目前中國(guó)還沒(méi)有真正意義上的存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)能力，因此該項(xiàng)目的布局可謂中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“淮海戰(zhàn)役”，是中國(guó)公司真正走上自主生產(chǎn)半導(dǎo)體之路的里程碑，一旦成功將為我國(guó)打破主流存儲(chǔ)器領(lǐng)域空白，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展提供了重要支撐。

據(jù)了解，存儲(chǔ)器是信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)核心芯片，亦是最大宗的集成電路產(chǎn)品，同時(shí)還是我國(guó)進(jìn)口金額最大的集成電路產(chǎn)品。

根據(jù)WSTS 的數(shù)據(jù)，2014 年市場(chǎng)規(guī)模792 億美元，占全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的23.6%。從2002 年到2014 年，全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模由250 億美元，提升至792 億美元，年均復(fù)合增速為10.1%。而我國(guó)是全球最大的電子信息產(chǎn)業(yè)基地，電子整機(jī) 所用存儲(chǔ)器市場(chǎng)需求約2465.5億元，占我國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模的23.7%。2014年，我國(guó)集成電路進(jìn)口額2176.2億美元，是我國(guó)進(jìn)口額最大的產(chǎn)品，其中存儲(chǔ)器進(jìn)口額占24.9%。因此該項(xiàng)目的布局，為我國(guó)打破主流存儲(chǔ)器領(lǐng)域空白，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展提供了重要支撐。

圖1 2002-2014 年全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模情況

一、中國(guó)面臨發(fā)展存儲(chǔ)器的歷史性機(jī)遇，或許是最后的機(jī)遇

首先，國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在向中國(guó)轉(zhuǎn)移。其次，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)巨大，有足夠的需求拉動(dòng)消費(fèi)。第三，存儲(chǔ)器行業(yè)出現(xiàn)新的增長(zhǎng)引擎，如物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、智能家居、穿戴設(shè)備等。第四，新技術(shù)的出現(xiàn)，老技術(shù)迎來(lái)拐點(diǎn)。中國(guó)有望出現(xiàn)發(fā)展存儲(chǔ)器捷徑，縮小差距。最后，國(guó)家政策對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大力扶持，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)界發(fā)展存儲(chǔ)器的良好契機(jī)。

二、存儲(chǔ)器行業(yè)成為中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)突破方向，紫光國(guó)芯被寄予厚望

全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模巨大，尤其是近年來(lái)在智能手機(jī)和平板電腦DRAM 存儲(chǔ)需求和筆記本電腦SSD 存儲(chǔ)需求的刺激。2014 年中國(guó)存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到200 億美元，占全球份額為25%，預(yù)計(jì)到2018 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到420 億美元。但是目前全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)由韓國(guó)三星和海力士，美國(guó)美光和Sandisk，日本東芝五大廠商壟斷。國(guó)家迫切的需要扶持本土的企業(yè)，真正培養(yǎng)具有國(guó)際一流水平的存儲(chǔ)器制造企業(yè)才是解決國(guó)內(nèi)困局最佳的方法。毫無(wú)疑問(wèn)，紫光國(guó)芯已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器的龍頭和領(lǐng)軍者，被寄予厚望。

三、紫光國(guó)芯800 億元非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目有序進(jìn)行，重點(diǎn)打造存儲(chǔ)器芯片完整產(chǎn)業(yè)鏈

2016 年5 月，公司發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行a 股股票預(yù)案(修訂稿)》，相關(guān)事項(xiàng)已經(jīng)得到公司第五屆董事會(huì)第十七次會(huì)議審議的通過(guò)，項(xiàng)目正按計(jì)劃有序進(jìn)行。擬以27.04 元/股的價(jià)格，發(fā)行股份29.6 億股，募集資金高達(dá)800 億， 主要用于三個(gè)項(xiàng)目：1)投資新建存儲(chǔ)類(lèi)芯片工：計(jì)劃投資總額932..43 億元，擬投入募集資金600 億元，預(yù)計(jì)可新增12 萬(wàn)片/月的存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)產(chǎn)能，主要用于生產(chǎn)NOR Flash 和NAND Flash。建設(shè)期2 年，建成1 年后完全達(dá)產(chǎn)，第四年滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，根據(jù)公司的測(cè)算，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年均收入353.6 億元，利潤(rùn)87.2 億元，凈利率24.7%。

2)收購(gòu)臺(tái)灣力成25%股權(quán)和南茂25%股權(quán)；

3)對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司收購(gòu)。通過(guò)本次定增，公司形成完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，一舉成為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)的龍頭。

四、國(guó)產(chǎn)高性能FPGA，打破國(guó)外壟斷，應(yīng)用于軍工通信和人工智能等領(lǐng)域

同創(chuàng)國(guó)芯做為同方國(guó)芯的子公司，秉承同方國(guó)芯十年前開(kāi)始的對(duì)FPGA 產(chǎn)業(yè)的布局與投入，專(zhuān)注FPGA 研發(fā)生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2015 年發(fā)布的Titan 系列產(chǎn)品， 是我國(guó)第一款自主千萬(wàn)門(mén)級(jí)的高性能FPGA，從此打破國(guó)外技術(shù)的壟斷局面。有望應(yīng)用于軍工通信、人工智能、信息安全、數(shù)據(jù)中心和醫(yī)療等領(lǐng)域。

表 1 紫光國(guó)芯主要業(yè)務(wù)與子公司

　　五、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

我們給予紫光國(guó)芯存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的合理PB 為2.2 倍，對(duì)應(yīng)市值2500 億元。考慮到公司作為國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的存儲(chǔ)器龍頭，中國(guó)存儲(chǔ)器行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，公司存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的市值空間還可以更大。考慮到公司旗下特種集成電路業(yè)務(wù)和智能芯片良好前景，給予紫光國(guó)芯現(xiàn)有業(yè)務(wù)300 億市值。因此，我們給予紫光國(guó)芯增發(fā)后總市值為2800 億元，增發(fā)后總股份35.67 億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為78.50 元/股。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

不確定性分析。定向增發(fā)無(wú)法完成；存儲(chǔ)器行業(yè)發(fā)生重大變化。

關(guān)注短期事件驅(qū)動(dòng)因素——芯片：WiGig標(biāo)準(zhǔn)即將進(jìn)入主流應(yīng)用

知名研究機(jī)構(gòu)ABI Research近日表示，802.11ad WiFi標(biāo)準(zhǔn)(即WiGig)有望2017年開(kāi)始成為主流應(yīng)用。WiGig是一種新型無(wú)線傳輸技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，比Wi-Fi技術(shù)快10倍。ABI Research表示，WiGig在手機(jī)、個(gè)人電腦、社交網(wǎng)絡(luò)和輔助空間等領(lǐng)域的前景大好，預(yù)計(jì)2017年將有1.8億個(gè)WiGig智能手機(jī)芯片組出貨，2021年WiGig芯片組總出貨量將達(dá)15億個(gè)。