中瑞思創(chuàng)一季度實(shí)現(xiàn)收入1.05億元,同比增長33%;凈利潤1975萬元,同比增長9%,業(yè)績符合預(yù)期。后續(xù)隨子公司轉(zhuǎn)好、GL公司并表以及RFID產(chǎn)能釋放,業(yè)績增速將明顯提升。公司通過收購形成“RFID芯片-標(biāo)簽封裝-下游應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,后續(xù)可能繼續(xù)對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合,有望成為RFID行業(yè)的領(lǐng)軍者。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.80/1.08/1.45元,當(dāng)前股價對應(yīng)14-16年28/20/15倍PE,維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
收入實(shí)現(xiàn)快速增長,銷售費(fèi)用明顯提升。一季度收入增長33%,RFID業(yè)務(wù)增長及GL公司3月開始并表貢獻(xiàn)主要增量,EAS業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長。一季度業(yè)績增速低于收入主要因子公司虧損及銷售費(fèi)用增長,其中公司加大了海外拓展力度導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長64%,銷售費(fèi)用率也達(dá)到了9.4%的歷史高點(diǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著收入的增長,費(fèi)用率會有所下降。
上揚(yáng)RFID基礎(chǔ)標(biāo)簽投產(chǎn)進(jìn)度略低于預(yù)期,但訂單情況樂觀。一季度4條RFID產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn),截止目前已完成8條產(chǎn)線的調(diào)試,預(yù)計(jì)上半年11條產(chǎn)線能全部投產(chǎn),進(jìn)度上略低于此前4月全部投產(chǎn)的預(yù)期,但公司對于訂單抱樂觀預(yù)期,目前部分客戶下達(dá)每月千萬量級訂單,且全球最大的標(biāo)簽集成商已完成對上揚(yáng)無線的驗(yàn)廠工作,為后期的產(chǎn)能釋放奠定基礎(chǔ)。
進(jìn)軍下游應(yīng)用,市場空間更為廣闊。公司在RFID下游行業(yè)應(yīng)用方面進(jìn)展順利,在煙草、電力、鐵路、車輛管理等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破,預(yù)計(jì)14年實(shí)現(xiàn)收入5000萬元左右。隨零售、物流等領(lǐng)域的突破及產(chǎn)能的逐步釋放,收入還將保持較快增長。長期來看,RFID標(biāo)簽價格將呈下行趨勢,而應(yīng)用領(lǐng)域的市場空間更為廣闊。
股價調(diào)整較多,具備安全邊際,維持“強(qiáng)烈推薦-A”。RFID業(yè)務(wù)是公司未來的最大看點(diǎn),14年RFID行業(yè)向上,公司通過收購形成RFID芯片-標(biāo)簽封裝-下游應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,且后續(xù)可能繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合,有望成為RFID超高頻行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。前期公司股價因蘇寧ESL業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整,目前股價對應(yīng)14年P(guān)E 28倍,具備較高的安全邊際。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.80/1.08/1.45元,考慮到RFID業(yè)務(wù)的廣闊空間及公司后續(xù)的收購預(yù)期,維持“強(qiáng)烈推薦-A”,目標(biāo)價28.00元,對應(yīng)14年35倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、RFID訂單進(jìn)度低于預(yù)期、子公司持續(xù)虧損。
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