導(dǎo)讀：戴爾萌生私有化同名公司之意到最終完成歷時(shí)一年多，其間經(jīng)歷了伊坎攪局等種種波折。《福布斯》最新一期封面文章稱(chēng)私有化后的新戴爾蓄勢(shì)待發(fā)，能否華麗轉(zhuǎn)身尚不可知。不過(guò)戴爾再也不用看華爾街的臉色了，他現(xiàn)在只關(guān)注現(xiàn)金流和增長(zhǎng)率。

緘默八個(gè)月是一段很長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)科技奇才和全球富豪邁克爾-戴爾(Michael Dell)來(lái)說(shuō)尤其如此——與此同時(shí)還要忍受卡爾-伊坎(Carl Icahn)對(duì)自己領(lǐng)導(dǎo)方式連篇累牘的攻擊。

并不是說(shuō)在此期間戴爾一言不發(fā)。今年2月戴爾宣布利用自己的財(cái)富和私募公司銀湖資本(Silver Lake Partners)數(shù)十億美元資金私有化同名公司的計(jì)劃，之后他游歷全球(其中三次來(lái)華)，向愿意聽(tīng)他講話的每一個(gè)人私下保證戴爾公司照常運(yùn)營(yíng)。不過(guò)在顧問(wèn)的建議下，戴爾對(duì)私有化收購(gòu)三緘其口。

如今這家戴爾在大學(xué)宿舍創(chuàng)辦的公司以250億美元完成私有化交易，保持沉默的束縛終于解脫。他可以想說(shuō)什么就說(shuō)什么，也可以想干什么就干什么。戴爾原本持有公司16%的股權(quán)(價(jià)值30多億美元)，加上投入的7.5億美元現(xiàn)金和銀湖資本與財(cái)團(tuán)的194億美元，戴爾目前控制著戴爾公司75%的股權(quán)。戴爾說(shuō)唯一一位必須對(duì)話的投資人便是“自己”。

那戴爾現(xiàn)在對(duì)他自己，對(duì)客戶、合作伙伴和員工們要說(shuō)什么呢？

最關(guān)鍵的是，盡管個(gè)人電腦(PC)行業(yè)日益疲弱，這家全球第三大的PC制造商尚無(wú)放棄PC的計(jì)劃。事實(shí)上戴爾還打算加大PC銷(xiāo)量，而且近期跡象表明他可能準(zhǔn)備虧本出售。通過(guò)低價(jià)銷(xiāo)售已成為日用品的PC，戴爾可讓公司有機(jī)會(huì)進(jìn)一步銷(xiāo)售利潤(rùn)豐厚的軟件和服務(wù)。之前戴爾就多次壓低PC價(jià)格。但是一家PC制造商為了招攬生意而虧本出售PC？你把一家公司私有化后就得這么做。“我們始終認(rèn)為PC就像公司一樣有自己的生命周期。增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)在新領(lǐng)域，PC則是一門(mén)必須在成本結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行有效管理的生意，它仍是接近新客戶的好方式，”戴爾如是說(shuō)。

上個(gè)季度是戴爾作為上市公司的最后一個(gè)季度，全世界都感受到了它攻城略地的節(jié)奏。上季度公司凈利潤(rùn)同比下跌72%，但PC所占的市場(chǎng)份額提高了一個(gè)百分點(diǎn)，為近三年來(lái)最大增幅。公司要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的再平衡尚需時(shí)日。經(jīng)過(guò)四年的努力，在服務(wù)、軟件和并購(gòu)方面投入130億美元之后，公司60%以上的營(yíng)收仍來(lái)自PC，服務(wù)和軟件所占市場(chǎng)份額不到1%，但卻是公司盈利和不斷增長(zhǎng)的唯一業(yè)務(wù)。上季度企業(yè)解決方案、軟件和服務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)9%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)全都來(lái)自服務(wù)業(yè)務(wù)。除了要和惠普、IBM等傳統(tǒng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，戴爾還得擔(dān)心大力發(fā)展云計(jì)算服務(wù)的亞馬遜、Rackspace等IT業(yè)新秀。

然而包括伊坎在內(nèi)的部分華爾街最精明投資者堅(jiān)信，戴爾和銀湖資本250億美元的收購(gòu)價(jià)太便宜。“我贊同股東們的意見(jiàn)，他們認(rèn)為戴爾支付的收購(gòu)價(jià)格不公平，自己則遭到洗劫，”伊坎說(shuō)。

說(shuō)是“洗劫”可能有點(diǎn)過(guò)。不過(guò)除了戴爾沒(méi)有人那么想得到戴爾公司，甚至獲得“雙贏”結(jié)果的伊坎也不想買(mǎi)它。在為股東多爭(zhēng)取5億美元后，作秀八個(gè)月的伊坎套現(xiàn)22億美元退場(chǎng)。在一個(gè)不斷下滑的行業(yè)，增長(zhǎng)困難的戴爾公司將被近200億美元的債務(wù)壓垮。

不過(guò)伊坎清楚戴爾的所為：由于不用派發(fā)股息和回顧股票，戴爾應(yīng)有足夠現(xiàn)金流還本付息。再加上不用擔(dān)心股市的表現(xiàn)，戴爾具備成功引導(dǎo)公司轉(zhuǎn)型的靈活性。銀湖資本也有自己的算盤(pán)，報(bào)道稱(chēng)它最近對(duì)科技領(lǐng)域的三項(xiàng)投資——Skype、磁盤(pán)驅(qū)動(dòng)器制造商希捷(Seagate Technology)和芯片制造商安華(Avago Technologies)——回報(bào)率分別達(dá)213%、730%和430%。即使按照戴爾退市前最后一個(gè)季度的不良業(yè)績(jī)保守估計(jì)，銀湖資本這項(xiàng)杠桿收購(gòu)交易年投資回報(bào)率可達(dá)11%。

Salesforce公司CEO貝尼奧夫(Marc Benioff)說(shuō)：“戴爾擁有令人極其振奮的軟件資產(chǎn)，其價(jià)值未得到華爾街的重視，因?yàn)樗麄冞€沉浸在戴爾PC業(yè)務(wù)的昔日輝煌中。戴爾要實(shí)現(xiàn)這些資產(chǎn)的價(jià)值，就得私有化并重組公司。”

在深入探討戴爾公司面臨的挑戰(zhàn)之前，需要提出一個(gè)很多人想過(guò)的問(wèn)題：為什么是戴爾來(lái)做？戴爾領(lǐng)導(dǎo)了公司五年多的轉(zhuǎn)型但無(wú)果。自他重任CEO以來(lái)，股東總回報(bào)為-43%。他為何不帶著160億美元的凈財(cái)富(120億為戴爾公司以外的資產(chǎn))出走開(kāi)創(chuàng)新事業(yè)呢？戴爾說(shuō)：“我死了也會(huì)關(guān)心這家公司，我熱愛(ài)它。能夠掌握自己的命運(yùn)是最令人興奮的，戴爾公司沒(méi)有退市前是無(wú)法做到這點(diǎn)的。”

在扎克伯格(Mark Zuckerberg)、Instragram創(chuàng)始人西斯特羅姆(Kevin Systrom)、Dropbox創(chuàng)始人豪斯頓(Drew Houston)、Tumblr創(chuàng)始人卡普(David Karp)等IT新秀崛起之前，戴爾定義了美國(guó)科技奇才的神話，只有比爾-蓋茨和喬布斯可與之相提并論。在1998年公司IPO時(shí)戴爾只有23歲，比Facebook上市時(shí)的扎克伯格小五歲。戴爾29歲時(shí)公司年?duì)I收達(dá)到10億美元，31歲時(shí)達(dá)到50億。

2001年戴爾超越康柏成為全球PC領(lǐng)頭羊，兩年后又從合并后的惠普-康柏手中重新奪回行業(yè)老大的位置。戴爾公司很快向服務(wù)器、存儲(chǔ)、打印機(jī)、手機(jī)、MP3播放器等領(lǐng)域擴(kuò)張。公司業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，戴爾準(zhǔn)備放手。2004年他親自挑選貝恩公司前顧問(wèn)羅林斯(Kevin Rollins)擔(dān)任CEO，自己只留任董事長(zhǎng)一職。

然而盛名之下戴爾公司在客戶服務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量、戰(zhàn)略、愿景等多方面開(kāi)始下滑。由于未能預(yù)見(jiàn)PC業(yè)從臺(tái)式機(jī)到筆記本的大轉(zhuǎn)移，2006年戴爾公司失去PC市場(chǎng)老大的地位。2007年戴爾重任CEO，準(zhǔn)備反思PC業(yè)務(wù)和IT行業(yè)的未來(lái)。只賣(mài)電腦無(wú)濟(jì)于事。公司得擴(kuò)大軟件、網(wǎng)絡(luò)、安全和服務(wù)產(chǎn)品。“以戴爾的規(guī)模，當(dāng)時(shí)較快提高業(yè)績(jī)的唯一辦法就是收購(gòu)，”戴爾如今這樣總結(jié)道。

于是戴爾斥資130億美元大舉收購(gòu)了20多家公司，最大的一筆收購(gòu)是2009年39億美元收購(gòu)IT服務(wù)提供商佩羅系統(tǒng)公司(Perot Systems)，溢價(jià)68%。

這還不夠。戴爾在不斷轉(zhuǎn)變的IT潮流中反應(yīng)遲緩。包括惠普、IBM、思科和甲骨文在內(nèi)的其他科技巨頭已開(kāi)始多元化發(fā)展彼此搶占市場(chǎng)。在消費(fèi)市場(chǎng)戴爾與蘋(píng)果正好相反，它沒(méi)有手機(jī)、不零售、出彩的產(chǎn)品屈指可數(shù)。

雪上加霜的是，投資者對(duì)戴爾公司取得的進(jìn)展并不認(rèn)可，媒體關(guān)注焦點(diǎn)在公司不斷萎縮的PC銷(xiāo)售和市場(chǎng)份額，而非公司開(kāi)創(chuàng)的PC之外的業(yè)務(wù)——五年內(nèi)營(yíng)收從100億美元增至“相當(dāng)可觀”的210億。去年6月戴爾公司股價(jià)跌破12美元，而在2005年股價(jià)曾超過(guò)40美元。

“我想讓公司私有化”

過(guò)去一年的連鎖反應(yīng)始于2012年6月的一場(chǎng)會(huì)談。戴爾公司第二大股東東南資產(chǎn)管理公司(Southeastern Asset Management)看到股價(jià)跌破買(mǎi)入價(jià)且預(yù)計(jì)無(wú)多大起色，如果價(jià)格合適的話它愿意把所持1.46億股戴爾股票的大部分售予一個(gè)管理層控制的實(shí)體。戴爾說(shuō)他曾考慮過(guò)公司私有化，但從未向董事會(huì)提及。不過(guò)他現(xiàn)在來(lái)了興趣。去年7月戴爾在Aspen參加一場(chǎng)科技會(huì)議時(shí)偶遇銀湖資本合伙人德班(Egon Durban)，相約8月在夏威夷的度假別墅會(huì)面。

8月會(huì)面前德班讓自己的投資團(tuán)隊(duì)深入調(diào)研了戴爾公司，在夏威夷和戴爾散步時(shí)提出了同樣的想法。德班回憶道：“我告訴邁克爾，如果我處于你的位置，我會(huì)設(shè)法讓戴爾公司私有化，而且我認(rèn)為你并不需要銀湖資本的幫助。”

戴爾對(duì)私募公司也有所了解。他旗下的MSD資本資產(chǎn)達(dá)120億美元，比銀湖資本最近募集的超級(jí)基金還要大。戴爾接觸另一位夏威夷鄰居——私募公司KKR聯(lián)合創(chuàng)始人羅伯茨(George Roberts)聽(tīng)聽(tīng)他的想法。羅伯茨認(rèn)為私有化是可能的，希望談一談合作事宜。戴爾很快告訴董事會(huì)首席獨(dú)立董事曼德?tīng)?Alex Mandl)自己正考慮買(mǎi)下公司，當(dāng)時(shí)他不知道要花一年多才能完成私有化，而且過(guò)程也更艱辛。

戴爾公司向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的詳細(xì)進(jìn)度顯示，董事會(huì)成立特別委員會(huì)考慮私有化和其它選擇，后者包括分拆PC和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、分拆PC部門(mén)與戰(zhàn)略合作伙伴合并、增強(qiáng)“變革型”收購(gòu)、更換管理層、進(jìn)行杠桿化資本重組、增加股票回購(gòu)和股息發(fā)放、向戰(zhàn)略買(mǎi)家出售公司。曼德?tīng)栕尨鳡柎螂娫捊o銀湖資本和KKR，告訴它們董事會(huì)愿意考慮私有化交易。

特別委員會(huì)在摸底戴爾公司面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)律師和顧問(wèn)加入。公司的挑戰(zhàn)不少，包括PC市場(chǎng)乏力(預(yù)計(jì)今年P(guān)C出貨量下降8.4%)、在曾大力推動(dòng)公司盈利和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵新興市場(chǎng)占有率下降。與此同時(shí)戴爾發(fā)現(xiàn)平板電腦和智能手機(jī)需求激增，而前者戴爾供應(yīng)有限，后者完全沒(méi)有涉足；另外收購(gòu)項(xiàng)目的投資回報(bào)也不及管理層預(yù)期。

去年10月，銀湖資本和KKR聯(lián)合提出約合每股12美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)。戴爾本人承諾將與愿意出最高價(jià)者共同參與私有化。去年11月公司公布的財(cái)報(bào)令人失望，業(yè)績(jī)連續(xù)七個(gè)季度不及管理層預(yù)期，與此同時(shí)股價(jià)跌破9美元。

隨著董事會(huì)設(shè)定的12月4日截止日期臨近，擔(dān)憂PC市場(chǎng)需求的KKR退出，只留下銀湖資本參與。12月6日，戴爾公司CFO格拉登報(bào)告了最新業(yè)務(wù)情況和至2016財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)期，稱(chēng)“全面落實(shí)”從PC轉(zhuǎn)向企業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的計(jì)劃須三五年時(shí)間。轉(zhuǎn)型還需更多資金，這是一個(gè)大問(wèn)題，因?yàn)橛腥速|(zhì)疑不斷萎縮的PC業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否足以支持公司的擴(kuò)張。董事會(huì)邀請(qǐng)私募公司Texas Pacific Group投標(biāo)，但它在圣誕節(jié)前夕予以拒絕。

到今年2月，媒體報(bào)道已暗示戴爾公司將私有化，特別委員會(huì)相信不會(huì)再有其他競(jìng)標(biāo)者，于是戴爾和銀湖資本獲得首肯。除了戴爾的個(gè)人投資，銀湖資本提供14億美元，美國(guó)銀行、巴克萊銀行、瑞士信貸、加拿大皇家銀行等多家銀行提供160億美元融資，微軟則為這家最大的合作伙伴提供20億美元貸款。戴爾公司稱(chēng)，債務(wù)償還成本將低于五年來(lái)在發(fā)放股息和股票回購(gòu)方面的開(kāi)支。

私有化提案還有45天的“詢(xún)價(jià)”程序規(guī)定，在此期間第三方可受邀競(jìng)購(gòu)。這時(shí)經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)會(huì)主義者伊坎加入。伊坎說(shuō)在一些大股東請(qǐng)求他的幫助之后，對(duì)這項(xiàng)收購(gòu)交易產(chǎn)生了興趣。3月5日伊坎致信戴爾公司董事會(huì)，稱(chēng)自己擁有價(jià)值10億美元的股份，認(rèn)為銀湖資本的報(bào)價(jià)太低。

在私有化的漫長(zhǎng)過(guò)程中，戴爾公司并未失去一位大客戶，但這并不是說(shuō)它們不緊張。到今年6月，只剩下戴爾和伊坎對(duì)壘。伊坎用近10億美元收購(gòu)了東南資產(chǎn)管理公司持有的所有股份，他利用社交網(wǎng)絡(luò)、公開(kāi)信和媒體訪談連篇累牘地向股東灌輸自己的想法：收購(gòu)估值過(guò)低、應(yīng)解雇戴爾和撤換董事會(huì)。他力推實(shí)施杠桿化資本重組，要求公司貸款幾十億美元回購(gòu)股票以便溢價(jià)收購(gòu)?fù)顿Y者持有的股票，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，以便投資者在公司將來(lái)轉(zhuǎn)型后增購(gòu)股份。

到了9月，顯然伊坎不再是破壞私有化交易的嚴(yán)重威脅。銀湖資本和戴爾提高收購(gòu)價(jià)格主要發(fā)生在初期階段，戴爾說(shuō)伊坎在6月份的競(jìng)購(gòu)案后從未提交正式報(bào)價(jià)。

戴爾說(shuō)：“對(duì)伊坎來(lái)說(shuō)這就是一場(chǎng)大籌碼的牌局。整個(gè)過(guò)程他關(guān)心的不是客戶、不是公司員工，也不是改變世界。他對(duì)此毫不關(guān)心。他不知道我們是建造核電廠還是炸薯?xiàng)l，他不關(guān)心。”

卡蒂(Donald Carty)是董事會(huì)除戴爾之外任期最長(zhǎng)的成員，他說(shuō)此處私有化交易是照章進(jìn)行的，優(yōu)先保障股東的利益；有朝一日各商學(xué)院將把它當(dāng)成運(yùn)作得當(dāng)?shù)慕?jīng)典案例來(lái)學(xué)習(xí)。

新戴爾

不少人認(rèn)為，在戴爾公司私有化之后，身為創(chuàng)始人的邁克爾-戴爾可成為公司的顛覆者。與戴爾結(jié)識(shí)20年的耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授索南菲爾德(Jeffrey Sonnenfeld)說(shuō)：“戴爾很了解戴爾公司，而且他并沒(méi)有以天真的眼光來(lái)看待過(guò)去。”

新戴爾具備一些良好的起步基礎(chǔ)。以直銷(xiāo)聞名的戴爾公司如今擁有14多萬(wàn)渠道合作伙伴，從2008年的毫無(wú)貢獻(xiàn)開(kāi)始，2012年近600億美元的年?duì)I收中大約160億來(lái)自這些渠道。四年來(lái)經(jīng)過(guò)技術(shù)培訓(xùn)的銷(xiāo)售專(zhuān)員人數(shù)翻倍至7000人。2/3的企業(yè)客戶首次體驗(yàn)戴爾是購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)PC，其中大約90%會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)其它產(chǎn)品和服務(wù)。

這將有助于戴爾公司銷(xiāo)售新技術(shù)產(chǎn)品。戴爾的研發(fā)投入歷來(lái)吝嗇，10億美元的年投入僅占銷(xiāo)售額的2%。按絕對(duì)數(shù)額計(jì)，惠普的研發(fā)開(kāi)支是戴爾的三倍，思科是它的五倍。不過(guò)戴爾的新產(chǎn)品正在熱銷(xiāo)：今年6月推出的為小型企業(yè)設(shè)計(jì)的PowerEdge VRTX一體式服務(wù)器，將服務(wù)器、存儲(chǔ)器、網(wǎng)絡(luò)和管理技術(shù)整合到一個(gè)機(jī)箱內(nèi)。

科技價(jià)值正在從PC向云端轉(zhuǎn)移。戴爾剛剛從印度IT咨詢(xún)與外包服務(wù)巨頭威普羅公司(Wipro)挖來(lái)一位重要高管，讓他負(fù)責(zé)擁有1萬(wàn)名員工的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)。新戴爾的典型客戶就像巴克萊銀行這樣的公司，它采用戴爾的“私有云”運(yùn)行自己的手機(jī)銀行服務(wù)。

戴爾公司的上層結(jié)構(gòu)從一個(gè)圍繞客戶(消費(fèi)者、小型企業(yè)、公眾和大型企業(yè))的有組織模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛赏粋€(gè)銷(xiāo)售組織提供支持、圍繞四個(gè)經(jīng)營(yíng)部門(mén)(PC、服務(wù)、軟件、服務(wù)器和存儲(chǔ))建立的模式，這是尚未引起外界注意的公司的一項(xiàng)更大變化。新戴爾擺脫了華爾街只關(guān)注季度業(yè)績(jī)的束縛，邁克爾-戴爾把優(yōu)先考慮的事項(xiàng)歸結(jié)為現(xiàn)金流和增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)。