擬收購(gòu)綜合信息認(rèn)證服務(wù)商進(jìn)入大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域。國(guó)政通主營(yíng)多數(shù)據(jù)源防欺詐業(yè)務(wù)，通過整合公民身份、教育學(xué)歷、工商企業(yè)信息等權(quán)威數(shù)據(jù)資源，建立防欺詐服務(wù)平臺(tái)，為金融、通信、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)及政府機(jī)構(gòu)提供信息認(rèn)證服務(wù)，前五大客戶包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、京東集團(tuán)、浦發(fā)銀行等。2016年國(guó)政通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.91 億元、同比增長(zhǎng) 11%，歸母凈利潤(rùn) 7864 萬元、同比增長(zhǎng) 31%。華銘智能此次擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金作價(jià) 16.65 億元，收購(gòu)國(guó)政通 90%股權(quán)，業(yè)績(jī)承諾為 2017-2019 年扣非后凈利潤(rùn)不低于 8545 萬、1.25 億、1.56 億元。
搭建多數(shù)據(jù)源核驗(yàn)平臺(tái)，聯(lián)通權(quán)威數(shù)據(jù)與信息需求方。國(guó)政通搭建了綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，為客戶提供多數(shù)據(jù)源防欺詐服務(wù)。服務(wù)模式： (1)客戶首先通過綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)發(fā)送事前經(jīng)國(guó)政通標(biāo)準(zhǔn)化的需求；(2)平臺(tái)經(jīng)過特定的專線、接口連接數(shù)據(jù)源服務(wù)商，數(shù)據(jù)源服務(wù)方根據(jù)國(guó)政通事先與其簽訂的合作協(xié)議，反饋給平臺(tái)相應(yīng)的結(jié)果；(3)反饋結(jié)果以“一致”、“不一致”等數(shù)據(jù)標(biāo)簽形式在平臺(tái)形成服務(wù)結(jié)果。盈利模式： (1)公司采購(gòu)并整合權(quán)威數(shù)據(jù)源，為客戶提供數(shù)據(jù)核驗(yàn)服務(wù)；(2)客戶向國(guó)政通數(shù)據(jù)平臺(tái)發(fā)送信息核驗(yàn)需求，每月或每季進(jìn)行結(jié)算。
大數(shù)據(jù)防欺詐應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，國(guó)政通具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。多數(shù)據(jù)源防欺詐服務(wù)是防范欺詐的首要環(huán)節(jié)，我國(guó)尚處于起步階段，隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景的不斷增加、網(wǎng)絡(luò)實(shí)名驗(yàn)證的持續(xù)推廣，未來市場(chǎng)需求呈上升趨勢(shì)。2016 年我國(guó)大數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模 41.5 億元，預(yù)計(jì) 2017-2020 年增長(zhǎng)速度保持 30%以上。國(guó)政通入行較早，掌握公安身份信息、高等教育信息等多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)源接口，以收入規(guī)模測(cè)算公司在整個(gè)大數(shù)據(jù)行業(yè)市占率約 1.73%，在數(shù)據(jù)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域市占率 7%，處于行業(yè)領(lǐng)域第一梯隊(duì)。
華銘智能主業(yè)：地鐵售檢票設(shè)備細(xì)分龍頭，受益軌交發(fā)展高峰。華銘智能主業(yè)為自動(dòng)售檢票系統(tǒng)(AFC)終端設(shè)備，產(chǎn)品用于地鐵、有軌電車等城市軌道交通領(lǐng)域，并擴(kuò)展至場(chǎng)館、景區(qū)、智能樓宇等更多應(yīng)用場(chǎng)景。2017 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 1.64 億元、同比增長(zhǎng) 12%，歸母凈利潤(rùn) 2610 萬、同比下降 33%，主要由于鄭州地鐵項(xiàng)目甲指乙供，造成毛利率較前期下降。公司上半年儲(chǔ)備合同金額超過 2000 萬的訂單有 9 個(gè)，合計(jì)金額 4.2 億元，四季度預(yù)計(jì)將有更多訂單確認(rèn)收入。十三五期間我國(guó)城市軌道交通預(yù)計(jì)保持高速發(fā)展，2020 年運(yùn)營(yíng)里程有望超過 8000 公里，年均復(fù)合增速 17%。十三五期間地鐵投資額預(yù)計(jì)超過 2 萬億元，對(duì)應(yīng) AFC 設(shè)備市場(chǎng)需求 130 億元。華銘智能是國(guó)內(nèi) AFC 設(shè)備龍頭，正大力拓展二三線市場(chǎng)份額，目前在手訂單充足，主業(yè)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
按照國(guó)政通 2018 年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表，我們預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 2.82/7.52/9.38 億元，分別同比增長(zhǎng) 32%/167%/25%；歸母凈利潤(rùn) 63/202/ 254 百萬元，分別同比增長(zhǎng) 29%/223%/26% ； EPS 分別為0.46/1.07/1.34 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 81/35/ 27 倍。
投資建議
我們認(rèn)為公司為國(guó)內(nèi) AFC 設(shè)備龍頭，目前在手訂單充裕，軌交運(yùn)營(yíng)里程建設(shè)高峰保障主業(yè)增長(zhǎng)；擬收購(gòu)標(biāo)的國(guó)政通是大數(shù)據(jù)交易領(lǐng)域第一梯隊(duì)企業(yè)，客戶覆蓋國(guó)內(nèi)全部通信運(yùn)營(yíng)商及大部分銀行，應(yīng)用場(chǎng)景向互聯(lián)網(wǎng)金融等多領(lǐng)域拓展，處于高速發(fā)展期。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，未來 6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 50-55 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
收購(gòu)事項(xiàng)的審批風(fēng)險(xiǎn)；城軌建設(shè)投資不達(dá)預(yù)期；應(yīng)收賬款及存貨增加的風(fēng)險(xiǎn)。
京公網(wǎng)安備 11010502049343號(hào)