事件描述

陽光電源發布 2014年中報,報告期內實現收入9.31億元,同比增長28.79%;歸屬母公司凈利潤0.96億元,同比增長77.38%;EPS 為0.15元。其中2季度實現收入4.88億元,同比下降14.12%;歸屬凈利潤0.54億元,同比增長11.27%,2季度EPS 為0.08元,1季度為0.06元。

事件評論

EPC 業務穩步推進,上半年收入確認主要源于去年遺留項目。公司EPC 業務穩定推進,上半年實現收入2.55億,其中去年遺留項目酒泉朝陽和酒泉三陽項目合計確認2.03億,新增項目確認收入較低主要是受西部地區路條下放事件晚,電站開工進度緩慢影響。分布式方面,公司與蘇美達共100MW 分布式項目推進順利,其中32MW 分布式項目已開工建設,確認收入280萬元;68MW分布式項目簽訂了EPC 合同,處于設計的前期階段。我們判斷,下半年伴隨地面電站路條陸續發放、分布式政策逐步完善等,公司電站開發將快速推進。

EPC 業務毛利率15.75%,預計貢獻利潤0.3億元。上半年公司EPC 業務毛利率15.75%,我們認為主要有以下幾個原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝陽和酒泉三陽項目,今年上半年兩項目收入基本確認完畢,而由于收入確認周期的影響,導致今年上半年毛利率較高。累計來看,兩項目共貢獻收入7.36億元,根據去年及上半年毛利率測算,預計綜合毛利率12%;2、酒泉朝陽和酒泉三陽項目采用鎖價模式,建設過程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算,預計上半年EPC 貢獻凈利潤0.30-0.33億。

逆變器出貨同比明顯增長,淡季凈利率水平穩中有升。上半年公司逆變器業務實現收入6.16億元,同比增長43.17%,上半年逆變器價格有所下降,收入增長主要源于出貨量增長,此外上半年公司海外收入同比76.44%,一定程度帶動了收入增長。去年公司逆變器銷售均價(含匯流箱等)為0.47元/W,假設上半年價格為0.38-0.41元,預計上半年出貨1.5-1.6GW 左右,其中約600MW為去年出貨未確認訂單。盈利方面,上半年公司逆變器毛利率34.32%,同比上升4.23%;其中海外銷售毛利率25.28%,國內銷售毛利率36.90%。我們假設EPC 業務凈利率為12%,簡單測算上半年Q1、Q2制造業務凈利率分別為8%、10.85%,較前期整體維持平穩。

下半年伴隨國內裝機旺季來臨,公司業績有望爆發增長,預計2014、2015年EPS 為0.64、0.90元,對應PE 為30、21倍,維持推薦評級。