近期，光伏企業的破產重組熱鬧非凡！

先是江西賽維LDK進入破產重組，在銀行債權人兩次投票否決之后，9月30日最終被法院強裁，12家國有銀行被迫賠掉200多億真金白銀出局（詳見：江西賽維漩渦：12家國有銀行是如何被“坑”250億的？）

緊接著，另一個曾經的光伏巨頭天威集團，也在10月8日向河北省保定市中級法院提交了了《保定天威集團有限公司重整計劃（草案）》。此前，天威集團發行的四期債券共計45億元已經全部違約。

天威集團作為第一家涉足新能源的國企，曾經的新能源龍頭企業，最終走向了破產重組的最后一步，這讓我們不勝唏噓！天威是如何一步步的落到這種田地的？賽維、天威為何又相繼掉進了同一個坑？

昔日輝煌：具有軍方背景的新能源國企

和賽維不同，保定天威是個歷史悠久的國企，其前身為保定變壓器廠，始建于1958年。而保定天威集團有限公司成立于1995年，主營生產電力變壓器。

天威集團早在2001年就在上海滬市發行A股股票，2004年被評為中國機械工業29家最具成長性企業之一，2008年列中國制造業500強第308位，中國機械500強第97位。220kV級變壓器被評為中國名牌產品，企業綜合經濟效益連續多年在全國變壓器行業居第一位。黨和國家領導人江澤民、吳邦國、賈慶林、李鵬、鄒家華都曾去往天威視察并給予了其很高的評價。

雖然一直以來，天威集團的主營業務都是輸變電產業。天威集團卻不安于此，在2000年，天威集團開始涉足新能源，創立了新能源企業“西藏華冠科技股份有限公司”，成為國內首家涉足光伏的國企。

2002年，保定天威集團下屬子公司——天威保變出資4475萬元收購了英利49%的股權。2004年起，國內外光伏產業炙手可熱，同年，天威保變再拿到英利2%的股份，總的占股比例達到51%，成為絕對控股股東，并將英利更名為天威英利。2005年，天威集團提出了“雙主業”戰略——輸變電產業戰略和新能源戰略。

根據天威保變年報，2005年天威英利為天威保變實現的凈利潤為4000萬元，占天威保變凈利潤的比例達到42.65%；2006年，這兩項數據分別達到1.3億元和68.23%，天威保變新能源業務收益首次超過輸變電業務，天威集團的新能源戰略初見成效。

2008年1月，國務院國資委批準兵裝集團無償接收天威集團100%股權，2008年3月13日，天威集團完成工商部門登記注冊，正式并入兵裝集團，成為兵裝集團的全資子公司。

盲目擴張：天威集團出現了巨額虧損

從2001年涉足新能源業務以來，天威集團一口氣投資了好幾個光伏業務平臺，如今大部分都已經難以為繼，甚至已經破產。

而天威集團最大的一個敗筆就來自于hoku科技。在光伏業務順風順水的日子里，天威集團為hoku科技押上重注。

2008年3月，天威新能源未經慎重決策就與hoku科技簽訂了一個10年期、4.68億美元的購貨合同，并預付7900萬美元貨款。而在2009年該境外公司瀕臨破產、無法履約的時候，天威新能源以債轉股方式控股hoku科技，并又投入近1億美元。

結果，hoku科技卻成了一個填不滿的無底洞，天威集團在此投入了大量資金。直到2013年，hoku科技公司啟動破產程序，天威集團海外巨額投資都打了水漂。

天威集團另一項巨額損失則來自于多晶硅業務。當初，天威集團進入光伏行業時，可謂是雄心勃勃，其立志于打造光伏全產業鏈。而天威硅業就是在這個背景下應運而生的，天威集團想以此來介入上游的多晶硅業務。天威硅業成立于2007年9月，注冊資本9.45億元，其中天威集團旗下上市平臺天威保變持股51%。

然而，天威硅業卻生不逢時。當天威介入多晶硅業務時，剛好趕上光伏行業“繁榮期”的末班車，很快就遭遇了行業低谷期。待2011年結束，天威硅業已開始虧損，無論其大股東如何向其“輸血施救”，也未能挽回頹勢。

2011年年末，天威硅業停產技改；2013年，天威硅業的凈虧損達到11.68億元，2014年天威保變最終以債權人的身份申請其破產。為此，天威集團為此付出了接近9億元的代價。

致命一擊：壓死駱駝的最后一根稻草

擁有資源如此雄厚的母公司，天威集團現在卻資不抵債，最終走向破產重整的道路，還有一個重要原因就是天威被自己的老東家兵裝集團給“坑”了。

可以說，全球經濟放緩、新能源產能過剩等因素的確對天威集團造成了負面的影響，但更為關鍵的一件事直接導致了天威集團徹底失去了自身造血能力及償債能力，這件事就是2013年10月份由兵裝集團直接主導的天威集團和天威集團上市子公司保變電氣之間的資產置換。

天威集團于2013年6月之前一直是它控股上市子公司保變電氣的第一大股東，持股比例為51.3%，而于同年6月份，由于兵裝集團的介入，天威集團通過協議轉讓的方式將保變電氣3.52億股的股票轉讓給兵裝集團，此次轉讓過后，兵裝集團將直接持有保變電氣25.64%的股權，為保變電氣的第二大股東，為此后主導的資產置換打下了基礎。

同年10月11日，在兵裝集團主導下，天威集團發布公司與保變電氣進行資產置換的公告，保變電氣與大股東天威集團進行資產置換。此次保變電氣置出的資產皆為處于大幅虧損狀態的新能源資產，而天威集團置出的資產則為天威集團主要盈利的輸變電資產。

通過此次資產置換，連續兩年虧損的保變電氣成功于2014年扭虧為盈，保住了上市公司殼資源，但是天威集團則在此次資產置換中被掏空，最終走向了破產重整的道路。回首此次資產置換操作，背后主導者兵裝集團的確是很不地道的。

2015年2月12日，天威集團發布公告稱：由于天威保變向兵裝集團非公開發行股票161616161股，公司對天威保變的持股比例被稀釋，且天威保變董事會決議公告董事會成員發生變動，天威集團已不再是天威保變第一大股東且對其不再具有管理權。由此，兵裝集團徹底將天威保變裝到了自己的口袋里。

就此次資產置換來看，有媒體評論稱，其身為央企的兵裝集團是極不地道的，其面對經營惡化的子公司，并沒有伸出援手，而是在控制人的主導下將優質資產注入其他公司，這不僅把天威給“坑”了，而且把債權人和投資者都給“坑”了。

深陷泥潭：天威集團4次債務違約

在2015年4月21日，天威集團正式發布公告，未能于當日兌付11天威MTN2的利息，天威集團正式違約，是債券公開市場上第一家央企發生違約，同時也是第一只銀行間公開發行債券發生違約。在這之后，天威集團又出現了多次債務違約。

2015年12月14日，天威集團公告12天威PPN001本息兌付存在不確定性；12月31日，天威集團發布公告，12天威PPN001未能于12月19日按期兌付；2016年2月24日，天威集團未能按期兌付11天威MTN1本息；3月28日，天威集團未能按期兌付13天威PPN001本息；4月21日，天威集團未能按期兌付11天威MTN2本息。

至此，天威集團4期債券全部本息違約，而公司仍處于破產重整進程中，這也宣告了公司基本無重生可能。5月30日，天威集團公告，天威集團破產管理人正公開招募意向重整方。

10月8日，天威集團向法院提交重整計劃草案，至此，天威破產重整計劃已經有了一定眉目，但總體形勢仍處于撲朔迷離之中，投資者和債權人會對此作何反應，是否會同意這一重整方案，一切都是未知之數。

根據前述的招募意向重整方公告，天威資產負債率非常之高。截至2016年1月8日，天威集團總部資產總額為11.05億，負債總額為104.23億元，凈資產為-93.17億元，資產負債率943%，嚴重資不抵債，誰又愿意來做接盤俠呢？天威前途未卜，路在何方無人知。

天威之問：央企始亂終棄的典型？

天威一步步走到如今這般田地，在新能源業務上的失誤是一大誘因。先是急躁冒進，盲目擴張，接著在市場突變面前亂了陣腳，高負載問題成為了致命傷，最終不得不走向破產之路，這一點跟另外一個巨頭賽維非常類似。

當然，天威敗局并非就是簡單的因為光伏產業周期變化所致，人的原因還是最主要的問題。審計署此前對兵裝集團的審計報告顯示，天威集團新能源等投資存在決策不規范等問題。2008年至2012年，天威集團21個新能源固定資產投資項目中，有20個未經董事會審議等法定程序，涉及投資額152.75億元。

另外一個外因，兵裝集團所起的負面作用也不容忽視。

在入股天威之時，兵裝集團看中的是天威的新能源業務。在2007年-2011年間，天威新能源業務發展勢頭良好，兵裝集團對天威也是非常重視，派駐了集團副總經理李守武出任天威集團董事長。

而隨著新能源業務出問題，兵裝集團立刻變臉，天威集團成為了“棄子”。天威集團的優質資產被置出到保變電氣，還承接了大幅虧損的業務和部分問題債務，最終使得天威集團失去造血自救功能。

兵裝集團對天威的處置，被業界評論為是央企“始亂終棄”的典型，而這一系列的資產轉移和控制權變動，最終遭殃的卻是投資者們，也正如投資者和債權人所拷問：

身為央企的兵裝集團有違商業基本原則，如果每家經營惡化的公司，都可以在控制人的主導下將優質資產注入其他公司，將嚴重虧損的資產留給債權人和投資者，那么投資人和債權人的合法權益誰來保護？

2013年6月份，兵裝集團收購天威保變25.64%的股權對價為21.35億元，這是否經過天威集團債權人同意？以虧損的光伏業務置換相對穩健可以盈利的輸變電業務，這又是否合理？如果資產可以不經過債券投資者的同意而騰挪，那么整個市場的規則將為之改寫，那么信用何存？規則何在？

這一系列的疑問，值得深思。