科士達(002518)

三季報持續高增長，全年趨勢明朗。 公司發布 2017 年三季報，報告期內公司實現營業收入 17.09 億元，同比增長 46.93%；實現歸屬母公司凈利潤 2.46 億元，同比增長 33.23%。對應 EPS 為 0.42 元。其中 3 季度，實現營業收入 6.35 億元，同比增長 52.82%，環比下降 6.27%；實現歸屬母公司凈利潤 0.98 億元，同比增長 37.16%，環比下降 0.15%。 3 季度對應 EPS 為0.17 元。公司預告 17 年經營業績 20-50%增速，凈利潤 3.55-4.44 億元。

受益于分布式爆發，營收和毛利率同步提升。 17 年截至目前光伏行業增速明顯，尤其分布式光伏是爆發的一年，根據 CPIA(中國光伏行業協會)統計， 1-9 月新增裝機 42GW 同比增長 60%，其中分布式裝機 15GW，同比增長復蘇在 300%以上， 由于補貼下調我們預計四季度或有分布式的搶裝行情， Q4 裝機在 5GW 左右，全年裝機 20GW，增速 373%， 18 年看好戶用分布式爆發繼續拉動分布式整體翻倍的裝機量。科士達作為國內逆變器排在華為和陽光之后的第三大廠商，在組串式逆變器上積累多年，今年逆變器受益于分布式大爆發，一方面營收中分布式占比不斷提升，總營收上半年增速 125%，前三季度和全年預計仍然保持翻倍，其中分布式作為主要增量貢獻，因為今年集中式行業增速并不明顯，同時分布式毛利率高于集中式，今年逆變器毛利率提升也會比較明顯。

UPS 穩步發展毛利率受鉛價拖累，充電樁業務基數低全年保持高增速。數據中心 UPS 電源業務今年穩步增長，預計全年 20-30%的營收增速，同時今年上游原材料鉛的價格攀升，對于毛利率有一定影響，短期 UPS 毛利率應該是下滑 3 個百分點，造成全年凈利潤增速會低于營業收入，但公司深耕金融、通訊、政府、電力等重點目標行業，入圍多家大型央企目標選型，在行業逆境中保持市場份額穩定增長；充電設備上公司早在 2014 年已完成電動汽車充電樁產品的技術儲備，是國內充電設備龍頭企業，并實現批量出口日本，2016 年公司電動汽車充電樁產品實現營業收入 7084.6 萬元，公司隨后將在提供充電設備的同時密切關注市場發展，積極探索和布局電動汽車充電網絡運營，為客戶提供高附加值充電服務，截止目前公司主要訂單來自網外，預計全年會有翻倍的增速。

費用控制和現金流穩定，經營周轉逐步改善。 公司 2017 年前 3 季度期間費用同比增長 47.00%至 2.87 億元，期間費用率上升 0.01 個百分點至 16.81%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比上升 38.69%、上升 24.55%、下降 333.24%至 1.57億元、 1.12 億元、 0.18 億元；費用率分別下降 0.55、下降 1.18、上升 1.73 個百分點至 9.19%、 6.56%、 1.06%。 2017 年前 3 季度經營活動現金流量凈流入0.30億元，同比增長 127.28%；銷售商品取得現金 13.64 億元，同比增長 31.93%。期末預收款項 0.69 億元，同比增長 9.31%。期末應收賬款 10.53 億元，較期初增長2.58 億元，應收賬款周轉天數下降 26.32 天至 144.62 天。期末存貨 5.7 億元，較期初上升 2.38 億元；存貨周轉天數下降 4.5 天至 107.46 天。

盈利預測與投資評級： 根據公司前三季度表現， 我們上調了公司盈利預測， 預計公司 2017-2019 年凈利潤分別為 4.11、 5.31、 6.76 億元，對應 EPS 分別為 0.70 元、0.90 元、 1.15 元，業績增速達 38.9%、 29.2%、 27.4%，對應 PE 分別為 25.02 倍、19.36 倍、 15.19 倍。給予公司 2018 年 25 倍 PE，對應目標價 22.5 元。維持公司“買入”的投資評級。

風險提示： 分布式光伏裝機不達預期，充電樁設備訂單落地不達預期，UPS 行業增速不達預期。