區塊鏈公司上市連遭重挫，讓不少行業人士恐慌。這里有兩個結論可以緩解焦慮：上市失利更多是公司自身問題，不具有行業普適性。同時香港仍在對區塊鏈表達歡迎姿態。
不過值得提醒的是，上市受挫事件背后不單是公司自身隱患問題，更呈現著香港監管環境的悄然變化。
上市連遭重挫
從2018年5月到9月短短4個月時間，全球三大礦機公司和三大交易所之一火幣扎堆行動，紛紛赴港沖擊上市。
5年成果，一朝收割。這批公司大多集中誕生于2013年，在2017年的加密貨幣牛市中銷售額和用戶量獲得驚人成長，最高甚至超過800%。在持續的幣圈熊市中，用過去成績在資本市場上換得“輸血”，無疑是現階段區塊鏈公司的最佳選擇。
其中嘉楠耘智動作最早，于5月15號向香港聯交所遞交上市招股書。億邦國際緊隨其后，6月26號遞交招股書。8月，火幣收購港股主板上市公司桐成控股(01611.HK)73.73%的股權，此舉被解讀為“借殼上市”。9月26號，占據全球礦機份額74%的比特大陸遞交上市招股書，成為此輪加密貨幣上市申請潮中引人關注的收尾。
不幸的是，這些區塊鏈巨頭公司沒有等來預期中的收獲季。
最先提交上市申請的嘉楠耘智也最早迎來了上市結果。11月14日，香港聯交所在官方網站中更新了嘉楠耘智的申請狀態——“失效”。這意味著嘉楠耘智此次赴港沖擊上市宣告失敗。
嘉楠耘智此前曾大幅下調上市募股金額。據路透社援引知情人士透露，嘉楠耘智資金籌集目標從今年早些時候的10億美元降低到至少4億美元。可惜的是，降低募資金額仍然未能幫助這家公司成功實現上市計劃。
另一家礦機公司億邦國際也在上市途中遭遇重大挫折。10月億邦國際卷入網貸平臺銀豆網“討債門”，有維權者向香港聯交所提交舉報材料，質疑億邦國際涉嫌P2P和洗錢，不應于香港上市。同時維權者向香港警方報案，有維權者展示香港警方郵件回復截圖，表示香港警務處聯合財富情報組確認收到報案郵件并進行處理。截止到12月10日，億邦國際在香港聯交所公布的上市申請狀態中仍屬于“處理中”。如今距離其上市結果公布6個月期限只剩下十幾天時間。
我跟多名熟悉礦機行業和資本市場的人士交流時，他們均表示未聽聞億邦國際可能成功上市的消息，按過往經驗如此接近上市時間點卻未有樂觀消息傳出，且發生重大維權危機，很可能意味著無法通過港交所批準上市。
是公司問題，還是行業問題?
兩家礦機巨頭沖擊上市接連遭遇重挫，引起行業內不少人的恐慌。不少業內人士跟我聊天時，流露出同樣的困惑——他們上市受挫，到底是公司自己的問題，還是港交所對整個加密貨幣行業抱有疑慮?
從目前獲得的信息判斷，前者的可能性更大。嘉楠耘智和億邦國際沖擊IPO遇挫，主要是因為公司自身的隱患問題，沒有更多的證據表明具有行業普遍性。
億邦國際遭遇的維權危機來自P2P行業爆雷。此前互聯網金融平臺銀豆網公告稱由于公司實際控制人李永剛失聯，資金無法兌付。一批維權者發現銀豆網有數億資金流入了億邦國際的關聯公司，且有幾筆是通過私人賬戶轉賬。維權者因此質疑億邦國際跟銀豆網案件有關，涉嫌虛增銷售收入。而億邦國際則稱維權者質疑不實，表示收入增長“受益于比特幣交易的迅猛發展”。
不少消息在報道時，將億邦國際的“欠債門”事件和其主營區塊鏈業務混為一談。實際上這屬于事實不清。若億邦國際因此不能上市，其監管風險源自相關聯的P2P業務，和區塊鏈及加密貨幣并無直接聯系。
嘉楠耘智此次赴港上市超過6個月期限失效的原因并未公布。但我們可以從此前其在中國大陸新三板上市，遭遇三次反復質詢窺見一斑。在三次質詢中，全國中小企業股份轉讓系統質疑的問題主要集中于公司個人客戶占主導、和上市公司魯億通的股份支付問題以及國家監管政策的風險。
其中前兩者屬于公司特殊問題。第三者具有行業普遍性，但當上市地轉移至香港時此問題則不再成立。由此可見，嘉楠耘智此次赴港上市申請失效，很可能同樣源于公司具體問題而非行業。
對于恐慌的人們來說，這里還有一顆更大的定心丸：香港對區塊鏈和加密貨幣依然在主動發出“歡迎”的信號。在香港交易所的官方網站上，在顯眼位置放置著碩大標題——“香港交易所探索區塊鏈”。
眾人期盼已久的“區塊鏈第一股”頭銜未必送不出去。目前看來，比特大陸是上市可能性最大的加密貨幣公司。作為最晚交表的礦機公司，比特大陸距離提交申請才過去2個月，還有4個月時間等待和參與港交所的聆訊。
此前有消息傳出多個比特大陸在港交所上市的臨時代碼，包括90027和810004。不過我跟證券專業人士交流時，他們表示臨時代碼是各家券商為有可能上市的公司提供資料展示平臺，跟比特大陸能否成功上市并無關系。
上市背后的各懷心思
盡管看起來沖擊IPO的時間和動作都相當一致。但這幾家區塊鏈公司上市心思各不相同。
比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際在比特幣礦機市場中分列全球第一、第二和第三。但三者的礦機市場占有率卻呈現兩極分化。說起來是前三名，但第二和第三名的總量加起來還不到第一名的1/3。
三家公司招股書數據顯示，全球市場占有率全三的公司若按銷售額計算分別為74%，6.3%和4.5%，若按銷售量計算分別為66%，20.9%和3.7%。
嘉楠耘智、億邦國際和比特大陸最大的不同在于，他們面對著一個幾乎壟斷整個市場的對手。對于這個行業的老二老三來說，礦機銷售帶來的現金流并不十分驚人，在全球吃下更大礦機市場份額的可能性也不大，故而更早流露出參與傳統資本游戲的意圖。
2015年8月億邦就已經在新三板掛牌上市。2016年其創立礦機業務“翼比特”。2018年2月，億邦國際發布公告稱因“資本市場發展及公司經營發展戰略需要……擬在境外上市”，申請在新三板停牌。4個月之后即向港交所遞交了上市招股書。
2016年嘉楠耘智試圖在國內A股借殼上市。2016年6月魯億通(300423)發布公告擬 30.6 億元收購嘉楠耘智，但停牌半年后宣布終止。2017年8月，嘉楠耘智申請上市新三板。全國中小企業股份轉讓系統對其進行了三輪問詢，質詢問題遍及財務明細、持續經營能力、監管政策風險等各方面，但最終仍然未能成功上市。
“這兩家公司基本上到后期都變成純資本運作了，礦機業務是服務于資本的。”一名熟悉比特幣礦業的內部人士告訴我。
相比起這兩家公司，比特大陸對傳統資本的興趣更晚。2017年比特大陸才接受了第一輪融資。2018年6月到9月則飛速走完了三輪資本操作：2.927億美元B輪、4.42億美元B+輪融資、申請上市。
比特大陸的上市動作比起另兩家公司幾乎慢了2-3年。不過與其說這是它對于傳統資本的遲鈍，倒不如說是對于傳統資本的傲慢。比特大陸和幣安都曾經多次表露過，自己對于“不缺錢”的自信。
在經歷過3年不同的發展路線后，全球三大礦機公司如今殊途同歸。熊市到來，礦機銷售額和交易所成交量都一落千丈，兩者距離最高峰均跌落90%。2017年牛市中大賺后積累的資金，在這場寒冬中顯得岌岌可危。沒人知道冬天會持續多久，幾十億美金營收此刻看來也匱乏得讓人焦慮。他們急需轉換自己的輸血場所——從加密貨幣市場轉向傳統資本市場。
加密貨幣樂土是否仍在?
另一個關鍵卻容易被忽略的問題是，他們選擇香港上市，是否是最正確的選擇?香港還是過去以為的加密貨幣樂土嗎?
這個問題的答案是：香港仍然是加密貨幣的樂土。不過這塊樂土已經沒有從前那么愉快了。
相較中國大陸，香港對加密貨幣的態度一直相當開放。這些加密貨幣公司不約而同選擇香港作為上市地點，一個主要目的即是為了規避國內對加密貨幣的嚴格監管。
2018年8月，中國銀保監會、中央網信辦、公安部、人民銀行、市場監管總局聯合發文提示《防范以“虛擬貨幣”“區塊鏈”名義進行非法集資 》。時近中國針對ICO和關閉國內交易所的“九四禁令”一周年，業界普遍認為這體現了中國監管層重申對加密貨幣的嚴格監管態度，短期內未看見監管松綁的可能性。
不同于中國大陸監管層的嚴格限制，香港對于加密貨幣持有更大的監管靈活度。此前全球排名前20的加密貨幣交易所中，有超過7家位于香港。
嘉楠耘智和億邦國際此前均在國內證券市場謀求或實現過上市，但其后均放棄國內上市轉戰香港。可惜從如今的上市結果看來，香港未必還是之前那個他們想象中的“加密貨幣樂土”。
目前，香港針對加密貨幣市場的監管正在逐步收緊。11月1日，香港證監會發布《有關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺營運者的監管框架的聲明》，針對數字貨幣等虛擬資產投資發布新規。
在新規中，香港監管機構對加密貨幣呈現出的態度與其說是“開放”，不如說是疑慮和謹慎。例如為了獲得香港監管合規許可，加密貨幣交易所運營方需要頻繁地向監管部門作出匯報、受到監察和受到審查——而時間要持續12個月甚至更久。
這意味著香港監管機構已經將手伸到了加密貨幣的市場中，過去的“自由蠻荒時代”即將結束。而監管的疑慮，無疑將增大加密貨幣公司上市的政策風險和變數。
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