據中國聯通和中國電信公告稱:工信部發出通知,由2014 年1 月1 日起對基礎電信運營企業公用電信網網間結算標準進行調整。調整主要集中為:1) 中國電信和中國聯通的移動用戶呼叫中國移動的移動用戶 (不含TD-SCDMA 專用號段157,188 用戶) 時,主叫方歸屬的基礎電信運營企業向中國移動支付的網間結算費由現時的每分鐘人民幣0.06 元調減至每分鐘人民幣0.04 元,其他現行語音網間結算標準則維持不變。2) 短信結算標準由現時的每條人民幣0.03 元調減至每條人民幣0.01 元,彩信結算標準由現時的每條人民幣0.10 元調減至每條人民幣0.05 元。
移動通訊網間結算調整是大勢所趨,有助于平衡運營商利益。我們通過產業鏈調研了解,此事工信部已經準備了一年多。3G 時代,中國移動(00941.HK) 由于背負扶持TD-SCDMA 產業成熟的重任,在競爭中處于劣勢。而4G 時代,如果政府給予TD-LTE 先發優勢,勢必也要考慮平衡中國電信和中國聯通的相關利益。在給予中移動開展固網業務許可的同時,考慮到4G 時代的競爭平衡,通過調整網間結算費用來給予電信、聯通一定的資金扶持是合理的。
網間結算標準調整后,中國聯通彈性最大。中國聯通的業績彈性最大,預期2014 年稅前利潤增加55 億元,稅后利潤增加41 億元,相當于2014年市場預期業績增厚30%。而中國電信則彈性相對較小,大約增厚2014年業績11%。預期其2013 年網間結算支出不超過100 億元,固網結算支出占比約為20%。
聯通利空出盡,股價具有上行動力和空間。從三季報看,聯通收入利潤持續高速增長,規模效應顯現。3G 和寬帶是主要增長點。4G 牌照已明確,短期利空出盡。
風險因素:運營商網間結算政策調整效果不達預期。
投資建議:國有運營商業績將持續分化,預計中國聯通 (00762.HK) 業績處上升通道,現有估值已充分反映負面因素,短期利空已出盡。考慮到4G時代競爭的平衡,調整移動通訊網間結算是大勢所趨,帶來行業利潤蛋糕的重新分配。短期內,中國聯通及中國電信 (00728.HK) 將顯著受益,其中中國聯通彈性最大,增厚2014 年利潤約30%,此外近期營改增不確定性消除,股價具有上行動力和空間。
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