全球需求穩定增長，傳統歐洲市場地位下降;產能化持續推進，供需格局向平衡態發展。我們判斷，行業已經反轉，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業開啟新一輪周期的擾動。產品價格企穩反彈，企業產能利用率重返高位，毛利率回升，企業盈利改善已得到確認。國內利好政策即將出臺，企業有望迎來業績估值雙提升。
歐盟初裁
歐盟27個成員國對中國太陽能產品反傾銷初裁建議案投票，其中18國反對、4國支持、5國棄權。盡管反對票過半，但歐盟委員會宣布，歐盟自6月6日起征收11.8%的臨時反傾銷稅;如果中歐雙方未能在8月6日前達成解決方案，屆時反傾銷平均稅率將升至47.6%。我們對于8月6日的第二階段初裁結果和12月的終裁結果持樂觀態度。
歐盟委員會發明了“兩階段”的初裁手段，凸顯了光伏“雙反”案中政治博弈的濃厚氣味，這也是中國高層、歐盟成員國、歐盟企業共同反對的結果。在8月6日之前，中方有兩個月的緩沖期，雙方有足夠的時間談判磋商;中方為此準備了包括“一裁兩立”在內的反制舉措作為談判籌碼，所謂“一裁”就是對原產于美歐韓的太陽能級多晶硅初裁，“兩立”則是對進口葡萄酒和汽車反傾銷立案。
根據歐盟反傾銷章程的規定，成員國投票對于初裁沒有決定作用，但是終裁必須成員國投票通過，因此我們對于12月反傾銷終裁的結果持極大的樂觀態度。而8月6日的第二階段初裁結果，歐盟委員會有權力做出獨立裁決，但是我們仍然相對樂觀，維持11.8%的低稅率或是不征稅的可能性較大。
傳統歐洲市場的新增裝機量占比將由2012年的55%下降至35%左右，歐盟“雙反”對于中國光伏企業并不構成致命影響。以中國、日本、美國為代表的“金磚”市場逐漸取代歐洲成為主流市場;而南非、泰國、智利為代表的“新鉆”市場具有巨大的潛力。
由于傳統歐洲市場出于補貼資金等方面的考慮，歐洲各國的上網電價補貼下調較為嚴厲，過去兩三年超過政府預期的高速發展將告一段落。2013年，德國與意大利市場的萎縮基本成為事實;傳統歐洲市場的新增裝機量將由2012年的16GW下降至2013年的12GW左右，其在全球市場的占比也將從55%下降至35%左右。
在2012年歐洲市場的16GW需求中，從中國的進口比例近70%;2013年，由于歐洲本土產能僅有4GW左右，不能滿足其12GW的需求量。即使中國企業面臨最為嚴厲的反傾銷稅，中國也不可能完全失去12GW的歐洲市場。
光伏從傳統歐洲市場向亞太、美洲、非洲等新興市場戰略轉移不可逆轉，歐洲的主導地位不復存在。CNMn。歐盟“雙反”對于行業短期走勢略有壓力，但嚴厲的稅率也將加速去產能進程，符合行業供需格局平衡化這一大趨勢。從中長期看來，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業開啟新一輪周期的擾動。
去產能持續供需平衡
國內太陽能多晶硅也逐漸形成了寡頭格局，絕大部分二三線產能已成為無效產能，并永久退出行業競爭。硅片環節，尤其是單晶硅片將率先實現專業化，而專業化廠商逆勢擴張將促進行業整合。電池組件環節，三四線產能由于設備老化、技術落后、人員流失等多方面原因，即使復產也難以實現盈利，那么他們將永遠退出行業。我們從盈利能力、準入條件、融資能力、質量服務四大關鍵因素分析判斷，產能退出是有路徑可循的。
與光伏電池組件制造環節相比，多晶硅制造的規模效應更為突出，對于工藝的要求也更高，因此全球太陽能多晶硅供應格局逐漸寡頭化，這些國際巨頭包括德國的Wacker、挪威的REC、美國的Hemlock與MEMC、韓國的OCI、日本的Tokuyama。
在前幾年多晶硅供不應求之際，國內各地政府紛紛上馬多晶硅項目，“大躍進”之下的大部分企業技術工藝較差、能源成本較高，在多晶硅供需格局逆轉之后難以盈利。
2011年底，工信部發布《多晶硅行業準入條件》，并公布了20家準入企業，其余中小企業基本退出行業。2012年，多晶硅價格持續下滑，海外巨頭加速向國內傾銷，國內多晶硅企業大部分被迫停產或技改。
在慘烈的競爭環境下，國內也逐漸形成了寡頭格局，保利協鑫龍頭地位穩固，而大全新能源、特變電工(600089)、四川瑞能與南玻緊隨其后。在新線達產、技改完成之后，這5家企業合計約10萬噸的產能構成了國內的一線產能。
經歷了2010年市場需求爆發之后，2011年行業資本迅速擴張，各企業紛紛實施垂直一體化戰略，大大提升了各上游環節的自給率。不僅從硅片到組件的一體化成為企業常態，部分企業甚至上馬多晶硅項目，希望成為一家從多晶硅到組件的全產業鏈公司。
在過去產能不足的高毛利率時代，光伏制造產業鏈上的每個環節都能盈利，只是每個環節的利潤分配存在周期性變化，為了消除這個周期性，企業采取垂直一體化的模式，這樣就可以消化各環節的全部利潤。同時，企業還能更好的管理供應鏈，減小上游供應受制于人的影響。
但是自2011年產能大幅擴張之后，產品供過于求，主產業鏈價格跳水，各環節盈利空間迅速縮小，此時垂直一體化的優勢逐漸喪失。而專業化公司可以更好地享受品牌溢價和規模、技術優勢帶來的成本優勢、產品性能優勢。我們認為，在光伏行業逐漸走向成熟的過程中，垂直一體化將不再是通用的盈利模式，專業化將是行業越發明顯的特征。
在光伏主產業鏈中，多晶硅制造屬于精細化工行業，而硅片、電池與組件制造同屬于機械行業，從硅片到組件的一體化最為常見，其中硅片環節逐漸從一體化體系中獨立出來，尤其是單晶硅片的專業化發展顯得尤為突出。
由于硅片環節相對較高的技術壁壘，而該環節的盈利性相對較差，部分一體化大廠開始關閉硅片產能，而諸多中小企業更是變賣設備資產永久退出。從中小企業退出進程來看，硅片環節在主產業鏈中處于領先位置。
由于地方保護主義等原因，國內各行業的落后產能均難以退出，產能過剩的問題始終困擾著中國經濟。光伏行業當前也面臨同樣的問題，市場也一直擔心落后產能不退出或者死灰復燃的問題，但我們對此持樂觀態度，并認為產能退出是有路徑可循的，這包含盈利能力、準入條件、融資能力、質量服務四大關鍵因素。
盈利改善扭虧可期
產品價格企穩反彈，企業產能利用率重返高位，毛利率回升，企業盈利改善已得到確認。由于在產品銷售布局、產業鏈布局、財務狀況等方面有所差異，各企業盈利改善的幅度和速度各有不同。國內利好政策出臺之后，國內市場將大規模啟動，行業復蘇與企業盈利改善的進程有望加速。
2012年在行業處于低谷之際，不僅中小企業停產減產，一二線企業同樣降低開工率;在2012年三季度，鮮有企業開工率達到八成。
2012年12月以來，行業整體需求轉暖，企業訂單增加，產能利用率重返高位，英利等龍頭企業目前已經滿產運營，這從各上市公司一季報的出貨量以及全年出貨計劃中均有所反映。
從時間上來看，價格反彈比出貨量回升晚了一個月。從多晶硅到組件各產品價格在2013年一季度的反彈超過均10%，目前價格仍保持穩定。
2013年一季度行業量價齊升的局面，使得企業盈利狀況顯著好轉，這也已經反映在企業2013年的一季報中。A股公司中，除去四季度確認電站轉讓收入的公司之外，億晶光電(600537)、隆基股份(601012)等大部分主產業鏈公司毛利率均有不同幅度的提升;美股的晶澳、英利等龍頭企業的毛利率同樣明顯回升。
我們認為，隨著供需格局的平衡化，產品價格再次大幅下跌的可能性較小，而制造成本仍不斷下降，產品毛利率仍有望維持在上行通道之中，我們堅定看好企業盈利改善的持續性。
我們從行業供需格局趨于平衡、企業盈利持續改善這兩方面來判斷，行業底部已過，目前已逐步復蘇。任何一個行業的復蘇、企業盈利改善都將經歷幾個階段：嚴重虧損減虧扭虧實現合理盈利，而企業目前正處于減虧階段，下一階段的扭虧為盈也并不遙遠。
行業整體復蘇，但各個企業因為各自的差異性，復蘇的步伐不盡一致，那么什么樣的企業將率先實現扭虧?我們認為這與企業的戰略布局與財務狀況緊密相關。
從2013年各市場狀況來看，布局以日本為代表的高ASP市場的企業，將會率先實現扭虧為盈。
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