主要原因。
除了交易所之外，所有的專業數字資產管理平臺的運作模式實際也存在很大的風險。比如，傳統基金會有第三方托管來專門管理投資者的資金，但數字貨幣基金基本都不會。
“需要一個公信力比較強的第三方托管機構。”尹洪亮說道。
說到數字貨幣領域的第三方信托機構， Odaily 星球日報認為，這一角色很有可能將由數字錢包技術服務商來承擔。
起先因礦機出名，現任 cobo 數字錢包創始人的魚神告訴 Odaily 星球日報， cobo 錢包不僅僅存儲普通投資者的私鑰，他們也有專門針對機構的業務，包括資金托管、存儲等。
“數字貨幣期貨才剛剛起步，我們需要一個過程，傳統期貨早期要比現在亂得多。” 尹洪亮說。
或許也正是因為這是一個不成熟的市場，因此可以獲得很高的風險收益比。已經進入這一領域的人無一不是追求高風險高收益的玩家。市場越平靜，他們越希望借助杠桿的力量將波動放大。
以數字資產期貨、期權等衍生品為主的交易平臺 JEX 創始人陳欣也告訴 Odaily 星球日報，眼下數字貨幣低迷的情況下，買現貨意義不大。
他認為，現貨交易僅有看漲功能，現貨市場缺乏有效杠桿的情況下，投資收益預期并不理想。投資者投資期貨或期權等衍生產品，一方面可以在合適的時機，通過看空功能實現做空盈利，另一方面，也可以利用衍生品杠桿特性，提高資金利用率，避免大量資金被鎖定在現貨市場中。
當被問到，金融玩法對數字貨幣市場的價值時，尹洪亮認為，金融的屬性越多，越有助于價格健康和穩定。比如沒有量化機器人(14.130,0.11, 0.78%)的存在，莊家去拉盤和砸盤會更容易一些。
“如果你是一個莊家，想去控盤，這個時候你想在 OK 交易所把幣價拉起來。當你拉盤的時候，意味著 OK 的價格要比其他交易所高很多。這個時候機器人一定會拿它自己全部的身家去賺這些差價的錢。”他解釋。
05
后記
向市場尋求增量，是當前這個行業的難題。金融衍生品不管是從降低門檻的角度還是從傳統市場引流的角度，都被寄予厚望。
況且亂世出金融。我們甚至可以猜想，不久之后，還會有更多的對沖基金、套利基金、愛思歐基金等陸續入場。
但我們是否應該擔心，在這個監管體系幾乎缺席的市場中，被寄予厚望的衍生品會使區塊鏈行業成為一個高風險的套利游戲?就像大多數人問的，區塊鏈的下一場會是金融主導嗎?目前還沒有人能給出這個答案。
京公網安備 11010502049343號