2011年5月18日，我們對科士達(dá)（002518）進(jìn)行了調(diào)研。公司主要產(chǎn)品包括離線式UPS電源、在線式10KVA以上UPS電源、在線式10KVA以下UPS電源、光伏逆變器、鉛酸電池等。
主要觀點(diǎn)：
1、積極布局海外中小功率UPS市場，以低毛利換品牌。
因?yàn)榧夹g(shù)和品牌壁壘雙重作用，目前國際UPS電源市場主要被跨國公司壟斷。其中，中大功率產(chǎn)品幾乎全被伊頓、施耐德、艾默生等公司壟斷，離線式小功率產(chǎn)品則被眾多經(jīng)銷商競爭。
公司產(chǎn)品已經(jīng)通過中國金太陽、歐洲CE及TUV認(rèn)證，有望獲得澳洲SAA、意大利認(rèn)證等資質(zhì)，計(jì)劃通過具有成本優(yōu)勢的中小功率UPS產(chǎn)品打開國外市場的大門，以低毛利產(chǎn)品樹立公司品牌，為以后拓展大功率UPS做鋪墊。
雖然國內(nèi)UPS電源市場內(nèi)資份額已經(jīng)由30%逐漸提高到40%，但主要集中在中小功率，毛利僅為18%左右。公司一季度毛利下滑的原因之一就是低毛利的UPS出口量占到銷售額的50%多。
2、全年出口占銷售額48%左右，毛利下滑空間被封閉。
因?yàn)榻鹑凇⑼ㄐ拧⒄却罂蛻粲唵渭性?-3季度，收入確認(rèn)集中在4季度，且高毛利的大功率UPS產(chǎn)品居多，所以我們預(yù)計(jì)，公司全年出口占到銷售收入的48%左右。高毛利產(chǎn)品占比回升使綜合毛利下滑空間封閉。
3、國內(nèi)光伏尚在觀望期，逆變器放量還需等待。
因?yàn)槟壳吧暇W(wǎng)電價(jià)尚不具備優(yōu)勢，國內(nèi)光伏項(xiàng)目多處于觀望期，所以光伏逆變器作為并網(wǎng)關(guān)鍵組件，需求同樣得不到放量。公司前4個(gè)月銷售光伏逆變器20多MW，保守估計(jì)全年銷量在60MW左右，樂觀估計(jì)在120MW，為公司貢獻(xiàn)收入6000萬～1.2個(gè)億左右。
4、全年收入增速45%左右，利潤增速低于收入。
海外方面，銷售力度加強(qiáng)，公司特意委任原董事會(huì)秘書李祖榆先生負(fù)責(zé)海外營銷與市場拓展業(yè)務(wù)。國內(nèi)方面，高毛利的大單集中在4季度確認(rèn)收入。公司上下半年銷售收入占比大概是4：6，其中一季度收入2個(gè)億，因此我們預(yù)期全年?duì)I收增速45%左右，低毛利產(chǎn)品占比增加、原材料價(jià)格上漲，以及人才激勵(lì)等因素或拉低利潤增速。
5、人才爭奪日趨激烈，股權(quán)激勵(lì)或提上日程。
隨著電力電子在各領(lǐng)域的快速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)紛紛開始擴(kuò)充隊(duì)伍。有規(guī)模的公司甚至一次組件上百規(guī)模的電力電子團(tuán)隊(duì)，企圖把持國內(nèi)電力電子領(lǐng)域。
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