2018年9月26日，比特大陸的IPO傳言終于塵埃落定，其于日前正式披露了在港交所提交的A1招股書(草擬版)，一個朋友在微信朋友圈說，“感覺今天438頁比特大陸的招股書快被各種媒體扒爛了，這個深扒那個解讀的”，可見作為在區塊鏈浪潮中崛起的明星公司，比特大陸IPO很受媒體關注。

評價比特大陸兩極分化我朋友圈關于比特大陸的看法，呈現出兩極分化。

不看好的認為，在當前數字貨幣市場低迷的環境下，比特大陸礦機銷售業務受到較大影響，上市是去港股割韭菜，甚至有更消極的看法認為，比特大陸能否成功上市都是一個問題。此外，比特大陸資產總值有28.0%是加密貨幣，港交所和投資者如何判斷其價值?這是前所未有的挑戰。

看好的認為，比特大陸十分彪悍，過去的成績證明了自己，未來可期，引用一則具有代表性的言論：

“左手握著BTC、BCH等數字資產，右手借助港交所實現資產證券化，下半身深耕區塊鏈經濟，上半身布局AI產業”。

我的看法是：從業績來看，比特大陸將礦機生意做得非常成功，是不爭事實，你可以說它運氣好踩準了點，但也必須承認其團隊實力——同一時間做礦機的很多，做大做強的只有比特大陸。更重要的是，比特大陸不只是一家礦機公司，它同時還是全球前十大、中國第二大無晶圓廠芯片設計公司(等下再具體分析)。

如果糾結礦機本身，就是只看過去不看未來，比特大陸招股書中關于區塊鏈和AI的內容，就是在描繪其未來，關注一家準上市公司，我們要放眼未來，而不是過去。

外賣是美團的過去，生活服務超級平臺才是未來; 手機是小米的過去，IoT+消費升級新零售才是未來; 拼團是拼多多的過去，下沉市場的消費升級才是未來; …… 價值投資者不應該只關注一家企業過去做了什么，而是應該關注它未來可以做什么、能走多遠、去到哪里，這個未來可以是一兩年，可以是三五年，甚至更久。

加密礦機成就輝煌過去從經營業績來看，比特大陸在礦機市場一騎絕塵，盈利能力更是秒殺大多數已上市互聯網公司。

投資者采取不同方式來獲取數字貨幣，在交易所買賣是最主流的方式，與之對應的是通過算力挖礦，后者催生了繁榮的產業鏈，隨著數字貨幣特別是比特幣價格在前幾年的節節攀升，挖礦變得日益流行，比特大陸正是抓住這一波趨勢，成長為全球第一大加密貨幣礦機公司。

截至2018年6月末，比特大陸累計售出螞蟻系列礦機467萬臺，擁有74.5%的市場份額，這給其創造了十分可觀的收入。招股書顯示其收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，今年上半年達到28.46億美元，遠超世界排名第二、2017年營收僅13億元的友商嘉楠耘智。?

比營收更值得關注的是利潤，招股書顯示比特大陸2017年全年及2018年上半年經調整凈利潤均高達9.5億美元。盡管今年上半年數字貨幣行情不好，但比特大陸營收和凈利潤均已達到去年全年。半年9.5億美元凈利潤，這個盈利能力秒殺絕大多數已上市互聯網公司，今年上市的互聯網公司如美團、小米、趣頭條、拼多多都是虧損上市，蔚來汽車甚至連收入都可忽略。這個盈利能力甚至跟BAT在一個量級：今年上半年歸屬于百度的凈利潤約合16.95億美元，比特大陸已超過其一半。

如果只看財務數據，比特大陸的過去是輝煌的，而這個輝煌幾乎都仰仗礦機：過去五年，比特大陸有約百分之九十的收入來自礦機銷售。正是因為此，有人對比特大陸的發展前景有了擔憂，認為其過度依賴礦機收入，一旦礦機需求萎靡，比特大陸收入就會直線下滑。

比特大陸的礦機依賴焦慮我認為，這個問題要辯證地看。

這樣的擔憂有一定道理。

不論一家公司過度依賴什么收入來源，都不是好事，這意味著高風險和天花板，而多元化營收能力能夠形成往往伴隨著邊界的突破，這是每一家公司夢寐以求的，陌陌去直播化、騰訊去游戲化、阿里去電商化、百度去搜索化、小米去手機化…很多公司戰略轉型，都可歸到治療“收入依賴癥”上，這是企業的本能，比特大陸不例外，其早已意識到過度依賴礦機收入的風險，用礦機積累的錢、技術和資源進行多元化布局。

如果了解數字貨幣挖礦原理就會發現，對礦機需求萎縮的擔憂有些杞人憂天。

誠然，數字貨幣本身有一定的投機性，數字貨幣之所以有價值，正是因為有人對其進行投資，基于區塊鏈形成共識和記賬機制。正是因為數字貨幣的價值來自于投資，因此不可避免的有波動性——有波動性不是不好，只是投資者應該充分認識到這一點。

然而不論數字貨幣漲跌如何，只要有價值，就不會缺少礦工——除非降到0，但主流數字貨幣不大可能，除非是不需要挖礦的數字貨幣。礦機是數字貨幣存在的基石，它在去中心化的加密貨幣體系中負責計算、記賬和激勵，算力決定產量也一定程度決定了價值，而不需要挖礦的數字貨幣完全是投機屬性，大都已經消亡。通過礦機計算獲取數字貨幣確實有能源消耗，不過辯證地看這是在促進能源消費甚至拉動經濟，我們生活中不必要的能源消耗很多，比如城市燈光美化，本質與挖礦并無不同。

需要挖礦的數字貨幣才有價值，而任何需要挖礦的數字貨幣越到后期，挖到同樣數量的數字貨幣所需要的算力就越多，這意味著算力本身會愈發稀缺。比特大陸看上去是最大的加密礦機商，實際上是最大的算力提供商，這可以解釋，為什么上半年數字貨幣行情不好，比特大陸營收依然超過去年，礦機銷量也超過去年。招股書顯示2015年螞蟻礦機銷量為23萬臺，2016年為26萬臺，2017年162萬臺，2018年上半年為256萬臺，總計467萬臺。

自主挖礦和接受數字貨幣支付，讓比特大陸積累了規模可觀的數字貨幣資產。有人說，手持大量數字貨幣資產，是比特大陸的一大不確定性，因為數字資產本身會波動，在我看來，這不應該是衡量比特大陸價值的主要因素，因為數字貨幣是比特大陸運營加密礦機的附加值，即便沒有這部分數字資產，比特大陸還是比特大陸。好比很多互聯網公司在經營過程中購置了土地和房產，雖然都有價值也都會波動，但我們不會過度關注互聯網公司有多少土地和房產，如果這樣做就是本末倒置，只有在一個公司本身核心價值受到根本影響時，投資者才會聚焦這樣的附加資產，如樂視。

布局區塊鏈是順勢而為布局區塊鏈對于比特大陸來說，不算轉型，數字貨幣本身就是區塊鏈最早最成熟的應用，被業界視作區塊鏈1.0的代表;區塊鏈與金融結合，則是區塊鏈2.0時代;如今，具有去中心化、智能合約、不可篡改等能力的區塊鏈技術正在被推向各種場景，比如防偽溯源、公益、電子發票、政務、合同文書、百科詞條、版權保護等，與各行各業結合被業界稱為區塊鏈3.0。

能夠說明區塊鏈技術本身具有巨大價值的BAT三大巨頭不約而同做布局，且有日益加碼的跡象。日前發布區塊鏈白皮書的百度，去年就成立了歸屬于搜索公司的百度區塊鏈實驗室，探索百度優勢核心業務與區塊鏈技術的結合，現已落地到百科、圖片版權保護等10個應用場景;阿里旗下螞蟻金服對外發布BASIC技術戰略，B正是區塊鏈，目前其區塊鏈技術已應用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租賃房源真實性保障甚至公益中;騰訊早在2015年就已成立區塊鏈團隊，旗下微眾銀行、騰訊金融科技、騰訊云等業務都在區塊鏈上布局，已發布區塊鏈技術平臺，探索區塊鏈技術落地。

在區塊鏈技術上，中國已經走在世界前列。知識產權產業媒體IPRdaily發布的“2017全球區塊鏈企業專利排行榜”顯示，中美巨頭都在加碼區塊鏈技術布局，中國入榜企業和機構占比49%，超過美國，2017年中國在專利申請企業數量、專利申請量、累計專利申請量三項指標中也均排列全球第一。

區塊鏈技術本身不存在所謂監管問題，我國給區塊鏈技術研發和應用創造了很好的條件。2016年10月工信部就發布了《中國區塊鏈技術和應用發展白皮書(2016)》，2016年12月區塊鏈首次作為戰略性前沿技術、顛覆性技術被寫入國務院發布的《國務院關于印發“十三五”國家信息化規劃的通知》，各地政府也紛紛出臺有關區塊鏈的政策指導意見及通知文件。

作為數字貨幣領域的重要玩家，比特大陸在賺取大量的真金白銀，特別是通過研發加密礦機積累區塊鏈技術后，在區塊鏈生態中全面布局就是水到渠成，也是順勢而為。

在區塊鏈上，比特大陸不跟BAT“硬碰硬”，BAT擅長底層軟件技術研發，同時有大量的場景可供區塊鏈技術落地，比特大陸更適合做區塊鏈基礎設施和平臺提供商，正如前文所言，其本質是算力提供商，區塊鏈離不開算力，如今區塊鏈落地一個掣肘就是算力，如果一個智能合約要幾分鐘完成，區塊鏈是不可能落地到很多場景的，比特大陸不斷提高算力，成為區塊鏈走向應用的基礎。

此外，在區塊鏈生態上，比特大陸采取了“花錢買時間”的策略。它當前最大優勢是有錢，有區塊鏈行業資源，通過投資布局區塊鏈本質是引入社會力量一起來推動區塊鏈3.0落地，這很明智。

今年初比特大陸就已成立投資部門，布局數字貨幣全產業鏈，據知名區塊鏈媒體鏈得得整理的不完全數據顯示，比特大陸從年初到8月一共投資24個項目，覆蓋了交易所、數字支付、行情資訊、安全驗證、技術服務、DApp應用等全產業鏈條，今年6月比特大陸CEO吳忌寒也曾公開表示：“將重點選擇對實體經濟有幫助的區塊鏈項目。”在招股書中比特大陸又進一步強調：將繼續投資在區塊鏈行業的布局，保持市場領先地位。

做AI芯片跨越式發展AI是互聯網的下一幕幾乎沒人懷疑，而且AI落地速度比區塊鏈更快，目前已應用到各行各業，我們的手機、電視、家電、門鎖，各種硬件中都有AI技術加持，看視頻、坐動車、點廣告，甚至去網店購物，各種應用背后都很可能有AI驅動。

跟區塊鏈一樣，AI的基礎同樣是算力，這跟數據、算法一樣重要。而古典計算的芯片并不適合AI，云端可以用分布式計算來解決然而成本很高，終端傳統芯片根本無法滿足AI應用，蘋果、華為等巨頭都發布了AI芯片，A12神經處理器成為今年蘋果發布會最大亮點。總之，AI芯片將是一個巨大的市場，甚至會超過傳統芯片市場(因為AI產業比互聯網產業更龐大)。

PC時代有英特爾，移動時代有高通，AI時代會是誰?

互聯網巨頭已在布局，日前阿里巴巴宣布成立“平頭哥”半導體公司引發業界關注，這家公司將整合阿里達摩院下半導體部門和收購的中天微電子，在前期主要是以人工智能芯片和嵌入式芯片為研發重點，首款產品正是今年4月就已亮相的Ali-NPU。百度在8月的AI開發者大會上，發布了自主研發的中國第一款云端全功可以AI芯片“昆侖”，其中包含訓練芯片昆侖818-300，推理芯片昆侖818-100，主要面向AI大規模運算需求。

跟布局區塊鏈生態的策略不同，比特大陸在AI芯片上相比互聯網巨頭更具技術優勢，因為它當初做礦機的本質就是在做算力，其礦機具有競爭力的原因正是因為自主設計了挖礦芯片ASIC(為專門目的而設計的集成電路)，通過此比特大陸的礦機算力更強、更省電。既然可以專門為礦機設計芯片，是不是可以為AI設計?當然可以，因為本質都是要提供更強大的算力。

比特大陸的芯片技術用到AI本身也不矛盾：

第一，用于挖礦的ASIC芯片本身就是大規模計算，這也是AI芯片第一要求，實上，AI在云端的計算就依賴GPU計算，后者本身是用于圖形處理，更適合大規模運算，理論上來說是一種專用芯片;

第二，比特大陸在做挖礦ASIC時積累了豐富的芯片研發經驗，數百名AI芯片工程師，以及重要的芯片制造合作伙伴臺積電。

比特大陸去年10月就發布了AI芯片Sophon BM1680，今年上半年又發布1682，預計四季度發布1684，正在開發下一代7nm ASIC芯片。其招股書也將AI芯片當成一大核心戰略，本次IPO募集資金將用于AI芯片及其應用上。今年5月比特大陸CEO吳忌寒就曾宣布未來5年內，公司40%的收入可能會來自AI部門。我估計如果這一目標實現，再算上區塊鏈應用收入，屆時礦機收入占比大概率會低于50%。

有人說，比特大陸做芯片是臺積電代工，不算真正自主研發。事實上，這是行業主流模式。比特大陸是全球前十大、中國第二大無晶圓廠芯片設計公司，所謂無晶圓廠芯片設計公司，就是芯片IC設計商，僅從事芯片的設計、研發、應用和銷售，而將晶圓制造外包給專業的晶圓代工廠(如臺積電)的半導體公司。隨著芯片復雜度越來越高，制造成本和技術難度很大，半導體公司將制造交給專業代工廠(主要是臺積電)已是趨勢，事實上，高通和博通都沒有自己的芯片工廠，蘋果A系列處理器、Samsung獵戶座、華為麒麟也都是交給臺積電代工，這種fabless模式是主流，如果因為別的什么原因質疑比特大陸做AI芯片這事兒我覺得可以討論，因為這個去擔憂就完全是缺乏半導體行業常識了。

可以看到，比特大陸招股書呈現了一個輝煌的過去，漂亮的盈利數據，以及礦機業務本身沒有受到上半年低迷的數字貨幣市場的影響，就是最好的證明。而在區塊鏈3.0和AI芯片上的布局，則編織了一個可以遠超過礦機以及數字貨幣本身的未來，這更值得關注。這份招股書是草擬版，尚未公布融資金額、估值、上市時間等關鍵信息，屆時再跟蹤解讀，歡迎關注