政策扶持云計算產業的力度與速度明顯好于市場預期。去年10月，工信部與發改委聯合印發《關于做好云計算服務創新發展試點示范工作的通知》，將北京、上海、深圳、杭州、無錫五個城市作為先行試點示范城市。時隔一年，今年10月，發改委針對五地云計算應用示范工程的首批近7億元扶持專項資金已經下撥。
與此同時，工信部牽頭的云計算“十二五”規劃也在加快編制進程。據知情人士透露，雖然云計算的“十二五”規劃編制工作才剛起步，但是工信部內部希望加快編制的進程，并希望與已經完成的物聯網“十二五”規劃一同面世。
據了解，編制中的云計算“十二五”規劃，將重點鼓勵云計算應用服務發展，并明確在資源、氣候條件適宜的地方建設云計算數據中心，而非僅局限于現有5大試點城市，并主張對云計算給予財政支持。
服務商成最大受益者
發改委扶持北京、上海、深圳、杭州、無錫五個城市15個云計算示范項目的首批近7億元專項資金日前已下撥。入選首批扶持資金的企業主要有聯想、百度、騰訊、阿里巴巴、華勝天成（，）（600410）、華東電腦（，）（600850）、金蝶軟件等企業分享了首筆資金。
據知情人士透露，資金集中于5個試點城市，各個入圍企業獲得的資金支持相對較大。由于云計算專項資金重點支持云服務領域，因而百度、阿里巴巴兩互聯網公司獲得的資金支持力度更大，兩公司獲得的資金金額均超過1億元。其余10家入圍企業，大多獲得1500萬-2000萬元的扶持資金。
該人士指出，從獲得資金扶持的項目來看，面向中小企業的云服務提供商更受政策青睞。據了解，此次入圍發改委專項基金的企業多是互聯網公司，而計算機應用領域的金蝶軟件、華勝天成、華東電腦之所以獲得資金支持，也是因為其云服務多面向中小企業。
上海對申報云計算應用示范項目的企業設有較高的應用門檻，主要要求是：申報人應有明確的運營主體單位，并成功實現市場化運作，商業推廣模式清晰，具備可行性方案，建成后系統服務覆蓋不少于500家企業或1萬個個人用戶；云計算改造示范項目應具有典型的云計算技術架構，運用服務器虛擬化或桌面虛擬化技術，建成后系統客戶端數量不少于100個；應用示范項目應在當年完成建設并正式上線運用等。
云計算“十二五”規劃也將重點支持云計算服務。據權威人士透露，云計算“十二五”規劃草稿已經形成，正在工信部內部征求意見，草稿中鼓勵的云服務有：以百度為代表的公共云服務、電子政務服務和行業云服務。
或引爆萬億產業潮
“資金的下撥或觸發云計算應用熱潮。”業內人士指出，今年以來，“應用”將作為云計算的主要發展方向，急需通過一批具有引導性、示范性的產業示范項目來促進行業應用。
據了解，北京和上海已分別推出“祥云計劃”和“云海計劃”；上海市推進智慧城市建設2011-2013年行動計劃，也將云計算列入重大專項之一；上海還發布了《上海市云計算產業基地財政扶持政策實施辦法》，宣布設立云計算產業發展專項扶持資金。深圳在今年8月成立深圳云計算產學研聯盟，并啟動“鯤云計劃”，預計到2015年，深圳將產生10家年銷售收入超10億元的企業，帶動相關產業產值超過千億元。無錫、佛山、杭州、成都等地也率先啟動云計算基礎設施、云計算服務平臺和云計算產業園區建設。
據東方證券測算，預計未來五年，全國云計算產業鏈規模可能達到7500億至1萬億人民幣，有望占到2015年戰略性新興產業15%以上的產值規模。
如何尋找增值服務、探索盈利模式，是云計算能否在中國落地的核心問題，此次下撥的專項資金只是政策扶持引導資金，牽頭企業和地方政府還需根據示范項目進度自籌資金。資料顯示，華勝天成（600410）定向增發募投項目之一便是“云計算環境下的信息融合服務平臺建設及市場推廣項目”。
不過，云計算的全面推廣尚需時間。有入圍企業表示，由于行業標準缺失，市場上不同廠商所提供的云服務并不相同，甚至互不兼容。同時，企業在選擇云計算服務時仍有一些顧慮，特別是安全性方面的考慮較多，目前大多數企業還不能將全部信任交付給服務提供商。
工信部電信研究院信息管理中心資源部主任湯剛認為，云計算應用成效將出現在“十二五”末，而云計算服務的大規模應用將出現在“十三五”期間。他認為，云計算是未來行業應用方向無疑，但目前國內尚沒有成熟的盈利模式，如今政策先行，有望帶動企業研發投入。
云計算中心遍地開花規劃或建議“邊緣化”
知情人士對中國證券報記者透露，正在制定的云計算“十二五”規劃草案指出，發展云計算產業不局限于五大試點城市，鼓勵資源、氣候條件較好的地方政府搭建云計算數據中心。
各地爭上云計算項目
國家發改委、商務部等八部門日前聯合批復，要求北京市、天津市、上海市、重慶市等21個城市促進第三代移動通信網絡、物聯網、云計算等新一代信息技術的應用，壯大電子商務服務業，形成新的經濟增長點。
業內人士指出，這意味著除了北京、上海、無錫、深圳、杭州5個云計算示范城市之外，還有多個城市有晉級為示范城市的可能。而且，出于吸引云計算企業的目的，更多的城市或考慮申報云計算示范城市。
事實上，自2009年開始，根據國家的戰略決策，以數據中心建設為主的“硬體云計算”在全國各地迅速展開。除北京、上海等示范城市外，還有重慶的“云端技術”、廣州的“天云技術”、天津的云計算平臺“翔云”等非國家示范項目。據不完全統計，目前，全國各地政府已投資建設成規模的云計算中心超過10個。
數據中心或“邊緣化”
“在遍地開花的云計算項目背后，也存在著諸多問題。”安信證券指出，由于缺乏國家層面的戰略性布局，各地存在著不同程度的重復建設。
據業內人士介紹，一個“硬件云計算中心”僅基礎設備投資就超過5000萬元，其中還包括土地、人員等投入。以蘇州打造華東最大數據中心為例，蘇州國科數據中心總投資8.4億元，建筑面積4.2萬平方米，可配置4000個標準機柜。
但是，華東地區的無錫、上海也都是云計算示范城市。公開資料顯示，上海黃浦新區國際云計算中心總建筑面積407萬平方米，總投資800億元，建設規劃期為5年，最終達到千億級規模；無錫也總投資7.5億元建云計算項目。
目前國內的云計算中心多為國外的企業主導建設，軟硬件設施多數采用國外的產品，利用率不是很高，大部分云計算中心還處于尋找業務模式狀態。
工信部電信研究院信息管理中心資源部主任湯剛介紹，目前國內云計算概念的相關企業主要集中在應用領域，如果大量的建造數據中心，就需要采購國外硬件企業如惠普、戴爾以及軟件集成企業如IBM等公司的產品，實際上不利于國內云計算企業的發展。
知情人士透露，對于數據中心的建設，云計算“十二五”規劃將有統籌規劃，或鼓勵數據中心建設向內蒙古、黑龍江等能源豐富、氣候適宜的地區傾斜。他指出，數據中心有10-20萬臺處理器，對電力、制冷都有要求。
不過，也有分析人士指出，由于行業標準尚未確立，加上帶寬限制、人才制約，如果數據中心過度“邊緣化”，并不利于云計算的產業化。
云計算概念公司一覽
領域上市公司代碼業務地址
基礎設施
華東電腦（600850）600850云計算基礎設計建設和運營服務上海
方正科技（，）（600601）600601服務器上海
浪潮信息（，）（000977）000977云海OS、云海集裝箱數據中心濟南
中興通訊（，）（000063）000063云計算節點、服務器、存儲系統深圳
鵬博士（，）（600804）600804新一代數據中心成都
應用平臺
網宿科技（，）（300017）300017IDC數據中心、CDN網絡加速上海
華勝天成（600410）600410系統集成解決方案和軟件產品海淀區
用友軟件（，）（600588）600588基于云平臺的ERP軟件海淀區
應用軟件
焦點科技（，）（002315）002315本土領先的綜合性第三方B2B電子商務平臺南京
數字政通（，）（300075）300075國土資源部門數據同步和共享的電子政務平臺海淀區
四維圖新（，）（002405）002405動態交通信息服務及汽車導航設備朝陽區
東華軟件（，）（002065）002065軟件、硬件、系統集成、服務外包、新產品代理海淀區
生意寶（，）（002095）002095互聯網信息服務、電子商務、專業搜索引擎和企業軟件開發杭州
三五互聯（，）（300051）300051通過Saas模式為中小企業提供信息化建設廈門
海隆軟件（，）（002195）002195對日軟件出口外包，謹慎布局云計算徐匯區
超圖軟件（，）（300036）300036地理信息系統平臺軟件商朝陽區
安全產品
衛士通（，）（002268）002268數據、網絡、終端的安全產品成都
啟明星辰（，）（002439）002439國家級網絡安全應急服務支撐單位海淀區
華東電腦：目前未扭虧云計算是未來發展方向
2011年1-9月，公司實現營業收入12.44億元，同比增長21.62%；營業利潤207萬元，去年同期為-463萬元；歸屬母公司所有者凈利潤-597萬元，去年同期為-811萬元；基本每股收益-0.03元。
從單季度數據來看，2011年第三季度公司實現營業收入4.17億元，同比增長26.48%；營業利潤-326萬元，去年同期為-244萬元；歸屬母公司所有者凈利潤-325萬元，去年同期為171萬元；第三季度單季度每股收益0.02元。
營業收入保持增長，但仍未能扭虧。報告期內，公司業務主要由全資子公司和控股子公司完成，營業收入保持增長，符合我們的預期。公司未能扭虧的主要原因是全資子公司華普信息的計算機高端產品增值分銷業務，經營狀況未達預期。
公司綜合毛利率和期間費用率都基本保持穩定。報告期內，公司綜合毛利率同比增加了0.21個百分點至10.88%，基本保持穩定。報告期內，公司期間費用率同比增加了0.27個百分點至9.88%。其中，銷售費用率同比減少了0.30個百分點至5.50%，管理費用率同比增加了0.03%至4.45%，財務費用率同比增加了0.53個百分點至-0.07%。
華訊網絡資產注入靜待證監會審核。華訊網絡是國內主要網絡通訊集成商之一。通過對華訊網絡的資產重組，公司業務正由計算機系統集成向提供軟件服務轉變。預計并表華訊網絡將增厚公司EPS0.54元。
成為發改委首批扶持的云計算企業。作為上海云計算的牽頭企業，今年10月，公司獲得發改委過千萬的資金支持。公司已將打造云計算全產業鏈，成為云計算解決方案提供商和服務商作為未來主要的發展方向。
盈利預測及評級：我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.10元、0.12元、0.15元，按10月25日股票價格測算，對應動態市盈率分別為225倍、184倍、149倍。基于公司未來優質資產注入的預期，我們維持公司“中性”的投資評級。
風險提示。重組整合的進度不達預期。
方正科技：2011年將是方正科技經營拐點凸顯元年
投資邏輯
站在集團角度來看待方正科技未來發展，PCB業務將被重點扶持：“IT咨詢”與PCB制造已成為方正集團未來發展的重要方向；而PC制造業務剝離促使方正集團加快PCB業務發展速度（去年15億產值），從而填平由于PC業務剝離帶來的收入缺口；
未來三年內，方正科技將成為實現集團PCB戰略的主角：1、高起點，方正科技PCB業務在技術上一直保持全國領先態勢，并初具國際競爭力；
2、高階HDI板與高頻背板將是智能終端繁榮的最大受益者，該產品產值較之封裝基板大十倍；3、方正科技已實現高階HDI板的技術突破，而珠海越亞的客戶資源將助推其實現高端市場的突破。
2011年將是方正科技經營拐點凸顯的起點：1、PC業務逐年剝離將減輕上市公司所承擔的虧損額，提高業績增速；2、公司已投資16.36億元擴產PCB業務，這將帶來將近17億元產值（2010年其PCB業務產值不過15.33億元），2011年已進入投產期，從而確保了公司未來三年PCB業務收入復合30%以上增長；3、新增產能集中在高階HDI板與高頻背板等高毛利率產品，加之珠海越亞的優質客戶群，從而提升公司毛利率。
投資建議和估值
三年凈利潤復合增速30%，12年EPS0.161元：預計2011-2013年公司將實現凈利潤230.70、352.76和540.17百萬元，同比增長-4.22%、52.91%和53.13%，按最新股本計算EPS為0.105、0.161和0.246元。
采用業務分拆估值方法，目標價3.94元，給予“買入”評級：預計2011-13年PCB業務貢獻EPS0.093元、0.150元、0.234元，參考國內PCB上市公司的估值水平，給予3.74元目標價；預計2011-13年PC業務貢獻EPS0.012元、0.11元、0.012元，參考聯想集團（00992.HK）的估值水平，給予方正科技PC業務0.2元目標價，對應12年16.6倍市盈率。
風險
方正集團PCB經營重心轉移至珠海越亞風險，毛利率下滑風險。
浪潮信息：浪潮之巔漫步云端
投資邏輯
我們認為浪潮信息將是政府、軍隊私有云的主要受益者：其一，云計算架構弱化了軟硬件平臺差異，這縮小了本土廠商與跨國企業在底層軟件和高端硬件的差距，技術門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創新為主的方式實現云計算本土化的過程。其二，我們認為云計算在我國的首批投資主體主要是運營商、政府和軍隊，運營商推廣的是公共云，強調是的網絡容錯性和業務穩定性，技術領先是拿單關鍵，外資廠商占據優勢；而軍隊和政府首要強調的是信息安全的自主可控，在保證系統可靠運營的前提下，本土廠商具備先入優勢，而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊資源優勢、以及蟬聯15年國產服務器龍頭地位，將奠定它將是政府、軍隊私有云的主要受益者。
未來業績增長點：短期取決于服務器銷量的增長以及高端服務器比例提升帶來毛利率提升；中長期取決于募投項目的成功推進，不但從技術層面實現從單純服務器制造商到云計算綜合解決方案提供商的升級與轉變，更是盈利模式的重大轉折，實現從賣硬件到賣方案、賣服務的質變，將開啟公司未來發展的廣闊空間。
業績預測與估值
基于募投項目成功投產的前提下，我們預計2011-2013年公司實現收入分別為12.73億元（增17.72%）、16.59億元（30.34%）、22.95億元（38.31%）。對應的EPS分別為2011年0.30元（134.36%），2012年0.50元（69.59%），2013年0.92元（83.40%）。
采用APV估值方法，假設資金成本為9.43%，凈利潤后續增長率為4%，公司的每股價值為32.45元。首次給予“買入”評級。
風險
如果募投項目沒能如期推進，不排除2013年公司實際業績將大幅低于預期的可能性。
中興通訊：通信資本開支結構優化
研究結論：
預計通信行業明年資本開支發生結構性變化，TD和W網增長，C網持平、移動G網下降。我們估計明年通信行業資本開支溫和增長，分結構來看，預計明年中移動的資本開支將更多向TD傾斜，G網投資有所下降。
中電信C網的資本開支基本持平。聯通在W網的資本開支將有較大的增長（表1）。
資本開支的結構性變化利好中興通訊。中興在移動G網的份額相對較低（個位數），在移動TD網、電信和聯通的份額相對較高（分不同制式，在15%-30%左右），因此，資本開支的結構性變化對中興而言不啻是一個利好。而且，中興國內業務的毛利率相當穩定，國內收入的提升對公司整體盈利能力提升明顯（表2）。
4G投資帶動設備行業進入新一輪景氣周期，預期是中興通訊面臨的長期機遇。中興在LTE上的技術積累深厚，占TDLTE基本專利的7%，LTE商用網及實驗網的市場份額21%，有望充分享受到4G投資帶來的新一輪行業景氣周期，LTE建設是中興面臨的長期發展機遇。
公司股價安全邊際充分。我們分析認為，公司股價的安全邊際充分，前期三季報不達預期的利空已經釋放。考慮到四季度國內業務收入的確認，以及LTE建設的長期機遇，我們認為中興目前股價是中長期來看非常好的買點。預計公司股價催化劑包括：全球4G訂單的突破、十二五通信產業規劃的出臺等等。
預計2011-2013年的EPS分別為1.00元，1.26元和1.56元。考慮到公司成長性和歷史估值水平，給予公司11年30倍PE的估值水平，對應目標價30元，維持公司買入評級。
風險因素：大盤系統性風險，運營商資本開支低于預期。
鵬博士：公司戰略布局清晰未來業績有支撐
1.寬帶接入業務將繼續擴大規模，并購重組是擴大規模的一個手段。鵬博士目前的業務主要分成電信增值業務、安防監控、廣告傳媒三大業務板塊。對于電信增值業務來說，其中的寬帶接入業務發展空間較大，公司目前在北京地區已擁有上萬商用客戶，個人用戶北京地區累計覆蓋200多萬戶，其他地區累計覆蓋300多萬戶。根據業務發展需要，公司會繼續在合適的時機通過收購兼并的方式整合業內資源，加快全國業務的推進。
2.IDC業務穩步發展，是云計算業務發展的良好基礎。公司的IDC業務通過數據中心擴容的方式得到穩步發展，由于對寬帶資源的需求具有一定的地區不平衡性，公司的IDC業務除了參股子公司上海帝聯的業務之外，主要集中在北京地區，市場需求較為充足。公司在北京地區的數據中心擴容對業績的支撐效應將逐步體現。數據中心是云計算業務發展的基礎，公司通過收購北京希望電腦技術有限公司45%股權、北京樹蛙科技有限公司49%股權的方式為云計算業務的開展儲備了技術基礎。
3.2011年前三季度三項費用率同比略為降低，整體毛利率略有降低。公司2011年前三季度的三項費用率為14.34%，比去年同期的15.47%略有降低。公司2011年前三季度的整體毛利率為28.82%，比去年同期的32.27%略有降低。由于寬帶業務規模的擴大，IDC數據中心的擴容，截止2011年三季度，公司的固定資產達到了10.66億元，在建工程和工程物資分別為6.63億元和0.94億元，增長幅度較大。
4.公司的業務布局將為公司未來幾年的業績釋放奠定良好基礎。根據公司目前的業務布局和規劃，我們預測公司2011-2013年的分別為22.4億元、26.5億元、35.6億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.71億元、4.09億元、5.98億元，對應的EPS分別為0.20元、0.31元、0.45元。維持“推薦”評級。風險提示1.寬帶業務的擴張速度不達預期。
網宿科技：引領互聯網內容傳播以網速發展
智能手機應用引領3G、4G網絡數據流量爆發，用戶活躍度倍增。近兩年以iPhone和Android為代表的智能手機熱銷，其每年出貨量由每年5千萬部迅速提升至年銷售2億部。隨智能終端的普及，傳統的上網時間和地域得以突破。移動數據流量將保持年均140%以上的增幅，5年增長30倍，2015年達600萬TB/每月。
云計算降低企業信息化門檻，CDN市場風起“云”涌。工信部發布十二五企業電子商務規劃，至2015年80%以上企業將實現電子商務。受益于云計算大幅降低企業信息化門檻，更多企業將通過租用云計算服務開展其電子商務，給CDN（內容分發加速）帶來更大的發展機遇。
CDN標本兼治，年市場增速60%。國內互聯網用戶的持續增加、用戶帶寬的逐步提升以及網站應用領域的拓寬，都在不斷提升著互聯網的數據流量，同時也加大了對互聯網上網絡傳輸和響應的挑戰。國內主干網絡的異構性使僅靠增加帶寬無法根治跨地域的互聯網數據傳輸的速度問題，而專業CDN服務是治標又治本的方法。遠不及美國等成熟市場，中國CDN服務的滲透率只有10%，還處于發展期，預計年市場規模增速60%左右。
公司10年業績下降因藍汛依靠價格等方式搶奪市場，31%預計為CDN毛利率底部，新產品推廣、三網融合帶來跨運營商需求等都將幫助公司收入進一步增長，并實現毛利率V型反轉。納斯達克中國概念股頻受狙擊減低藍汛沖銷售額意愿；WSA的新產品技術優勢實現高毛利的增長；公司CDN云分發獲上海高新技術成果轉化獎項，進一步拓展小、微互聯網企業市場。
11-13年公司收入5.29億、7.57億、10.6億，增速45.9%、43.1%和40.9%。
11-13年EPS分別為0.36、0.60和0.98元，對應的動態PE是41倍、25倍和15倍。綜合考慮十二五規劃重點布局企業電子商務的發展；公司長期受益于移動應用和云計算的發展；并且公司將迎來毛利率轉折點，業績或呈現爆發式增長，維持公司的“買入”評級。
風險提示：資金非理性地投入CDN市場；互聯網行業再遇治理、整頓。
華勝天成：轉型期收入與盈利暫背離關注云計算推廣
規模擴張導致盈利收入現背離，毛利率略有下降。公司前三季度業績實現了一定增長是由于公司的產品及服務進一步得到了客戶的認可，僅第三季度的訂單金額就達到了12.93億元，同比增長了35.53%。這反映了在云計算的優先布局和穩定的客戶優勢基礎上，公司產品正在從傳統優勢行業進行推廣。前三季度凈利潤同比降低約26.68%，其中，凈利潤同比下滑-87.80%，除了因為市場競爭及新產品推廣等因素導致的綜合毛利率下降之外，貨幣政策偏緊導致客戶賒銷以及應收賬款產生較大幅度的增加，由此帶來的壞賬準備計提大幅增加也對利潤水平產生一定的影響。另外，前三季度公司產品綜合毛利率為17.92%，同比下降1.88個百分點。其中，系統產品及系統集成服務毛利率為12.87%，同比降低0.63個百分點，這主要由于市場競爭激烈以及電信運營商集中采購增加等因素導致。專業服務業務的毛利率32.13%，與去年同期基本持平。軟件及軟件開發業務的毛利率為17.14%，相比上年同期23.18%下降近6.04個百分點，主要由于公司新研發及承接的基于云計算、移動互聯網等技術的軟件業務尚處于投入期，產品成熟度和規模效益還有待提升，預計隨著產品技術的不斷完善和市場份額的逐步提升，軟件業務毛利率水平將得到有效改善。
規模擴張拖累利潤，關注外延擴張協同效應發揮。1-9月公司銷售費用同比增長12.59%，管理費用同比增長24.82%，期間費用的增長主要由于經營規模的持續擴大、收購廣州石竹等公司帶來的運營費用增加、為提高對新興重點產品和重點行業的拓展力度，在研發及市場推廣上投入的資源也大幅增長所致。此外，由于公司股權激勵計劃實施所產生的費用攤銷相比上年同期增加約1265萬元，也對運營費用的增加產生一定的影響；財務費用較上年同期大幅增加834萬元，增長近1.6倍，主要由于公司業務規模擴大導致銀行借款增加，帶來利息費用支出大幅上升所致。關注未來公司能否通過順利擴大云計算的營收規模，以及加速使得外延收購業務及時發揮整合效應，以攤低成本，盡快恢復盈利能力。
轉型期經歷業績下滑陣痛，看好長期投資價值，維持買入。雖然目前公司仍面臨著云服務前期投入過大、外延收購帶來的運營費用的擴張，可能會使公司面臨上市之后新的壓力高點。但是鑒于公司在云計算領域預先布局的先發優勢、具有戰略性前瞻的外延收購布局，以及公司雄厚的客戶基礎和不斷強化的品牌效應。維持原有的盈利預測，公司2011-2013年可實現的EPS分別為0.43、0.55和0.77元，分別對應33.53、24.86和18.73倍PE，合理價位為16.24元，對應2012年28倍PE，仍維持買入評級。
用友軟件：與Atos建立合資公司開拓云計算市場
與Atos建立合資公司Yunano，開拓海外市場，試水云計算業務
據騰訊科技11月8日消息，UfidaInternationalHoldings（公司子公司）與Atos旗下子公司共同出資570萬歐元組建合資公司Yunano開拓歐洲、中東、非洲以及中國云計算市場，其中Atos占股70%，用友占股30%，新公司總部設在法國。
對用友：快速進入海外市場，加強技術創新與合作
Atos是國際知名IT服務商，是主要的數據中心提供商，在全球范圍內客戶基礎雄厚。通過合資，我們認為用友可以快速進入歐洲、中東和非洲市場，同時公司基于云平臺的ERP軟件將與Atos的數據中心創新整合，為客戶提供安全的在線軟件服務。
對Atos：增強Atos的亞洲發展戰略
用友是中國最大的管理軟件提供商，擁有120多萬家客戶。Atos一直希望打開中國市場，分享中國市場的成長機會。通過合資，我們認為Atos將增強其在亞洲，尤其是中國的發展戰略，為用戶提供更加豐富的云服務。
估值：重申“買入”評級，略下調目標價至29元
根據公司三季度業績，我們略微下調公司2011/2012/2013年EPS預測至0.74/1.14/1.58元（原為0.80/1.18/1.64元）。參考行業內可比公司2012年市盈率，我們給予其2012年25倍市盈率，得到目標價29元。
焦點科技：增速略有放緩長期前景光明
受累中小企業外貿收縮，三季度收入增速放緩國內銀根收緊帶來中小企業資金鏈緊張，為保證資金周轉，大量中小企業收縮對外貿易業務，造成焦點科技中小企業客戶的發展客戶壓力增加，三季度公司英文版收費用戶數僅增長7位，達13330位，增速創下09年以來歷史新低。
公司收入增速也有所放緩，第三季度同比增長21.%，拉低前三季度增長速度。
防御性銷售策略，拉低銷售費用，提升凈利潤率2.7個百分點為應對市場整體增長放緩帶來的負面壓力，公司在三季度減慢了營銷渠道的擴張力度。同時，公司積極的費用管理策略，帶來三項費用率略有下降，從而推升公司凈利潤率達到42.7%，環比上升2.7個百分點。
趨勢判斷：長期受益于B2B模式演化，增值業務疊加推升ARPU隨著B2B電子商務企業的成熟，公司對傳統領域的滲透持續加深，商業模式面臨由信息匯集向全產業鏈滲透的演化，帶來行業長期利好。與之對應，公司的增值業務持續推出，B2B網絡平臺、保險代理、物流已逐漸形成公司的三家馬車。多層次疊加的增值服務有助于ARPU值的持續提升。
維持“推薦”評級
短期公司受外貿出口景氣度下降影響，盈利增速將略有放緩，長期發展空間廣闊。我們下調對公司的盈利預測，預計2011?2年每股收益為1.67元和2.16元，對應當前股價2011年和2012年的市盈率分別為25.7倍和19.8倍，維持“推薦”評級。
數字政通：城市信息化加速公司業務增長
2011年三季度，公司實現營業收入4374.95萬元，同比增長31.8%；營業利潤1255.56萬元，同比增長58.64%；歸屬母公司所有者凈利潤1302.77萬元，同比增長15.07%；基本每股收益0.16元/股。
承接項目增加，營業收入穩步增長。報告期內，公司承接項目較去年同期有所增加，第三季度完成項目增加，使公司第三季度的確認收入較去年提高31.8%。
公司綜合毛利率略有降低。公司三季度綜合毛利率為60.5%，同比降低了0.5個百分點，原因是公司新增項目增加，使公司項目人力投入以及對軟硬件代購投入增加所致。
期間費用率有所降低。報告期內，公司期間費用率同比減少5.6個百分點至32.82%。主要原因是報告期內公司財務費用由于募集資金存放在銀行的利息大幅增加所致。報告期內，公司財務費用為-763萬元，同比增加522.46%。銷售費用和管理費用由于項目的增加而均有一定程度上升，其中銷售費用率為22.5%，同比增加0.9個百分點；管理費用率為27.7%，同比增加7.2個百分點。
新增項目增加，公司業務保持快速增長勢頭。2011年三季度，公司中標及簽署協議總額實現5811.58萬元，比去年三季度增長64.30%。其中，在數字化城市管理領域，公司承接了寧波市、宜賓市、連云港（，）（601008）市等8個市縣區的數字化城市管理項目，并為克拉瑪依市、煙臺市、北京海淀區、天津經濟技術開發區等市區提供數字化城市管理軟件升級服務；在規劃和國土資源管理領域，公司承接了云南省國土資源廳、廣東省韶關市國土資源局等單位的項目；在信息采集領域，公司承接了天津市、寧波市、威海市、繁昌縣等市縣區的信息采集項目。業務的不斷增加，體現出目前城市信息化的需求正在不斷擴大，公司有望借助城市信息化的推進，擴大自身的業務規模，實現業務的迅速擴張，最終實現業績的快速增長。
盈利預測：預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.94元、1.22元和1.64元，按10月21日股票價格測算，對應動態市盈率分別為22倍、17倍和13倍。公司業務保持快速發展，我們看好未來公司的盈利能力，上調公司至“增持”的投資評級。
風險提示：城市信息化推進速度降低的風險、技術人員流失的風險。
四維圖新：今年穩健增長看好長期發展
車載導航地圖增長有所恢復。三季度我國乘用車銷量要明顯好于二季度，而且受地震影響的日系車銷量已從6月底開始恢復，因此我們認為公司三季度的車載導航電子地圖銷售已開始恢復增長。全年，我們預測乘用車銷量同比增長10%，導航裝載滲透率上升到7.5%，那么公司今年車載導航電子地圖業務收入將同比上升15.8%。
GPS手機全年將保持較高增長率。從三季度來看，我們認為公司GPS手機業務仍保持穩定的增長。四季度，公司對諾基亞手機銷售將執行折扣優惠價格，而且諾基亞手機受到蘋果、Andriod手機的影響，銷售有所放緩，因此我們認為公司四季度GPS手機業務的增速將下降。但是全年來看，由于上半年的高速增長，公司全年GPS手機業務仍將保持較高增長率，我們預期全年公司消費電子業務將實現50%的增長。
增值稅退稅和期間費用率下降有望拉升公司全年凈利率。前三季度，由于軟件增值稅優惠政策相關細則暫未出臺，公司沒有增值稅退稅，致使公司營業外收入大幅下降，公司凈利潤增速明顯低于收入增速。我們認為隨著年底增值稅退稅的落實，公司凈利率將得到提高。前三季度，公司管理費用率為42.4%，比上年同期下降約3個百分點，我們認為隨著收入規模的不斷擴大，公司期間費用率的下降有望持續。由于募集資金存款利息增加，公司財務費用大幅下降，也將拉升公司的凈利率。
看好公司長期發展趨勢。公司所處的導航電子地圖產業是一個新興產業，應用領域廣泛，未來發展前景廣闊。而且該行業具有資金密集、技術密集、勞動密集的特性，具有較高的護城河，后進入的企業難以和先進入的企業競爭，因此公司將充分享受行業的增長，我們看好公司長期發展趨勢。而且公司的動態交通信息業務將逐步開始盈利，Telematics新業務也開始啟動，未來這些新業務也將成為公司增長的動力。
盈利預測與估值。由于汽車銷量的增速低于我們之前的預期，我們將下調公司全年的盈利預測，我們下調公司2011年EPS至0.69元（原預測為0.73元），相應下調2012年、2013年EPS至0.94元、1.22元（原預測為1.03元、1.34元）。考慮公司的長期成長性和所處的寡頭壟斷地位，給予公司2011年40倍PE，對應目標價27.42元，維持公司增持評級。
風險因素：汽車銷量增長低于預期；諾基亞手機銷售下降。
東華軟件：穩健增長的系統集成龍頭
東華軟件是國內系統集成行業最優秀的企業之一，公司業務涵蓋多種應用與技術平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融等行業。
銷售能力突出和行業經驗豐富是公司的2大優勢。公司以銷售部門為核心組織運營，銷售人員的薪酬在行業內屬于上游水平，而銷售人員能夠創造的利潤以及效率也保證了公司訂單的持續增長。近年來，公司不斷在各地開設分公司和子公司，力圖將銷售和服務本地化，能夠對客戶的需求做出更快的反應。公司多年來專注于下游行業的系統集成業務，使得公司對這些行業客戶的IT需求非常了解，豐富的行業經驗能夠令公司以更低的成本更好的滿足客戶的項目需求。公司目前在代碼復用方面已經做了較多的積累，將同行業客戶的信息系統盡可能子系統化，模塊化，以備最大程度的復用。
出色的成本控制能力是公司的核心競爭力。公司的編碼人員薪酬處于行業平均水平，并通過和重點高校的計算機專業成立實習培訓基地等方式，迅速發掘和培養梯隊人才。另外，公司近年來不斷在人力成本相對低廉的中西部地區增設子公司和分公司，以期進一步壓縮人力成本。公司力爭在控制人力成本的前提下，不斷壯大研發人員規模。
隨著公司總市值和收入規模的不斷增長，兼并收購對于公司業績和市值的貢獻將不斷減小，未來公司的發展重點還是在內生式增長。
我們預計東華軟件2011年到2013年的每股收益分別為0.82元，1.08元和1.41元。我們給予公司2011年28倍動態市盈率，6個月內合理價值應為22.96元，我們給予其“推薦”的投資評級。
三五互聯：營業收入繼續大幅增長
2011年1-9月，公司實現營業收入1.91億元，同比增長72.35%；營業利潤2，311萬元，同比下降16.38%；歸屬母公司所有者凈利潤1，689萬元，同比下降35.17%；基本每股收益0.11元。
從單季度數據來看，2011年第三季度公司實現營業收入7，583萬元，同比增長91.67%；營業利潤746萬元，同比下降9.38%；歸屬母公司所有者凈利潤399萬元，同比下降56.17%；第三季度單季度每股收益0.02元。
公司營業收入繼續保持大幅增長。報告期內，公司營業收入大幅增長主要來自兩方面因素。一方面公司原有的網站建設業務繼續保持較快增長；另一方面，受益于通過收購億中郵和中亞互聯，新增了軟件產品銷售和移動電子商務兩個新業務帶來的收入增長。公司積極把握移動互聯網帶來的發展機遇，以外延式發展適應客戶需求、提升市場占有率，值得我們期待。
公司綜合毛利率下滑，期間費用率上升。報告期內，公司綜合毛利率同比減少了7.23個百分點至72.14%，主要是由于新增的軟件產品銷售和移動電子商務的毛利率水平低于原有業務。報告期內，公司期間費用率同比增加了5.48個百分點至56.13%。其中，廣告費用和銷售人員薪酬福利的增加導致銷售費用率同比增加了2.33個百分點至42.77%；管理費用率同比增加了2.55個百分點至16.72%，主要由于研發投入的增長和管理人員薪酬的增加導致財務費用率同比增加了0.60個百分點至-3.36%。
投資新型智能移動互聯網終端項目。2011年9月，公司擬使用募集資金1億元投資建設“天津三五互聯新型智能移動互聯網終端一期項目”，目的在于提升公司移動智能終端產品的研發與銷售，為把握移動互聯網的發展機遇奠定基礎。
估值與投資建議。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.21元、0.26元和0.31元，以10月25日的收盤價計算，對應的動態市盈率分別是46倍、37倍和32倍，維持“中性”的投資評級。
風險提示：外延式發展不確定性風險。
海隆軟件：加大歐美業務開拓謹慎布局云計算應用
投資要點
事件：海隆軟件11月11日發布對外投資公告，江蘇海隆擬以約150萬人民幣、及約250萬人民幣的自有資金分別增資易達康軟件及易達康信息。結合11月11日我們對公司的調研情況和公開資料，對本次投資方案點評如下：
劉云程夫婦持有易達康軟件、易達康信息100%股權，為增資前實際控制人：
易達康軟件前身為群光軟件（南京）有限公司，由臺灣群光電子和臺灣藍天電腦公司于2000年9月設立，公司以研發電子商務相關的自有產權軟件為主，發展方向是成為中國區最大的電子采購/供應商管理系統數據交換服務平臺，目前服務IBM、肯德基、必勝客、臺灣豪瑋、香港AT&；T、中山移動、江蘇無線電管理局等。
易達康信息主要從事跨國公司及電信領域的ERP開發、SAPERP的部署實施及其他應用軟件的外包服務，人員規模100人左右，主要客戶有IBM、肯德基、必勝客、蘇源信息、中石化、聯想等。
易達康軟件的影響：根據我們判斷，決定被投資方主要經濟價值的“云計算應用產品”還未形成無形資產，本次海隆對易達康軟件的增資不僅僅是純粹的財務投資行為，而是公司謹慎布局云計算應用，嘗試和被投資方協同開發、增值共贏的長遠打算，短期內其風險和收益均不會對海隆主營產生重大影響。
易達康信息的影響：根據行業經驗，我們合理假設易達康信息的人均營收25萬，凈利潤率12%，當期35%的權益會帶給海隆軟件35%*（100*25*12%）/1.12億股本=0.0094元的EPS增厚；盡管暫時對整體業績貢獻有限，我們判斷公司在肯定被投資方實際經營狀況和人力資源儲備情況后，會進一步獲得控股地位（本次增資后海隆將占有2/5的董事會席位），若完全控股，并表后產生0.028元的EPS增厚。
關鍵營銷人員的獲得：易達康創始人、原董事長劉云程先生歷任DEC高級經理、IBM電信行業高級經理、IBM全球咨詢中心高級咨詢顧問、IBM中國研究中心副主任，本次增資后，劉先生將進入海隆軟件歐美事業部任總經理職務，我們認為公司歐美業務的開展獲得關鍵營銷人員，后續業務有望打開局面；
盈利預測及投資建議2011-2013年每股收益分別為0.63、0.83、1.15元，合理價位22.08-25.76元，維持強烈推薦評級。
超圖軟件：行業應用是動力云技術將成為重要構成
2011年三季度，公司實現營業收入1.6億元，同比增長41.27%；營業利潤1091.28萬元，同比增長974.6%；歸屬母公司所有者凈利潤1431.1萬元，同比增長5.31%；基本每股收益0.12元/股。
營業收入穩步增長。報告期內，營業收入較去年有較大幅度提高，一方面是由于公司加強了營銷力度，另外一方面是由于公司收購了超圖日本株式會社，因此今年并表數據增大所致。
公司綜合毛利率和期間費用率均有所降低。公司三季度綜合毛利率為73.8%，同比增加了4.6個百分點。我們認為毛利率的增加主要原因是公司所簽訂單中第三方產品和服務采購比例降低所致。期間費用率為62.9%，同比增加了0.3個百分點。其中銷售費用同比增長28.07%，管理費用同比增長52.48%，原因是公司業務規模擴大，業務量增加導致的費用增加。
行業應用是短期未來公司增長的主要動力。短期來看，行業應用是推動GIS市場增長的主要動力，尤其是數字城市、水利、氣象等行業的GIS建設有加速跡象。9月末，公司承接了西安數字化城市項目，合同金額約為3500萬。長期來看，我們認為向商用和個人用戶市場的拓展將是公司的主要發展方向。
云技術將成為公司未來發展的重要組成部分。隨著“云計算”十二五規劃草案的初成，云技術得到政策扶持已成為必然，預計發改委今年將設立專項基金投入約8億元用于扶持云計算師范城市。未來預估國內云計算市場至2013年將超過1000億元。公司正在大力發展云計算業務，目前已經推出云服務門戶，公司有望借助政策的有利扶持，實現業績的快速提升。
盈利預測：預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.47元、0.65元和0.89元，按10月21日股票價格測算，對應動態市盈率分別為40倍、29倍和21倍。我們看好公司數字化城市項目的發展，未來業績有望超預期，因此我們維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：技術人員流失風險，政策扶持力度不足的風險。
衛士通：行業化與集成化模式驅動公司快速增長可期
細分業務增長良好，費用率明顯下降
分業務來看，公司安全集成與服務業務增長最為迅猛，增速達到118%，說明用戶不僅需要單獨的安全產品與服務，還需要一體化的整體解決方案，這也是安全市場發展的趨勢；單機產品增長62%，一方面是受到集成業務的帶動，另一方面是由于政府與壟斷行業加快了設備更換與應用系統的建設步伐；系統產品下滑11.4%，在營收中的占比進一步降低。
報告期內綜合毛利率保持穩定，其中安全集成與服務業務由于集成占比的提高而導致毛利率大幅下滑33.7%，但其他業務盈利能力的提升抵消了這一影響。費用率有較為明顯的下滑，由去年同期的62.9%降至54.5%，這也是公司凈利潤大幅上升的重要原因。
行業化與集成化的發展模式有利于增強客戶黏性和盈利能力
行業化和集成化是公司業務發展的主要模式。從下游各行業來看，政府與軍工行業存在著分級保護系統建設的強勁需求；電力行業的智能電網建設、二次防護系統的建設也需要大量安全產品與設備，公司在其中提供了一些獨有產品；而在金融行業，隨著銀行卡的EMV遷移，公司主機加密設備會迎來新的銷售機遇。我們認為國內安全市場此前產品同質化現象嚴重，導致競爭激烈和盈利能力不足，而通過行業化與集成化的方式可以有效增強自身產品與服務的針對性，從而有效增強客戶黏性和盈利能力。
給予買入評級，目標價23.7元
我們預計2011-2013年公司EPS分別為0.56、0.79和1.04，復合增速達到40%。我們認為公司下游行業信息安全需求強烈，而行業化與集成化的發展道路有利于公司增強盈利能力，因此給予買入評級，目標價23.7元。
風險提示：
小非減持對股價帶來的波動風險。
啟明星辰：信息時代的安全使者
網絡犯罪高發催生行業快速成長。近些年來，全球網絡威脅持續增長，各類網絡攻擊和網絡犯罪現象日益突出，帶動了全球信息安全市場穩步增長。2010年全球信息安全市場規模約為695億美元，行業增速連續穩健提升。國內方面，2010年國內信息安全市場規模達到109.63億元，較2009年增長18%，增速進一步提升。
產品優勢鑄就公司龍頭行業地位。2010年在IDS/IPS、UTM、SOC三大關鍵市場，啟明星辰均以第一名的成績摘得桂冠，市場占有率分別為16.1%、15.3%和15.8%。其中，啟明星辰已經連續八年穩居IDS/IPS市場占有率第一的位臵，UTM產品連續四年穩居國內品牌市場占有率首位，SOC也連續三年保持市場占有率第一。
技術優勢打造公司強勢競爭力。公司的網絡攻防技術研究團隊--積極防御實驗室（ADLab）是國內信息安全業內最早成立的攻防技術研究實驗室之一。2008年公司發布基于多核架構的萬兆UTM平臺，這是國內首家突破萬兆級技術難題的企業；2010年，公司相繼發布了12000D和12000E更高端型號，最大可擴展到8個萬兆接口，技術優勢十分明顯。
外延式擴張打造聚合效應。公今年6月份，公司發布公告，收購網御星云100%的股權，這起并購對于啟明星辰來說，開啟了公司外延式擴張的道路，對于行業來講，是行業內強強合并、行業不斷進行整合的標志性案例。收購后，公司與網御星云能夠實現核心技術、產品和客戶方面的高度互補，有望幫助公司進一步擴大市場份額，取得競爭優勢。
盈利預測。我們預計公司2011-2013年的收入分別達到5.64億、7.35億和9.21億元，相應地凈利潤也會快速增加，分別達到0.98億、1.35億和1.59億元，對應的EPS分別為0.50元、0.68和0.80元，我們給予公司6個月的27元的目標價，首次給予“強烈推薦”的投資評級。
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