“詐騙、監(jiān)管、變相融資、傳銷(xiāo)、再監(jiān)管……”瘋狂的ICO在監(jiān)管之路上，生了滅，滅了又生，IFO、IEO、IMO各種變相ICO層出不窮。從幣改、票改再到鏈改，通證經(jīng)濟(jì)改造也如火如荼。不管是褒揚(yáng)還是爭(zhēng)議，高速迭代顯然已成了區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锏闹餍桑罱环N新型融資模式STO來(lái)襲，迅速受到了廣泛關(guān)注。據(jù)the block crypto報(bào)道，美國(guó)納斯達(dá)克交易所正策劃推出通證化證券平臺(tái)，為此，納斯達(dá)克正與區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè) Symbiont 進(jìn)行談判，旨在達(dá)成相關(guān)合作。這意味著一些初創(chuàng)公司或企業(yè)將可以在美國(guó)相應(yīng)的法規(guī)監(jiān)管下，進(jìn)行更靈活的融資。有人認(rèn)為STO是IPO的2.0版本，有人認(rèn)為STO是合法化ICO，甚至有不少人還宣稱(chēng)未來(lái)將是STO的天下。STO真有這么神奇嗎?鏈虎財(cái)經(jīng)將通過(guò)以下五個(gè)問(wèn)題，帶你迅速全面了解STO。

STO到底是什么，與IPO、ICO有何不同?

STO，全稱(chēng)Security Token Offer，是一種以token為載體的證券發(fā)行，在確定的監(jiān)管框架下，通過(guò)非公開(kāi)募集和公開(kāi)募集來(lái)對(duì)外進(jìn)行融資，可以將現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)存在的金融資產(chǎn)或權(quán)益進(jìn)行代幣化，例如公司股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、信托份額或黃金珠寶等實(shí)物資產(chǎn)，都可以轉(zhuǎn)變?yōu)殒溕系臄?shù)字資產(chǎn)。拿Security Token和證券類(lèi)比的話，購(gòu)買(mǎi)證券，交易是在紙上簽署完成，而ST則是通過(guò)區(qū)塊鏈交易來(lái)確認(rèn)資產(chǎn)的所有權(quán)。ICO，是一種去中心化的、通過(guò)虛擬貨幣進(jìn)行的融資方式。初創(chuàng)項(xiàng)目可以通過(guò)發(fā)行token的方式進(jìn)行融資，token可以作為日后使用對(duì)應(yīng)區(qū)塊鏈項(xiàng)目的憑證，也能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，但并不具有實(shí)物資產(chǎn)作為依托。由于不受管制和門(mén)檻限制，發(fā)行成本極低。這也導(dǎo)致了ICO很容易滋生各種非法集資、傳銷(xiāo)詐騙等問(wèn)題，具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性。IPO，是大多數(shù)投資者最為熟悉的融資方式，與ICO相比，IPO價(jià)格昂貴且耗時(shí)較長(zhǎng)，甚至可能需要長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月或更多的時(shí)間才能完成，還需要滿足發(fā)行規(guī)定、監(jiān)管需求和信息披露等諸多條件。而STO則更像是一種介于IPO和ICO之間的緩沖帶，融合了優(yōu)點(diǎn)，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，既具有證券的屬性，接受各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)，也利用區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了更高效的運(yùn)行。

STO具有哪些優(yōu)勢(shì)?

STO有著實(shí)際資產(chǎn)為依托，又以token作為載體發(fā)行，某種程度上算是一種合法合規(guī)化的ICO，在監(jiān)管、效率、成本這三方面做到了很好的平衡。易于規(guī)范監(jiān)管。相比于ICO導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂，進(jìn)行STO的項(xiàng)目都是需要經(jīng)過(guò)合規(guī)審查的，項(xiàng)目代碼、團(tuán)隊(duì)背調(diào)，項(xiàng)目產(chǎn)品等都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩查。這樣能夠有效的剔除劣質(zhì)項(xiàng)目，凈化當(dāng)前混亂的市場(chǎng)環(huán)境。拓展融資渠道。相比IPO的高門(mén)檻，STO拓展了證券代幣化的領(lǐng)域，降低了用戶準(zhǔn)入的門(mén)檻，任何人、任何資產(chǎn)都能參與其中，這大大提升了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的全球流通性。降低融資成本。STO消除了對(duì)中間商的需求，簡(jiǎn)化了手續(xù)，節(jié)省了時(shí)間，提高了速度，降低了費(fèi)用，在融資效率、融資時(shí)間、融資成本、融資地域、信息對(duì)稱(chēng)等方面都優(yōu)于IPO，更加適合雙創(chuàng)企業(yè)、高科技中小企業(yè)。

STO的發(fā)展現(xiàn)狀如何?

當(dāng)前市場(chǎng)上已出現(xiàn)的一些關(guān)于STO嘗試，但都還處于探索試行階段。2018年2月，加拿大證券交易所(CSE)宣布將推出一個(gè)基于以太坊區(qū)塊鏈的證券清算和結(jié)算平臺(tái)，使用這個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)的公司能夠向投資者通過(guò)證券代幣發(fā)行(STO)的方式來(lái)募集資金，通過(guò)CSE平臺(tái)發(fā)行代幣的公司將受到相應(yīng)的證券委員會(huì)的全面監(jiān)管。2018年6月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)接受了交易所Blockchain.io依據(jù)Regulation D向遞交關(guān)于豁免注冊(cè)的Form D。據(jù)稱(chēng)該交易所還得到了法國(guó)金融審慎監(jiān)管局(Autorité de contrle prudentiel et de résolution)注冊(cè)。這是第一個(gè)同時(shí)在上述兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)“掛號(hào)”的數(shù)字資產(chǎn)交易所。2018年9月11日，以太坊開(kāi)發(fā)者Stephane Gosselin公布了一項(xiàng)新提案，Security Token — “ERC1400”,作為一項(xiàng)新標(biāo)準(zhǔn)，把 Token 的互換性(fungible)結(jié)合證券相關(guān)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，設(shè)計(jì)了一套通用接口。新提案主打監(jiān)管功能，目的是方便用戶以合法合規(guī)方式在以太坊網(wǎng)絡(luò)發(fā)行證券。2018年10月，納斯達(dá)克與Symbiont進(jìn)行談判，策劃推出一個(gè)專(zhuān)用于代幣化證券的新平臺(tái)。

STO面臨哪些挑戰(zhàn)?

作為一個(gè)新興市場(chǎng)，STO的概念與愿景無(wú)疑是美好的，但在現(xiàn)實(shí)融資運(yùn)用中卻也面臨著一些有待解決的問(wèn)題。首先，STO尚處于探索階段，目前還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家放寬有關(guān)發(fā)行證券類(lèi)代幣的證券法，在證券化代幣僅僅將傳統(tǒng)證券進(jìn)行代幣化的情況下，從現(xiàn)行法律和監(jiān)管的角度，進(jìn)行STO并沒(méi)有很大優(yōu)勢(shì)。其次，為使代幣合規(guī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)如何權(quán)衡市場(chǎng)，審查標(biāo)準(zhǔn)與流程的制定也將是一個(gè)非常繁瑣的過(guò)程。再次，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)高的另一面是可能帶來(lái)的巨大價(jià)格波動(dòng)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也是不可控的。最后，STO哪怕是在監(jiān)管下實(shí)行的代幣化，但只要互聯(lián)網(wǎng)化了，也是無(wú)法免受黑客威脅，技術(shù)安全方面是一個(gè)有待突破的關(guān)鍵。

專(zhuān)家們對(duì)STO怎么看?

方軍表示，STO是個(gè)模糊不清的概念，是面向機(jī)構(gòu)的融資，還是面向公眾?面向機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者，那現(xiàn)有的企業(yè)股權(quán)安排都有。面向公眾，那搞合規(guī)去吧，SEC的規(guī)范很清楚的地在那兒。面向機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者的，Nasdaq的Linq不早就做了嗎，完全合規(guī)。高鏈資本陳鈺璋表示，STO是創(chuàng)新，但不能解決真實(shí)的問(wèn)題。STO背后的底層邏輯問(wèn)題：究竟散戶(包括大C)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，誰(shuí)更能發(fā)現(xiàn)好公司?好公司更愿意拿誰(shuí)的錢(qián)?資產(chǎn)證券化不是真正的需求，是個(gè)投機(jī)行為。區(qū)塊鏈如果要在STO上證明自己，就需要回答這個(gè)問(wèn)題：究竟怎么提高了生產(chǎn)力?信睿寶初壯表示，公司這種企業(yè)制度會(huì)被碎片化，由此而來(lái)的股權(quán)、債權(quán)，乃至貨幣本身，都會(huì)被重新定義。未來(lái)投資的主要領(lǐng)域，可能不再是傳統(tǒng)意義上的股權(quán)了。STO可能是方向，具體形態(tài)模式還需要不斷進(jìn)化。監(jiān)管是滯后的，不能用舊瓶裝新酒。資本市場(chǎng)上，監(jiān)管從來(lái)不是中立的，而是參與博弈的一方。并且監(jiān)管從來(lái)不是有效的，監(jiān)管達(dá)不到其所宣稱(chēng)的目標(biāo)。通證經(jīng)濟(jì)研究者陳智鵬表示，現(xiàn)有的STO大多對(duì)應(yīng)現(xiàn)實(shí)中公司的股權(quán)、債權(quán)或房地產(chǎn)投資信托等金融資產(chǎn)，如果僅僅簡(jiǎn)單地將現(xiàn)有的證券通證化，那么確實(shí)創(chuàng)新不足，產(chǎn)生的價(jià)值有限，純粹只是證券在區(qū)塊鏈上的簡(jiǎn)單映射而已。

后記

納斯達(dá)克首席執(zhí)行官弗里德曼曾表示：“如果你決定以規(guī)范的方式做 ICO，那么我們很樂(lè)意弄清楚是否有機(jī)會(huì)與人合作。”可以看出，對(duì)加密資產(chǎn)保有謹(jǐn)慎態(tài)度的納斯達(dá)克對(duì)發(fā)行證券化代幣頗有興趣，早在2015年，納斯達(dá)克就實(shí)行了利用Linq區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行證券交易。在全球的邏輯已轉(zhuǎn)向追求資產(chǎn)流動(dòng)性之際，納斯達(dá)克對(duì)STO的積極探索將加速推動(dòng)合法化ICO時(shí)代的到來(lái)。