去年底，特斯拉完成了對太陽能服務商Solarcity的26億美元的收購，對于這筆特斯拉史上規模最大的并購，其對外的官方口徑是打造能源集團的必經步驟，特斯拉創始人伊隆 馬斯克也說這是一次“不需要思考的交易”。

然而在收購完成后至今，Solarcity并沒能成為特斯拉能源戰略中的重要一環，相反，Solarcity的業務反而在收縮，在特斯拉專注于量產電動車Model 3的研發生產過程中，Solarcity在特斯拉內部的地位也愈加顯得不那么重要。Solarcity的管理層，包括首席財務官、首席運營官等職位均在收購前后發生變遷，今年5月份，原Solarcity首席執行官、伊隆馬斯克的堂兄Lyndon Rive也宣布離職。

實際上，從收購消息宣布的最一開始，投資者的質疑便占到了大多數，在宣布收購要約后的一個交易日中，特斯拉股價大幅下挫超過10%。

馬斯克及其家人持有大量的Solarcity股權及債權，在收購完成后，這些股權和債權已經順利轉換為發展勢頭良好的相應的特斯拉資產，回顧這樁收購的來龍去脈，從目前的情況來判斷，這次收購顯得更像是伊隆 馬斯克及其家人的一場財務自救行動。

建立在巨大風險之上的能源帝國構想

特斯拉對于Solarcity的收購，對外一直公開強調的是：整合Solarcity后，特斯拉將進一步成為整合上下游一體化的可持續能源公司，形成生產能源、儲藏能源，再到運輸能源的全產業鏈條。未來Solarcity的太陽能板，將結合特斯拉現有的儲能電池、電動車等產品，形成特斯拉特有的生態體系。

特斯拉稱，收購所帶來的協同效應，將帶來1.5億美元的成本節約，這些協同效應包括市場和銷售成本的節約，以及人員費用的節約。

同時，特斯拉還能夠幫助Solarcity提高銷售，利用特斯拉現有的銷售體系、以及為用戶提供一站式的服務等。

這些從表面上來看都說的通，特斯拉強調未來可再生能源的利用，Solarcity正好補足了能源生產的上游，網絡上甚至流傳出下圖：即完全由Solarcity太陽能搭建的特斯拉充電站，能夠利用太陽能，滿足特斯拉電動車的充電。

　　Solarcity整合后假想圖

然而，特斯拉收購Solarcity的時機，卻是這家公司的業務處在最困難的時期。在特斯拉宣布收購Solarcity的2016年第四季度，Solarcity的業務實際上正處在下滑期，該季度的太陽能板總安裝量為201兆瓦，2015年同期為272兆瓦。2016年全年的總安裝量為803兆瓦，同樣低于2015年全年的870兆瓦。

2016年第三季度，Solarcity管理層曾經給出全年900兆瓦的業績預期，而實際上并沒有能完成業績。為了減少財務上的損失，Solarcity在2016年共裁員3000名。

Solarcity嚴重依賴政府補貼的模式，也是其最大的潛在風險之一。在2015年全年財報中，Solarcity向投資者明確列示了這樣的風險，稱一旦補貼額度降低、暫停或者終止，將“導致成本上升，使得公司不得不提高太陽能系統價格，從而可能減少市場份額。”

事實上，未來美國政府對新能源的補貼確實在逐年下降，目前類似Solarcity這樣的公司能享受到30%的公司稅減免，但該額度將在2020年下調至22%，從2022年起，該稅收減免額度將進一步下調至10%，顯然對于Solarcity來說，財政補貼的下調是極為不利的。

此外，Solarcity面臨的風險還包括利率水平的整體上調。目前，Solarcity通過將與客戶簽訂的長期租賃合同證券化的方式，來獲得大額的現金流以保持運營，所發行債券的價值是根據未來用戶支付的租金折現到當前來計算，如果利率水平上升，則折現率將上升，隨之導致債券的價值下降。Solarcity在風險提示中也表示，目前美國的利率水平處在歷史性低位，主要由于美聯儲的超常規貨幣政策導致，未來美聯儲的貨幣干預措施逐漸減少，甚至進入加息軌道，將會使得Solarcity的融資成本進一步上升。

在過去的3年中，Solarcity的債務迅速膨脹了13倍至32.5億美元，而這些債務的償還需要依靠訂立長期租賃合約的客戶的現金流來支撐，在這些巨額債務中，有12.3億美元的債務將在2017年底到期。

在收購消息宣布之前的一年中，Solarcity的市值縮水近60%，同樣反映了其依賴補貼、巨額債務等風險，已經令投資者有所警覺。

收購Solarcity更像是一場財務自救

Solarcity成立于2006年，最初起源于馬斯克的將太陽能能源服務帶入普通家庭的這一想法，在他的幫助下，其堂兄弟Peter Rive和Lyndon Rive共同成立了這家公司，馬斯克則擔任該公司的董事會主席。

在收購之前，馬斯克及堂兄弟共持有1億美元的Solarcity債券以及2200萬股Solarcity股票。

在收購宣布之前，Solarcity的業績惡化嚴重，財務指標岌岌可危，2016年全年虧損達到8.2億美元，較2015年的7.65億美元的虧損額進一步擴大，如果瀕臨破產，馬斯克及其家族將面臨重大損失，而通過特斯拉股票形式收購，則將他們所持有的Solarcity資產置換成正處在不斷攀升期的特斯拉股票，成功完成一場財務上的自救。高盛對特斯拉收購Solarcity時機的評價為“特斯拉正處在需要專注于成為主流汽車制造商的時刻”。

從產品上來看，Solarcity的產品也在行業中并沒有獨特的優勢，其產品在行業中同質化嚴重，沒有形成差異性。Solarcity曾收購一家位于紐約Buffalo的太陽能板制造工廠，該工廠原先計劃生產制造比市面上主流太陽能板更高效的新一代太陽能板。但實際上，在特斯拉收購Solarcity前夕，特斯拉與松下簽訂了太陽能板供貨協議，實際上目前Solarcity的太陽能板產品是松下的老一代太陽能板，與市面上主流的太陽能板在性能上沒有根本性區別。

特斯拉曾表示在收購Solarcity后，將由太陽能板租賃模式改變為直接銷售模式，利用特斯拉現有的門店渠道，在不增加額外宣傳和渠道成本的情況下增加銷售，但至少目前來看，Solarcity的太陽能板并沒有大規模銷售的跡象，特斯拉也沒有在財報中披露任何Solarcity太陽能板的銷售業績。

從特斯拉完成Solarcity收購至今，沒有任何公開的明顯跡象和足夠證據證實Solarcity的業務已經完全整合進入特斯拉的業務體系，形成完整的生態鏈，也并沒有任何幫助提升特斯拉整體財務業績的跡象，相反，Solarcity目前在財務上仍然對特斯拉帶來拖累。特斯拉由于收購Solarcity為2017年上半年帶來1157萬美元的經營現金流損失。

2017年上半年，特斯拉能源生產和儲存業務（Energy generation and storage）收入同比增加4.74億美元至5億美元，這部分收入增量主要由Solarcity所帶來，這部分業務同期的成本為3.55億美元，因此Solarcity并入后為特斯拉在2017年上半年帶來1.5億美元毛利率，占到特斯拉同期總的毛利率約11.2%。

回到特斯拉自身的業務來看，對于特斯拉來說，整個2017年以及接下來幾年的業務發展重點無疑是量產電動車Model 3的大規模生產交付。特斯拉并無暇顧及其他業務的發展，至少從目前的情況來看，特斯拉并沒有實質兌現其在收購時所宣稱的整合Solarcity業務，將特斯拉打造成垂直一體化能源集團的承諾。