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編者按：本文來自微信公眾號“三錢二兩”（ID：ThreeQian），作者錢真理；36氪經授權發布。

要點總結：

• 組件龍頭，市占率不斷提升：晶科能源是全世界最大的光伏組件制造商，2016年全世界市場占有率為9.6%，未來將通過擴產能以及其成本，品牌優勢，不斷擴大市場份額，為未來賺取超額利潤做好準備。

• 光伏市場前景廣闊：目前光伏發電占全世界發電1%，隨著平價上網的到來，BNEF預測未來10年光伏發電占比上升至10%，在2040年光伏和風能將成為主導能源之一，占全球發電總裝機的32%，而晶科作為全球組件龍頭，將會享受高成長以及高溢價。

• 被歐美投資者遺忘，目前估值極低：過去十年，整個光伏產業鏈從歐美遷到中國，一方面，這讓很多歐美投資者在投資歐美光伏企業遭受損失，另一方面，大部分歐美投行也已經停止覆蓋中國光伏企業，導致擁有歐美市場定價權的歐美投資者完全不理解，不關注中國光伏企業，這讓目前晶科能源的估值處于極其低估，帶來了十倍股的機會。

I. 組件龍頭，市占率不斷提升

晶科能源在2016年以6.7Gw的出貨量，成為了全球最大組件供應商，第二名天合光能的出貨量約為6.4Gw，阿特斯的出貨量為5.2Gw。

這幾年晶科是以超過行業增速的速度在進行擴張：

這使得晶科的市場占有率不斷的提升：

增長的背后來自于兩點：

• 超前的戰略眼光

• 杰出的成本控制

超前的戰略眼光一方面來自于晶科很早的就在做海外布局，牢牢的把握住了市場先機，這一點充分顯示出晶科對市場的重視。目前晶科的布局已經遍布全球：

這一點，我們可以比較國內的隆基。隆基可以算是國內最優秀的單晶光伏企業，但隆基的海外市場遲遲還沒有打開，就是因為其海外布局做得比較晚，而晶科已經占領了市場與渠道。

超前的戰略眼光使得晶科在在美國、中國、英國、土耳其、澳洲等主要市場市占率超過10%，在巴西、智利、墨西哥、摩洛哥、南非等新興市場的市占率超過30%以上，占據了市場領先地位，這也使得晶科的收入來源一直相對比較分散，減輕了其對某一國家的政策風險：

同時，晶科具有超過同行的杰出的成本控制，其毛利率一直高于同行：

如果我們看其組件成本，很長一段時間，晶科的組件成本也低于目前排名第二和第三的天合與阿特斯：

對于2017年，晶科預計出貨量為8.5 - 9Gw，同比增加27% - 34%，預計晶科2017年的市場占有率會超過13%，并且拉開與第二名的差距。

那這樣的市場占有率與低成本優勢意味著什么呢？這就意味著在目前光伏市場集中度仍然偏低的情況下，晶科可以成為行業的整合者，不斷侵蝕行業其他人的市場份額，提高自己的市場份額。

而這樣的行業整合正在發生，最好的例子就是2017年Q1的季報，我們看到晶科是唯一一家在2017 Q1仍然能環比出貨量上漲的公司：

而當行業集中度提高以后，我們就可以看到穩定的毛利率與凈利率：這一點我們可以類比同是清潔能源的風能龍頭，維斯塔斯。

維斯塔斯的市場占有率從2013年的11%上升到了2016年的16.5%，而整體行業集中度也開始上升：CR3從25%上升到41%，CR5從39%上升到55%。

行業集中度的上升，使得龍頭維斯塔斯的凈利率和毛利率得到了改善，其毛利率從11%上漲到21%，凈利率從-5.9%上漲到9.6%。

這使得維斯塔斯的股價從2012年的底部上漲27倍：

這樣的情況，也會在光伏行業上演：當未來晶科的市場占有率不斷提高，同時行業集中度提高的時候，晶科的毛利率會回到20%以上，凈利率在7%左右。

II. 光伏市場前景廣闊

正如Elon Musk 2008年時，就曾預言：

Solar will be the largest source of power in 30 years.  （太陽能會在30年內成為世界上最主要的能源來源）

從2004年到2015年，光伏發電量從2004年的2.6TWh增長了近100倍，到2015年的253TWh，同時，光伏占全世界的發電量占比從2004年的0.01%也增長了100倍至2015年的1.05%。

光伏增長的背后，都來源于三個主要的動力，

• 人類對清潔能源的渴望：這個便不看看大家對霧霾的厭惡就可以知道

• 光伏成本的不斷下降，也讓光伏能夠擺脫政府補貼，成為大眾能源。關于成本下降，以中國為例，據彭博預測，2021年光伏的成本就會低于煤炭的成本。

• 光伏的應用場景極其多樣：不僅有傳統的地面電站，還有光伏特有的分布式發電，同時在中國國內還出現了

（漁光互補）

（光伏溫室大棚）

對于未來三年，彭博預計2017年新增光伏裝機量為77-81Gw, 比2016年增加3 - 7Gw，2018年新增量為83 - 91Gw左右，2019年為88 - 98Gw，新增市場未來三年年均復合增長為8%左右。

對于更長期來看，BNEF預測未來10年光伏發電占比會逐漸占到10%，而其實這一點，已經在德國和美國加州實現：對于德國，2016年光伏發電量占其社會總發電量的6.9%，對于美國加州，2016年光伏發電已經占其年發電量的13%。

同時我們看到，很多發展中國家，對光伏的運用可以直接越過傳統能源，這也是對光伏未來占比提升的一個印證。比如印度，早在2014年1月，印度總理莫迪就公布了太陽能振興計劃：到2022年，印度要實現可再生能源發電總量175GW ，其中太陽能裝機容量100GW。

彭博預測，在2040年光伏和風能將成為主導能源之一，占全球發電總裝機的32%。

在光伏廣闊的發展中，龍頭晶科正在逐步顯現其強大的品牌效應：不僅晶科在2017年3月，中標了目前全世界最大的地面電站，電站規模達1.177Gw：

（晶科與阿布扎比政府簽署合同）

同時，晶科也準備發力于戶用分布式發電，于2017年6月與逆變器市場份額第一的華為簽訂了合作協議：

（晶科與華為簽訂合作協議）

III. 被歐美投資者遺忘，目前估值極低

高盛在2017年5月終止覆蓋晶科能源：

究其原因就是歐美投資者對光伏已經失去了信心，這一方面來源目前光伏整個產業鏈已經由歐美轉移到中國，很多投資人不了解，另一方面，在整個光伏的幾起幾落，很多專業投資者都十分受傷：以2015年破產的SunEdison為例，這個昔日的美國光伏巨頭，讓很多專業投資者蒙受了超過20億美金的損失。

(SunEdison股價走勢）

這兩個因素的疊加，才給了中國光伏企業整體極低的估值，而晶科作為全世界組件的龍頭是被超級低估的。這里的低估我從光伏行業橫向來看：

如果我們橫向對比歐美市場的光伏企業，我們看到收入最高的晶科能源的市值僅為第一太陽能的五分之一，為美國太陽能的一半。這點就凸顯出，雖然光伏行業已經由歐美向中國轉移，但歐美投資者仍然認為光伏行業的龍頭是歐美企業的現狀。

就算歐美投資人認為第一太陽能做的是薄膜太陽能，與其他太陽能企業不太一樣，但美國太陽能的市值是晶科能源的一倍，這實在是難以解釋，無論從收入，利潤，市場占有率還是成長性來看。在我看來，晶科能源的市值應該是遠大于美國太陽能的。

如果暢想未來，樂觀地看，按照晶科的雙倍增計劃，晶科能源的收入在2020年有希望超過400億人民幣，到時候，光伏產業的集中度也會提到CR5為50%以上，如果晶科的凈利潤為7%，即年利潤在28億，按照15倍PE，其估值在420億，距離現在的40億估值正好10倍。

短期來看，晶科能源的市值超過美國太陽能的市值也應是正常的，即距離現在為一倍空間。

嚴重申明：本人持有JKS的多頭持倉，同時投資有風險，入市需謹慎。

編者按：本文來自微信公眾號“三錢二兩”（ID：ThreeQian），作者錢真理；36氪經授權發布。

要點總結：

組件龍頭，市占率不斷提升：晶科能源是全世界最大的光伏組件制造商，2016年全世界市場占有率為9.6%，未來將通過擴產能以及其成本，品牌優勢，不斷擴大市場份額，為未來賺取超額利潤做好準備。

光伏市場前景廣闊：目前光伏發電占全世界發電1%，隨著平價上網的到來，BNEF預測未來10年光伏發電占比上升至10%，在2040年光伏和風能將成為主導能源之一，占全球發電總裝機的32%，而晶科作為全球組件龍頭，將會享受高成長以及高溢價。

被歐美投資者遺忘，目前估值極低：過去十年，整個光伏產業鏈從歐美遷到中國，一方面，這讓很多歐美投資者在投資歐美光伏企業遭受損失，另一方面，大部分歐美投行也已經停止覆蓋中國光伏企業，導致擁有歐美市場定價權的歐美投資者完全不理解，不關注中國光伏企業，這讓目前晶科能源的估值處于極其低估，帶來了十倍股的機會。

I. 組件龍頭，市占率不斷提升

晶科能源在2016年以6.7Gw的出貨量，成為了全球最大組件供應商，第二名天合光能的出貨量約為6.4Gw，阿特斯的出貨量為5.2Gw。

這幾年晶科是以超過行業增速的速度在進行擴張：

這使得晶科的市場占有率不斷的提升：

增長的背后來自于兩點：

超前的戰略眼光

杰出的成本控制

超前的戰略眼光一方面來自于晶科很早的就在做海外布局，牢牢的把握住了市場先機，這一點充分顯示出晶科對市場的重視。目前晶科的布局已經遍布全球：

這一點，我們可以比較國內的隆基。隆基可以算是國內最優秀的單晶光伏企業，但隆基的海外市場遲遲還沒有打開，就是因為其海外布局做得比較晚，而晶科已經占領了市場與渠道。

超前的戰略眼光使得晶科在在美國、中國、英國、土耳其、澳洲等主要市場市占率超過10%，在巴西、智利、墨西哥、摩洛哥、南非等新興市場的市占率超過30%以上，占據了市場領先地位，這也使得晶科的收入來源一直相對比較分散，減輕了其對某一國家的政策風險：

同時，晶科具有超過同行的杰出的成本控制，其毛利率一直高于同行：

如果我們看其組件成本，很長一段時間，晶科的組件成本也低于目前排名第二和第三的天合與阿特斯：

對于2017年，晶科預計出貨量為8.5 - 9Gw，同比增加27% - 34%，預計晶科2017年的市場占有率會超過13%，并且拉開與第二名的差距。

那這樣的市場占有率與低成本優勢意味著什么呢？這就意味著在目前光伏市場集中度仍然偏低的情況下，晶科可以成為行業的整合者，不斷侵蝕行業其他人的市場份額，提高自己的市場份額。

而這樣的行業整合正在發生，最好的例子就是2017年Q1的季報，我們看到晶科是唯一一家在2017 Q1仍然能環比出貨量上漲的公司：

而當行業集中度提高以后，我們就可以看到穩定的毛利率與凈利率：這一點我們可以類比同是清潔能源的風能龍頭，維斯塔斯。

維斯塔斯的市場占有率從2013年的11%上升到了2016年的16.5%，而整體行業集中度也開始上升：CR3從25%上升到41%，CR5從39%上升到55%。

行業集中度的上升，使得龍頭維斯塔斯的凈利率和毛利率得到了改善，其毛利率從11%上漲到21%，凈利率從-5.9%上漲到9.6%。

這使得維斯塔斯的股價從2012年的底部上漲27倍：

這樣的情況，也會在光伏行業上演：當未來晶科的市場占有率不斷提高，同時行業集中度提高的時候，晶科的毛利率會回到20%以上，凈利率在7%左右。

II.光伏市場前景廣闊

正如Elon Musk 2008年時，就曾預言：

Solar will be the largest source of power in 30 years. （太陽能會在30年內成為世界上最主要的能源來源）

從2004年到2015年，光伏發電量從2004年的2.6TWh增長了近100倍，到2015年的253TWh，同時，光伏占全世界的發電量占比從2004年的0.01%也增長了100倍至2015年的1.05%。

光伏增長的背后，都來源于三個主要的動力，

人類對清潔能源的渴望：這個便不看看大家對霧霾的厭惡就可以知道

光伏成本的不斷下降，也讓光伏能夠擺脫政府補貼，成為大眾能源。關于成本下降，以中國為例，據彭博預測，2021年光伏的成本就會低于煤炭的成本。

光伏的應用場景極其多樣：不僅有傳統的地面電站，還有光伏特有的分布式發電，同時在中國國內還出現了

（漁光互補）

（光伏溫室大棚）

對于未來三年，彭博預計2017年新增光伏裝機量為77-81Gw, 比2016年增加3 - 7Gw，2018年新增量為83 - 91Gw左右，2019年為88 - 98Gw，新增市場未來三年年均復合增長為8%左右。

對于更長期來看，BNEF預測未來10年光伏發電占比會逐漸占到10%，而其實這一點，已經在德國和美國加州實現：對于德國，2016年光伏發電量占其社會總發電量的6.9%，對于美國加州，2016年光伏發電已經占其年發電量的13%。

同時我們看到，很多發展中國家，對光伏的運用可以直接越過傳統能源，這也是對光伏未來占比提升的一個印證。比如印度，早在2014年1月，印度總理莫迪就公布了太陽能振興計劃：到2022年，印度要實現可再生能源發電總量175GW ，其中太陽能裝機容量100GW。

彭博預測，在2040年光伏和風能將成為主導能源之一，占全球發電總裝機的32%。

在光伏廣闊的發展中，龍頭晶科正在逐步顯現其強大的品牌效應：不僅晶科在2017年3月，中標了目前全世界最大的地面電站，電站規模達1.177Gw：

（晶科與阿布扎比政府簽署合同）

同時，晶科也準備發力于戶用分布式發電，于2017年6月與逆變器市場份額第一的華為簽訂了合作協議：

（晶科與華為簽訂合作協議）

III.被歐美投資者遺忘，目前估值極低

高盛在2017年5月終止覆蓋晶科能源：

究其原因就是歐美投資者對光伏已經失去了信心，這一方面來源目前光伏整個產業鏈已經由歐美轉移到中國，很多投資人不了解，另一方面，在整個光伏的幾起幾落，很多專業投資者都十分受傷：以2015年破產的SunEdison為例，這個昔日的美國光伏巨頭，讓很多專業投資者蒙受了超過20億美金的損失。

(SunEdison股價走勢）

這兩個因素的疊加，才給了中國光伏企業整體極低的估值，而晶科作為全世界組件的龍頭是被超級低估的。這里的低估我從光伏行業橫向來看：

如果我們橫向對比歐美市場的光伏企業，我們看到收入最高的晶科能源的市值僅為第一太陽能的五分之一，為美國太陽能的一半。這點就凸顯出，雖然光伏行業已經由歐美向中國轉移，但歐美投資者仍然認為光伏行業的龍頭是歐美企業的現狀。

就算歐美投資人認為第一太陽能做的是薄膜太陽能，與其他太陽能企業不太一樣，但美國太陽能的市值是晶科能源的一倍，這實在是難以解釋，無論從收入，利潤，市場占有率還是成長性來看。在我看來，晶科能源的市值應該是遠大于美國太陽能的。

如果暢想未來，樂觀地看，按照晶科的雙倍增計劃，晶科能源的收入在2020年有希望超過400億人民幣，到時候，光伏產業的集中度也會提到CR5為50%以上，如果晶科的凈利潤為7%，即年利潤在28億，按照15倍PE，其估值在420億，距離現在的40億估值正好10倍。

短期來看，晶科能源的市值超過美國太陽能的市值也應是正常的，即距離現在為一倍空間。

嚴重申明：本人持有JKS的多頭持倉，同時投資有風險，入市需謹慎。