在3月中開始爆發的科網股拋售潮中，和自己的“后輩們”一樣，經歷過2000年互聯網泡沫和隨后到來的破產狂潮的科技股“教父”、還差幾個月就滿20歲的亞馬遜，也難逃下跌，盡管開始的時點略晚。

3月18日，在以每股378.77美元的高點收盤后，亞馬遜的股價開始震蕩下挫，4月中，股價最低曾一度跌至每股305美元左右。納斯達克的數據顯示，機構投資者持有亞馬遜約68%的股份，今年一季度，包括瑞穗證券(美國)在內的7家機構投資者選擇清倉對亞馬遜的持股，合計減持約9.5萬股。

“亞馬遜和其他科技股一樣，多少有些泡沫。”獨立交易員Paulo Santos對21世紀經濟報道表示。他已經從事交易長達16年。

不過，4月11日以來，亞馬遜股價持續攀升，21日股價漲至近期高點，以每股330.87美元收盤，22日則再度小幅回調，下跌0.47%至每股329.32美元。

市盈率高達568倍、利潤卻一直不算豐厚，亞馬遜的增長故事何以令華爾街如此長情？

20年長跑

在上一波科技股熱潮中，亞馬遜并不算“特別”，和多數科技公司一樣，帶著虧損登臺納斯達克。

1997年，亞馬遜在上市后發出的第一封致股東的信中，就已經強調自己的長線發展路線。亞馬遜表示，在日后的發展中，將嚴格遵循一些原則，包括從長期市場地位出發，而不是短期盈利或者華爾街的短期態度來做出投資決定；只要增加的競爭優勢能夠產生足夠多盈利，就會做出大膽的投資決定等。

挺過2000年互聯網泡沫后，市場開始逐步接受亞馬遜的長線戰略。2001年第四季度，亞馬遜又首次實現盈利，令市場對其策略堅定不移。財報顯示，亞馬遜當季收入超過10億美元，凈利潤約500萬美元。

12年后，盡管亞馬遜的季度收入已經高達256億美元，盈利卻仍然不高。“投資者們愿意接受低盈利，因為他們相信低盈利只是暫時的，未來亞馬遜的盈利水平會大幅上漲。盡管你有很多理由認為未來可能也不會真的大漲，但眼下，這并不重要。”Santos表示。

去年第四季度的財報令市場感到失望，亞馬遜當季的凈利潤不過2.39億美元，盡管與上一年的9700萬美元相比已經大幅增長。業績出爐第二天，亞馬遜的股價大跌11%，以每股358.69美元收盤。

不過，短期內的波動并不會剝奪股東和投資者對亞馬遜的鐘愛，創始人貝索斯本人被看作是另一個喬布斯，而其描繪的增長故事也足以令投資者忽略亞馬遜20年如一日的低利潤。對于亞馬遜，華爾街深信低利潤只是因為亞馬遜不斷地把賺來的錢拿去投資。

“對任何一個熟悉會計的人來說，這個解釋都難以自圓其說。”Santos直言，但在美聯儲不斷印錢和科技股為大家帶來幸福感的環境下，現實就是這么輕易地被扭曲了--即便利潤水平一直很低，但投資者愿意相信，他們可以說服自己為低利潤找到合理的解釋。

拋開所謂的長線戰略，亞馬遜的增長故事與任何一個科技企業并無巨大差異。根據Simply Business的統計，2007年之后，亞馬遜開始進入并購高峰期，這一年，亞馬遜在并購上花費約3300萬美元。2008年，僅收購有聲圖書公司Audible，亞馬遜就付出了3億美元；2009年，收購Zappos的代價則高達9.28億美元。隨后幾年，亞馬遜公布金額的重大收購包括以5.45億美元收購Quidsi、以3.17億美元收購LoveFilm以及7.75億美元收購Kiva System等。

“投資者更關心增長。”在接受21世紀經濟報道采訪時，S&P Capital IQ董事Philip Lee指出，對于亞馬遜這類科技公司，在達到一定規模后，投資者更關心的是企業是否還能繼續有增長空間，“這類公司正在從一個成長型企業發展為一個價值企業的過程中，對于新興公司或者盈利較低的公司而言，投資者關注的是其增長潛力。”

500倍PE

無論從什么角度去看亞馬遜，你都無法忽略它高達568倍的市盈率。

“人們一直期待亞馬遜能夠實現豐厚盈利，Amazon.com的一些業務是處于市場領先地位或者說是有盈利能力的，比如第三方電子商務或者亞馬遜網絡服務系統(AWS被視為云計算領域的領先者)。”Santos指出。

對亞馬遜來說，PE所反映出資者的狂熱。

“對亞馬遜來說，市盈率并非是最好的指標，因為亞馬遜最近才在2013年扭虧為盈。”Philip認為，對于收益有限的一些科技公司，特別是社交網絡公司和其他互聯網公司，投資者應側重于其他指標，如企業價值對銷售或企業對用戶的價值。

每股盈利(EPS)過低，讓亞馬遜的市盈率看起來高得有些畸形。2010年開始，亞馬遜的預測每股盈利一直在下跌，盡管股價已經上漲了100-200%。2014年預測每股盈利僅1.93美元，而2010年EPS則高達2.5美元。

“決定是否買入時，投資者看重的是預測市盈率，比如2015甚至2016年的預測市盈率。”Philip坦言。根據納斯達克的數據，一年預測市盈率為186.93倍。

如今，投資者們正翹首以盼今年一季度的幾個關鍵數字。今年1月公布去年第四季度業績時，亞馬遜給出的一季度業績指引預計收入將介于182億美元至199億美元之間。

“市場預期一季度收入194.4億美元，即比去年同期增長20.9%，EPS為0.24美元?？紤]到過去90天里EPS已經砍掉一半，這些目標并不難達到。”Santos表示，相比之下，投資者更關心銷量增長以及今年第二季度的業績指引。

今年3月，亞馬遜宣布將其Prime服務的價格提高至99美元/年。3月14日起的7天內，現有會員續訂Prime服務的價格將從每年79.99美元提高至99美元。這一舉動被認為是亞馬遜試圖提高盈利的努力，即將在24日揭曉的第一季度業績，將令投資者看到提價策略的初步效應。

“亞馬遜可能會降低第二季度收入預期，包括提高會員價，以及取消歐洲10國免運費等改善盈利的措施可能對其收入造成負面影響。”Santos表示。

后來者阿里巴巴

與亞馬遜相比，預計在本周提交F-1表的阿里巴巴，不僅將成為今年IPO市場的重頭戲，或許也會對亞馬遜造成一定壓力，盡管二者的商業模式并不完全相同。

雅虎近期公布的財報顯示，去年第四季度，阿里巴巴的增長勢頭依然強勁，銷售額按年增長66%至30.6億美元，凈利潤按年增長110%至13.5億美元，已經是亞馬遜凈利潤的近6倍。

與阿里巴巴的“中間人”模式不同，亞馬遜是通過自有渠道銷售產品，Philip認為，這樣的模式令亞馬遜的利潤水平受到高成本的拖累，“隨著以后盈利逐漸走上正軌，亞馬遜的市盈率應該會逐漸降至一個相對正常的范圍內。”

不過，等待亞馬遜，不代表投資者并不期待新鮮選項。

“投資者們想要尋找一些新鮮的、有增長潛力的投資對象。”Philip認為，阿里巴巴正集合了中國概念、電子商務和社交平臺三個熱門因素，同時在增長和盈利兩方面滿足了投資者的需求。

上周開始交易的微博雖以低端定價，但隨后連續三個交易日上漲，可謂試水成功。首個交易日，微博股價以上漲19%收盤，盤中漲幅一度超過40%，第二個交易日再次大漲11.71%，22日再度上漲2.39%至每股23.15美元。

“阿里巴巴極具吸引力，并且會被市場看作是真正的電子商務領導者，其平臺上的交易量和利潤都高于亞馬遜。一個有趣的事實是很多亞馬遜和Ebay上的第三方銷售者實際上是從阿里巴巴上的銷售方那里進貨，你可以想象，如果阿里巴巴打算在美國市場進行直接競爭，亞馬遜和Ebay都會受到挑戰。”Santos坦言。