IBM的2016年第4季度財(cái)報(bào)仍然在告訴我們一個(gè)事實(shí)：改革雖然有聲有色，但財(cái)務(wù)狀況卻毫無(wú)起色。

在這一季度里，IBM的營(yíng)收額繼續(xù)下降，利潤(rùn)率繼續(xù)縮水。這充分證明了，讓IBM傾盡全力的云計(jì)算與人工智能并沒(méi)有“抵消”掉公司在收購(gòu)與新業(yè)務(wù)拓展方面消耗的大量資本。

仍然是一季略顯沉重的財(cái)報(bào)

根據(jù)今年凌晨IBM發(fā)布的Q4財(cái)報(bào)顯示，公司在這一季度的營(yíng)收為218億美元，這已經(jīng)是連續(xù)第19個(gè)季度出現(xiàn)下滑。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也連續(xù)縮減了5個(gè)季度，降至51%。

在投資人與華爾街分析師眼中，利潤(rùn)率一直是衡量公司健康運(yùn)營(yíng)水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。因此，盡管IBM這一季的營(yíng)收微超預(yù)期，但財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)仍在盤(pán)后交易中下跌3.3%，收于166.81美元。

在這次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，IBM的首席財(cái)務(wù)官M(fèi)artin Schroeter將利潤(rùn)率下降的緣由依然歸結(jié)為“公司近幾年來(lái)在發(fā)展、收購(gòu)與建立新型伙伴關(guān)系方面投入了大量資金”，與前幾個(gè)季度的說(shuō)辭基本一致。

的確，根據(jù)Crunchbase提供的數(shù)據(jù)顯示，IBM在整個(gè)2016年共收購(gòu)了13家公司，而財(cái)報(bào)顯示，因收購(gòu)?fù)度氲娜曩Y金總額達(dá)到56.7億美元。

財(cái)報(bào)也證明，IBM第4季度的研發(fā)及工程管理支出（R,D&E）為14.31億美元，盡管從單項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看要遠(yuǎn)小于Google、Facebook等科技巨頭，但這筆費(fèi)用卻占IBM總支出的24.2%。相比之下，“技術(shù)宅”Google的研發(fā)支出占比基本維持在15%左右，而一直以“高研發(fā)投入”著稱的Facebook則保持在20%左右。

研發(fā)與工程支出（紅色圈里）

此外，由于IBM主要依賴全球性市場(chǎng)，因此，貨幣價(jià)格浮動(dòng)也會(huì)對(duì)第4季度的營(yíng)收產(chǎn)生一定影響。

“從2015年開(kāi)始，我們便開(kāi)始加大投資力度，特別是在認(rèn)知解決方案板塊。這股勢(shì)頭一直延續(xù)至2016年年底。因此，加大的投入也直接拖累了我們的利潤(rùn)率。”

 新業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，改革仍未成功

在解析IBM前兩個(gè)季度的財(cái)報(bào)時(shí)，我們就曾分析過(guò)IBM目前的處境與其改革的效果。

自2012年羅睿蘭接手IBM開(kāi)始，公司的發(fā)展方向與業(yè)務(wù)架構(gòu)就一直在進(jìn)行根本性調(diào)整。傳統(tǒng)硬件與系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)遭到不斷擠壓與侵蝕，而云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)分析與人工智能成為了公司現(xiàn)金流的核心投放領(lǐng)域。

與此同時(shí)，IBM也在2014年推出了“產(chǎn)品即服務(wù)”的市場(chǎng)戰(zhàn)略。羅睿蘭認(rèn)為，與其說(shuō)服客戶簽下長(zhǎng)達(dá)幾年的合同，不如讓他們可以實(shí)時(shí)為自己所需的軟件工具與解決方案買(mǎi)單。

對(duì)于IBM的“改頭換面”，投資人一直處于觀望與等待狀態(tài)。他們期望，IBM從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊流失的收入能夠盡快被新產(chǎn)品線完全填補(bǔ)。

然而，以上策略并沒(méi)有為IBM利潤(rùn)率的提高產(chǎn)生足夠的牽引，也在某種程度上破壞了公司與分析師們所規(guī)劃的長(zhǎng)期愿景。

但我們不能否認(rèn)，公司的部分新興業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)有了“兌現(xiàn)承諾”的苗頭。譬如，在認(rèn)知解決方案部門(mén)，房產(chǎn)分析與人工智能軟件的銷(xiāo)售額（53億美元）連續(xù)攀升了三個(gè)季度，同比增長(zhǎng)1.4%。

而技術(shù)服務(wù)與云平臺(tái)部門(mén)(包括基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、技術(shù)支持服務(wù)和一體化軟件業(yè)務(wù))也有了起色：同比上漲1.7%，達(dá)到93億美元。

而包含了幾乎所有新興運(yùn)營(yíng)部門(mén)（云、移動(dòng)計(jì)算、數(shù)據(jù)分析、社交與安全軟件）的業(yè)務(wù)板塊——“戰(zhàn)略性緊迫規(guī)劃”（strategic imperatives）則在這一季度創(chuàng)造了95億美元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)12%。

如果從2016年全年來(lái)看，這一板塊328億美元的營(yíng)收額已經(jīng)打破了公司預(yù)期。因此，IBM又在財(cái)報(bào)會(huì)議上設(shè)立了新的目標(biāo)：到2018年這一板塊的全年?duì)I收總額將達(dá)到400億美元。

利潤(rùn)有“水分”，IBM需要從“節(jié)流”入手

當(dāng)然，也有華爾街分析師認(rèn)為，IBM股票的下跌不僅僅是因?yàn)槔麧?rùn)率與營(yíng)收讓人有所失望，還在于“盈利的質(zhì)量不足以說(shuō)服投資者們”。

換句話說(shuō)，盡管第4季度IBM的凈利潤(rùn)達(dá)到45億美元，同比增長(zhǎng)0.9%，但這個(gè)數(shù)字多少存在一些“水分”，并不是都來(lái)自于讓IBM驕傲的新興業(yè)務(wù)。

正如摩根大通證券公司的分析師Greg McDowell所說(shuō)，稅收與IP業(yè)務(wù)為IBM的盈利打了一個(gè)大大的“折扣”：

“你可以看到，IBM的稅率低于預(yù)期，而IP業(yè)務(wù)的收益則高于預(yù)期。這是兩個(gè)影響第4季度IBM每股收益的重要指標(biāo)。”

雖然近年來(lái)，公司出售了部分利潤(rùn)微薄的業(yè)務(wù)，一心專注于成長(zhǎng)更為迅速的新興領(lǐng)域。但與此同時(shí)，公司也開(kāi)始擴(kuò)大“知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可證”的生意。

財(cái)報(bào)中指出，IBM第4季度的收入中有超過(guò)5億美元來(lái)自如“IP授權(quán)”業(yè)務(wù)（包括專利許可交易，收取權(quán)利金等等），比去年同期猛增159%。

但Schroeter強(qiáng)調(diào)，2017年IBM知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的收入基本會(huì)與2016年持平。與此同時(shí)，稅前利潤(rùn)率或?qū)⒂兴蠞q。但是，這并不意味著毛利率會(huì)有所提升。

此外，根據(jù)IBM預(yù)測(cè)，公司2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將至少達(dá)到13.8美元/股，高于分析師預(yù)期的13.74美元

“革命”已過(guò)去5年，仍然尚未成功。IBM需要關(guān)注的或許已不再是“開(kāi)源”的問(wèn)題，而是應(yīng)該認(rèn)真考慮一下如何去節(jié)流了。

彭博社情報(bào)分析師Anurag Rana認(rèn)為，IBM如果想真正提升自己的毛利率，應(yīng)該減少研發(fā)開(kāi)支，或是通過(guò)裁員等方式降低日常開(kāi)支：

“研發(fā)費(fèi)用的確是IBM支出的一個(gè)大頭。根據(jù)我的猜測(cè)，他們將會(huì)在這一方面做出重大調(diào)整。”