導讀：對于上市公司而言， 分布式能源項目具有體量大、 營收高的特點。單一的分布式燃氣項目就足以改變電氣設備行業大量上市公司的主營結構，使其成為能源運營+制造商，為其帶來更大的市場。

分布式光伏開啟能源結構調整之路， 超1000億資金虎視分布式電站資產

（ 1）低產能利用率疊加技術進步，分布式光伏資產內部收益有望達 20%。考慮在建產能， 2017 年底我國光伏行業年產能可能至 90GW/年。 綜合分析國內外光伏市場需求， 我國光伏的全球市場約 60GW/年， 光伏制造的產能利用率低于 70%，供給端略顯過剩。技術方面，光電轉化率以每年 1%的速度提升加速了系統造價下行。在年內補貼價格不變的情況下， 或將產能生一批內部收益率高達 20%的分布式光伏資產。

（ 2） 全新投融建體系已近成熟， 分布式光伏持續放量。 去年下半年，分布式光伏的高收益已逐漸體現。今年一季度，分布式光伏裝機同比增長 151%。分布式光伏依托負荷中心而建，極大弱化了能源項目的審批特性，形成了以民營經濟為主導的投融建體系，等同于將能源建設由“審批制”變為“注冊制”。目前該體系已趨于成熟，將以光伏為起始，引領分布式能源持續放量。

（ 3） 各路資金守候風口， 超 1000 億資金等待并購。 去年 7 月至今年 5 月， A股上市公司定增 559 億用于光伏行業項目，其中 500 億擬用于電站建設、并購。另外，中央“五大四小” 發電集團及各省國有資本在裝機考核壓力下根據并購動力，這部分資金遠超 A 股市場資金，我們保守估計，用于電站并購的總資金超 1000 億元。

投資建議： 受價光伏補貼政策影響， 今年下半年將掀起分布式光伏的建設高潮，明年將產生該類資產的并購熱潮。集中對持有相關項目并擁有低成本項目開發能力的企業形成利好。推薦長高集團（ 002452）、中利集團（ 002309）、太陽能（ 000591）。

分布式燃氣成為下一個爆發點， 將對相關上市公司主營帶來重大變化

（ 1）氣價、造價雙降 20%，促使分布式燃氣迅速蔓延。 目前分布式燃氣建成、在建、籌建項目共計 1100 萬千瓦，占全國裝機總量 0.67%，已完成裝機不足 0.4%。隨油氣改革、非常規燃氣加速開發、國際燃氣供給過剩，我們預計未來門站端下游的燃氣價格將下降至少 20%。造價方面，目前設備成本約占總系統成本的 60%，且核心設備均是進口。我們粗略估算，國產化替代將給全系統造價帶來 20%的降幅。氣價和造價的雙降將至少提升 6-8 個點的項目內部收益率， 使該類資產具有普遍經濟性， 在全國范圍內快速蔓延。

（ 2）分布式燃氣將深刻改變能源結構，快速改變公司主營方向。 分布式光伏僅能滿足用戶 20-70%的電能需求， 且極不穩定。 分布式燃氣除了能完全滿足用戶電力需求還能滿足冷熱需求， 徹底改變能源供需結構， 成為未來能源互聯網的基礎。

對于上市公司而言， 分布式能源項目具有體量大、 營收高的特點。單一的分布式燃氣項目就足以改變電氣設備行業大量上市公司的主營結構，使其成為能源運營+制造商，為其帶來更大的市場。

投資建議： 分布式燃氣涉及政府部門、工商業主、園區、石化企業、電網企業等多個主體，且技術難度也遠大于光伏工程。具有豐富用戶工程經驗和較強能源梯次利用技術的企業將具有較大優勢。 推薦智光電氣（ 002169）。