央行數(shù)字貨幣：結構分析與能力展望

責任編輯：cres 作者：楊曉晨張明 |來源：企業(yè)網(wǎng)D1Net 2020-04-29 13:46:39 本文摘自：張明宏觀金融研究

作者：楊曉晨，中國科技大學國際金融研究院全球經(jīng)濟與國際金融研究中心研究員

張明，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員、博士生導師

據(jù)媒體報道，央行數(shù)字貨幣目前通過部分國有大行在蘇州和雄安等地試點應用，由此引發(fā)市場極大關注。央行數(shù)字貨幣簡稱DCEP（Digital Currency Electronic Payment）或CBDC（Central Bank Digital Currency）。以目前央行的公開表態(tài)來看，其定位于紙幣的數(shù)字化嘗試，主要用于替代M0。

當前市場對DCEP眾說紛紜，討論角度較為多元。一些溫和觀點認為其推出更多是作為官方支付手段，為了緩和支付寶、微信等第三方支付平臺對傳統(tǒng)銀行業(yè)的沖擊；另一些激進觀點認為央行此舉是利用技術手段彎道超車，可能挑戰(zhàn)美元地位，終結美元霸權。筆者認為，應用場景為表，技術能力為里，通過對DCEP真實能力進行梳理，或將得出更為客觀的結論。

一、整體結構和業(yè)務流程

1、整體結構

央行此前搭建了數(shù)字貨幣的原型系統(tǒng)，強調數(shù)字貨幣體系的整體結構為“一幣、兩庫、三中心”（姚前，2018）。具體而言，“一幣”指央行數(shù)字貨幣，是整個系統(tǒng)的核心和目的。“兩庫”指“數(shù)字貨幣發(fā)行庫”和“數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫”。兩者分別是央行和商業(yè)銀行存儲數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫，由央行和商業(yè)銀行各自維護，類似于紙幣發(fā)行過程中的央行發(fā)行庫與商業(yè)銀行業(yè)務庫。“三中心”包含認證中心、登記中心和大數(shù)據(jù)分析中心。認證中心主要功能是對用戶身份進行認證管理和證書頒發(fā)。登記中心負責數(shù)字貨幣的全流程（發(fā)行、轉移、回籠等）登記工作，并將登記結果通過分布式賬本進行發(fā)布。大數(shù)據(jù)分析中心是整個系統(tǒng)風險管理的重要組件，負責KYC（Know Your Customer）、AML（Anti-Money Laundering）等工作，并可以根據(jù)需要加入其它風控功能。

該原型系統(tǒng)展示了DCEP系統(tǒng)的幾個基本理念。首先，系統(tǒng)采用了“央行—商業(yè)銀行”二元發(fā)行架構，可以避免央行直接面對終端用戶時對商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，并復用銀行現(xiàn)有基礎設施。第二，未來數(shù)字貨幣登記大概率采用分布式賬本方式，以類區(qū)塊鏈的方式在系統(tǒng)不同數(shù)據(jù)庫間進行同步。第三，數(shù)字貨幣在原型系統(tǒng)內(nèi)的發(fā)行采用與商業(yè)銀行存款準備金等額兌換的模式，即發(fā)行數(shù)字貨幣對應等額扣減存款準備金，回籠數(shù)字貨幣對應等額增加存款準備金。這一過程與目前紙幣發(fā)行程序保持一致，進一步明確了數(shù)字貨幣僅替代M0，不對貨幣發(fā)行總量產(chǎn)生影響的理念。第四，系統(tǒng)中包含了與數(shù)字票據(jù)交易系統(tǒng)的接口，意在實現(xiàn)數(shù)字票據(jù)交易的DVP（券款對付）功能。這說明盡管央行目前表態(tài)數(shù)字貨幣將不會搭載智能合約出現(xiàn)，但不妨礙其作為支付媒介積極參與智能合約的市場應用。

上述原型系統(tǒng)成果于2018年對外發(fā)布。2019年8月，央行數(shù)字貨幣研究所提交了一系列與數(shù)字貨幣系統(tǒng)結構直接相關的專利申請，其中涵蓋貨幣生成、流通、驗證、回收，以及額度投放等主要環(huán)節(jié)。

圖：央行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)簡化結構

圖片來源：筆者根據(jù)《中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實驗研究》進行適當簡化后自行繪制。

新系統(tǒng)共有四個節(jié)點：中心管理系統(tǒng)、數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)、額度控制系統(tǒng)、貨幣終端。其中，中心管理系統(tǒng)負責接收數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)的貨幣生成請求，并根據(jù)一系列校驗規(guī)則分配數(shù)字貨幣額度。數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)在發(fā)送請求并獲批準后，具體負責生成數(shù)字貨幣，并發(fā)給貨幣終端。額度控制系統(tǒng)負責對中心管理系統(tǒng)發(fā)給數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)的額度憑證進行校驗，應用不同規(guī)則檢驗所獲額度是否超出預設標準。貨幣終端則是用戶接收和使用數(shù)字貨幣的載體。

數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)與額度控制系統(tǒng)共同構成“第一投放系統(tǒng)”。第一投放系統(tǒng)與中心管理系統(tǒng)再度結合，構成“第二投放系統(tǒng)”。

與原型系統(tǒng)相比，新的系統(tǒng)模型進一步明晰了各節(jié)點的功能。盡管新系統(tǒng)中的說明中沒有明確各節(jié)點與原有“兩庫、三中心”的關系，但一種合理推測是：中心管理系統(tǒng)位于中央銀行側，第一投放系統(tǒng)位于商業(yè)銀行側，貨幣終端位于終端用戶側。各節(jié)點在功能上與原有設計存在一定程度的重新整合。

圖：央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)專利申請方案

圖片來源：筆者根據(jù)相關專利公示內(nèi)容進行適當簡化后自行繪制。

筆者認為，原型系統(tǒng)和新系統(tǒng)并不是簡單的升級關系，而是各有側重。原型系統(tǒng)更加側重于數(shù)字貨幣系統(tǒng)央行內(nèi)部功能的模型化，勾畫了內(nèi)部系統(tǒng)應有大致圖景。而在新系統(tǒng)中，系統(tǒng)的商業(yè)銀行端如何建模成為關注焦點，一系列專利主要聚焦于“第一投放系統(tǒng)”如何內(nèi)部交互，以及如何與外部傳輸信息。而代表央行側的中心管理系統(tǒng)則處于論述的次要地位。從這個角度，結合時間進度，我們可以合理推測原型系統(tǒng)架構為央行內(nèi)部正式系統(tǒng)的研發(fā)提供了模型依據(jù)，而一系列專利規(guī)范則在商業(yè)銀行進行研發(fā)的前期推出，以便對系統(tǒng)接口和交互流程進行較為概括的規(guī)定，指導商業(yè)銀行的研發(fā)工作。當然，目前實際系統(tǒng)仍處在研發(fā)測試階段，系統(tǒng)框架和交互流程仍然高度保密，系統(tǒng)的最終形態(tài)可能不會按照兩個已經(jīng)公開的系統(tǒng)模型來進行，我們只能依據(jù)現(xiàn)有公開信息進行推測。

2、業(yè)務流程

從業(yè)務流程看，新系統(tǒng)更多體現(xiàn)為原型系統(tǒng)業(yè)務流程的細化。以數(shù)字貨幣的發(fā)行流程為例，原型系統(tǒng)說明中只提及了商業(yè)銀行需先提交數(shù)字貨幣請領申請，經(jīng)央行系統(tǒng)審批后扣繳存款準備金至貨幣發(fā)行基金，之后央行系統(tǒng)將等額的數(shù)字貨幣發(fā)送到商業(yè)銀行數(shù)字貨幣發(fā)行庫，即完成發(fā)行程序。而在新系統(tǒng)中，扣繳準備金等操作被淡化，重點強調了相關額度審批流程。具體而言，數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)向中心管理系統(tǒng)提交貨幣生成請求，經(jīng)過多維度的校驗和預設條件審批后，相應的額度憑證發(fā)放回投放系統(tǒng)，但此時并不代表可以生成數(shù)字貨幣，而是還要將額度憑證傳輸至與投放系統(tǒng)對應的額度控制系統(tǒng)，進行額度校驗。如果校驗結果顯示審批額度沒有超出給投放系統(tǒng)預設的額度限制，則生成額度控制位，指示投放系統(tǒng)中的貨幣生成模塊生成數(shù)字貨幣，并傳輸至貨幣終端。

從流程不難看出，原型系統(tǒng)的貨幣生成過程完全仿照紙幣的生產(chǎn)運輸過程，即由央行系統(tǒng)生成完整數(shù)字貨幣之后整體傳輸至各商業(yè)銀行，商業(yè)銀行僅僅負責接收、校驗和向客戶分配。但新系統(tǒng)的流程則是中心管理系統(tǒng)向各數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)發(fā)放額度，具體的生產(chǎn)過程下移到各投放系統(tǒng)，一定程度上減輕了中心管理系統(tǒng)的負擔，更加符合數(shù)字貨幣非實物化的特點。

值得一提的是，新系統(tǒng)展示了完全有別于傳統(tǒng)紙幣和比特幣的全新流轉方式。紙幣流通以實物交割為依據(jù)。比特幣是通過將交易記錄上傳至區(qū)塊鏈中，通過挖礦的共識機制進行確認后完成交易。DCEP的交易則另辟蹊徑，舊持有者向投放系統(tǒng)進行交易申請，經(jīng)審批后并非將數(shù)字貨幣轉移給新持有者，而是將舊幣銷毀，為新持有者生成等額的新幣。這樣做可使系統(tǒng)在可追溯性和存儲空間需求方面取得適當折中，也是DCEP區(qū)別于比特幣等現(xiàn)有數(shù)字貨幣的重要方面。

二、DCEP的能與不能

央行牽頭、區(qū)塊鏈、貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣國際化、Libra、幣圈…… 這些標簽似乎都能與DCEP產(chǎn)生或多或少的關聯(lián)，加之科技創(chuàng)新與普通民眾的日常認知有一定距離，自然會產(chǎn)生眾說紛紜的神秘效果。筆者將根據(jù)以上技術分析和央行公開發(fā)布的其他信息，針對市場關注的熱點問題對DCEP的真實能力進行分析。

1、DCEP能保護隱私，但不能完全匿名

DCEP主要定位于替代M0，紙幣就成為其重點替代的對象。紙幣的流通過程幾乎無痕，也就帶來了紙幣支付匿名、遺失不補的特點。這一方面為保護公民日常個人隱私提供了便利，但也同時成為部分非法交易的溫床。盡管近年來大數(shù)據(jù)技術使得大額現(xiàn)金交易能通過紙幣上的冠字號碼實現(xiàn)追溯，但仍然留下了較大盲區(qū)。

DCEP本身是一串數(shù)字，其中攜帶了持有者的個人身份認證信息。在每一個交易環(huán)節(jié)均需要系統(tǒng)確認的情況下，一個DCEP從創(chuàng)設到消亡所經(jīng)歷的每一個節(jié)點理論上都會被記錄下來。這些記錄經(jīng)過嚴格加密，不會被非授權機構獲得，因此使用者的隱私可以得到充分保障。但如果使用者涉及違法活動，其資金的流轉路徑又能完整呈現(xiàn)，將給打擊違法犯罪提供強有力的武器。因此，DCEP所實現(xiàn)的是“有限匿名”，即對社會公眾匿名，對經(jīng)過授權的執(zhí)法機關顯名。這是紙幣所不具備的重要特點。

2、DCEP能使支付市場競爭更加多元，但不能完全取代微信、支付寶等

一種熱門觀點認為，作為官方指定的支付媒介，DCEP能大大搶占支付寶等平臺的市場份額，甚至完全替代。筆者認為，DCEP在法定強制性、隱私保護、離線支付等方面的確更勝一籌，但對支付產(chǎn)品而言，商業(yè)化的支付場景體驗優(yōu)化或更加重要。比如，支付寶等平臺經(jīng)常推出支付優(yōu)惠、抽獎、分期付款等活動，也有“花唄”等小額消費信貸產(chǎn)品，這使其擁有更好的用戶體驗。相比之下，DCEP在央行層面只會承載基本的支付功能，優(yōu)化體驗的工作將由發(fā)行機構自主進行。也就是說，DCEP僅僅提供了另一種支付選擇，而能對支付寶等現(xiàn)有平臺造成多大沖擊，取決于其自身的進一步優(yōu)化程度和市場選擇。筆者相信，未來的支付市場競爭必定會越來越突出特色，各個產(chǎn)品都能找到屬于自己的優(yōu)勢市場長期共存。

3、DCEP能使大量交易更加智能化，但不會直接搭載智能合約

央行副行長范一飛曾經(jīng)明確表示：目前現(xiàn)鈔并未承擔除價值尺度、流通手段、支付手段和價值貯藏四大基本職能之外的其他功能。加載除法定貨幣本身功能外的智能合約，將影響DCEP的法償功能，甚至使其褪化為有價票證，且有損毀人民幣之嫌。這一表態(tài)否定了DCEP直接搭載智能合約的可能。

但在原型系統(tǒng)中，央行就加入了DCEP與數(shù)字票據(jù)交易所的互動，主要實現(xiàn)票據(jù)交易中的券款對付功能。這說明DCEP在設計之初就考慮到了利用數(shù)字媒介對現(xiàn)有各類交易進行優(yōu)化的問題。也就是說，DCEP天然是智能化交易的優(yōu)質載體。盡管不能直接搭載智能合約，但不妨礙DCEP僅作為流動貨幣來參與到當前各類交易的優(yōu)化過程之中。其具有的分布式記賬、離線支付等功能，的確可在相當多的應用場景下提高交易的可靠性。因此，DCEP大概率將成為各類智能交易的重要組件。

4、DCEP能助力人民幣國際化，但難以明顯影響美元優(yōu)勢地位

當前一種激進論調認為，中國在全球率先推廣法定數(shù)字貨幣，不僅是金融科技領域的進步，也會對美元的國際結算工具地位構成沖擊，并加速全球去美元化進程。該論點的主要邏輯，是中國此舉可以搶占全球電子支付領域的制高點，從而逐步擠出美元在國際市場的需求。同時，飽受爭議的Libra在聽證過程中也被反復論及有助于對中國推出數(shù)字貨幣形成制衡。在中美貿(mào)易爭端的背景下，這一政治因素更易被不斷放大。

筆者認為，一種貨幣在國際上的地位主要取決于該國綜合國力和經(jīng)濟穩(wěn)健程度，而不在于貨幣本身的存在形式。誠然，央行數(shù)字貨幣能較大程度提升人民幣在電子支付領域的便利性。但也不應忽視，便利性只是人們使用某種貨幣所考慮的因素之一。除此之外，幣值本身的穩(wěn)定性，交易對手的認可程度等因素同樣重要。不可否認，盡管在新冠疫情和石油危機的雙重打壓下，美國經(jīng)濟在今年出現(xiàn)較大波動，但美元仍然是目前國際市場最主要的通行貨幣。削弱美元霸權的確是一種美好愿望。但苦煉內(nèi)功，增強自身實力才是提升人民幣國際地位的必經(jīng)之路，不宜對人民幣流通形式的創(chuàng)新寄予過多題外涵義，這也超出了DCEP本身的設計能力。

5、DCEP能提高貨幣政策傳導效率，不能一勞永逸解決中小企業(yè)融資難題

DCEP可追溯的特點使得央行能夠更好地監(jiān)測整個市場的貨幣流向，在一定程度上改善以往對M0領域的觀測盲區(qū)，從而疏通貨幣政策的傳導路徑，提高傳導效率。在當前支持中小企業(yè)發(fā)展的背景下，央行可以在定向降準等傳統(tǒng)工具之外進一步創(chuàng)新，獲得更加精準的政策工具。這無疑可以改善中小企業(yè)的融資困境。

但我們也應看到，中小企業(yè)融資難融資貴問題，肇始于中國以間接融資為主的金融市場格局，屬長期形成的復雜結構化問題，且短時間內(nèi)難有實質性變化。因此，M0可觀測性的改善，并未觸及病灶根源，也談不上根治。出于風險控制和管理成本考慮，商業(yè)銀行在中小企業(yè)業(yè)務中的顧慮仍然需要系統(tǒng)性的改革來逐步解除。DCEP作為一種感知渠道，能為這種改革提供必要的數(shù)據(jù)支持和創(chuàng)新依據(jù)，但指望DCEP直接解決難題無疑超出其能力范圍。

三、DCEP為貨幣管理帶來新的視角

DCEP是人民幣的數(shù)字化嘗試，但絕不僅僅是把實物形式的紙幣轉到線上變成虛擬形式，更通過一系列系統(tǒng)設計使其具有了諸多創(chuàng)新視角，為貨幣管理工作帶來新的可能。

1、資金流向監(jiān)測將具備由事后統(tǒng)計轉向事前事中審批的能力

傳統(tǒng)紙幣交易以實物轉移為標準，無需第三方確認。按DCEP目前對外披露的流轉方式，交易需要先由貨幣終端向投放系統(tǒng)進行申請，經(jīng)過額度校驗等一系列規(guī)則檢查通過后才能完成。校驗過程通過位于商業(yè)銀行的額度控制系統(tǒng)完成，不經(jīng)過位于央行的中心管理系統(tǒng)，可以極大降低央行系統(tǒng)的處理負擔。但實際上，通過預設規(guī)則或者增加大額交易即時上報審批等方式，理論上可將全部交易納入實時監(jiān)測范圍，而不必等待事后報表上報的傳統(tǒng)方式。

這種能力提升使得貨幣管理一方面不再拘泥于事后監(jiān)管，極大增強了管理的實時性；另一方面也使得管理的精細度得到較大提升，理論上可以下探到每筆具體交易。傳統(tǒng)事后報表往往只能統(tǒng)計總量，且不能覆蓋紙幣交易。未來的貨幣管理大概率將由事后統(tǒng)計轉向事前和事中實時監(jiān)測，可使管理手段得到大步提升。

2、貨幣政策將具備實時微調能力在時效性和路徑控制方面獲得新的抓手

除了數(shù)字貨幣自身生成、流轉、驗證、回籠等基本功能外，央行還申請了一批頗具啟發(fā)性的專利。以傳統(tǒng)方式，貨幣政策在實施后要經(jīng)過若干資金流轉環(huán)節(jié)才能到達終端客戶，存在一定時滯。且央行在貨幣投放之后便失去了對其的控制，接下來的操作完全交由市場完成。如此操作模式下的貨幣政策難言精準，實施效果具有較大不確定性。

為解決這一問題，央行專利探索了一種新的模式：央行向金融機構發(fā)放數(shù)字貨幣，但設置成未生效模式，相當于發(fā)放了備用額度。如果金融機構需要使用該額度（發(fā)放貸款等），則需向央行發(fā)送貨幣生效請求。央行在接到請求后，根據(jù)實時的經(jīng)濟狀況、貨幣市場狀況、流向主體等條件對請求進行審核，如果申請條件符合當前時點央行合意的使用條件，則將相應額度置為有效，金融機構才能真正完成業(yè)務投放，央行也才正式完成了貨幣投放。

這種模式最大的特點就是把貨幣政策決策時點后移到貨幣真正投放到終端用戶之時，避免了先期決策經(jīng)歷較長傳導路徑之后不適于當前時點的問題，利用數(shù)字技術的獨特優(yōu)勢給貨幣政策實施提供了全新的思路。在這種框架下，涉及的校驗條件具有較大靈活度，可從利率、投放對象、期限、額度等諸多角度對金融機構的投放條件進行精準指導和約束。貨幣政策傳導和執(zhí)行方式無疑將進入一個新的階段。

從描述來看，該模式涉及的貨幣概念不僅限于M0，可延伸到M2領域，因此未必完全對應于DCEP。在應用初期，DCEP應以替代紙幣實現(xiàn)支付功能為主，其他功能未必短期內(nèi)會進行嘗試。但這種模式不失為一種有趣的新思路，或給貨幣政策帶來新的實施工具。

3、貨幣政策與財政政策的關系或需重新梳理

眾所周知，貨幣政策關注總量控制，財政政策關注定向控制和結構調整。傳統(tǒng)的貨幣政策工具與實體經(jīng)濟之間相距較遠，從而產(chǎn)生了貨幣政策傳導不暢的問題。近年來，貨幣政策通過定向降準等工具創(chuàng)新實現(xiàn)了與財政政策的適當融合，能夠實現(xiàn)一定的定向投放功能，也就是“貨幣財政化”。但由于貨幣政策與實體經(jīng)濟間仍然有龐雜繁復的商業(yè)銀行體系相隔，因此貨幣政策效率問題仍顯著存在。

DCEP的出現(xiàn)，或給這一問題帶來新的轉機。由于DCEP可以實現(xiàn)上述事前審批和精準投放的功能，貨幣政策將從總量控制直接深入到投向和結構控制，即與財政政策的功能差距顯著縮小。在這種情況下，貨幣政策和財政政策之間的關系較傳統(tǒng)觀點就發(fā)生了根本變化。二者邊界亦愈發(fā)模糊。從政策研究的角度，央行和財政的職能如何劃分，貨幣政策和財政政策如何在新角度下重新構建配合模式，或是我們即將面臨的全新課題。

四、總結

綜上所述，央行數(shù)字貨幣當前定位于M0的數(shù)字化替代，但通過技術層面的梳理，不難發(fā)現(xiàn)其具有不同于紙幣的諸多獨特優(yōu)勢。筆者認為，數(shù)字貨幣的確將給貨幣管理帶來新的機遇和挑戰(zhàn)，但市場應以客觀態(tài)度看待，尊重其技術局限，不以過多額外期許和負擔訴諸其上。同時，新技術的推廣期往往帶來新的騙術，需謹防假借央行數(shù)字貨幣名義實施的新型炒作和詐騙，為中國走向健康的貨幣數(shù)字化之路做好準備。

關鍵字：區(qū)塊鏈