核心觀點:

逆變器、電站等傳統業務受行業景氣度提升持續向好,保持穩定增長。

我們認為公司光伏逆變器、電站等業務將繼續保持穩定增長。

1)從政策面來看,日前國家能源局下達2015年光伏發電建設實施方案通知,內容包括“新增建設規模1780萬千瓦、屋頂及全部自發自用的地面分布式項目不限制建設規模、對降低電價地區和項目適度增加建設規模指標、建立動態管理機制”。2015年下達全國新增光伏電站建設規模1780萬千瓦,較去年實際新增規模增長了720萬千瓦。這一數字也略高于兩個月前下發的《征求意見稿》中1500萬千瓦的預計目標。與往年規劃最大不同的是,《通知》沒有對集中式電站和分布式電站分別設立具體的裝機指標。

2)從公司產品來看,根據Solarbe數據顯示,陽光電源2013年、2014年逆變器國內市場占有率分別為30.8%、38%。龍頭地位顯著。同時陽光逆變器因其技術優勢明顯,毛利率高于同行。逆變器是串聯在光伏方陣和電網之間,逆變器的選擇將成為光伏電站能否長期可靠運行并實現預期回報的關鍵,作為光伏電站和電網之間相互溝通的橋梁,逆變器重要性顯著。從另一角度看,對電網而言,穩定性第一,陽光積累多年技術、品牌等優勢,龍頭地位牢固。同時,受益于行業景氣度提升,公司電站業務也將迎來大發展,帶動高增長。

3)從競爭格局來看,目前逆變器市場占有率前兩位是陽光電源和華為。但我們認為華為對陽光目前不構成威脅。華為以逆變器為切入口,專攻智能光伏電站。陽光以專業逆變器起家,其產品涵蓋30kw~630kw,覆蓋面廣,應用更寬泛。

布局儲能、新能源汽車等業務,高增長可期待。

根據公司公告,公司通過與三星SDI合作,布局儲能業務;設立陽光電動力科技有限公司,開展新能源汽車業務。

陽光在自有系統經驗優勢、品牌優勢等基礎上,借助三星市場渠道優勢,二者強強聯合,搶先、強勢進入電力儲能市場。公司儲能變流器能在獨立的系統環境下(即并網系統,孤島系統,混合系統中)提供削峰填谷、應急獨立逆變功能、靈活接受電網的調度指令、動/靜態電網支撐以及無功功率補償等。

公司設立新能源汽車業務子公司,重點開發新能源汽車電動力系統、電池管理系統等,項目建成后,具備年產10萬臺套新能源汽車電驅動及配套系統。年產1000套新能源汽車太陽能充電站的相關研發生產和服務運營能力。

公司以核心產品逆變器為起點,目前業務已拓展至電站建設運營、分布式光伏、電力儲能系統、新能源汽車等,打造全方位能源互聯網產業鏈,開啟能源互聯網盛宴。

盈利預測

我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.47元、0.81元和1.24元,對應PE分別為53.8倍、31.3倍和20.5倍,給予公司“增持”的評級,目標價30元。

風險提示

業務整合、管理風險;分布式、儲能政策不達預期。