今天為大家介紹一個(gè)對(duì)沖機(jī)會(huì)。
這個(gè)機(jī)會(huì)誘人的原因是：因?yàn)檫M(jìn)行了對(duì)沖操作，所以不論大盤漲跌，不論個(gè)股漲跌，都不影響你的投資收益。唯一影響你投資邏輯是的：VMW和DVMT之間的價(jià)差是否應(yīng)該收窄。
在這種情況下，你不需要判斷全球經(jīng)濟(jì)，不需要判斷個(gè)股估值，不需要判斷美股大盤是否上漲。
在介紹這個(gè)投資機(jī)會(huì)之前，先介紹下這個(gè)機(jī)會(huì)產(chǎn)生的背景。
我在今年4月份和8月份各寫了1篇文章來介紹EMC的套利機(jī)會(huì)。
先簡(jiǎn)單敘述下當(dāng)時(shí)的套利是如何存在的，因?yàn)楝F(xiàn)在這個(gè)配對(duì)交易實(shí)際上是套利機(jī)會(huì)后的衍生產(chǎn)品。
當(dāng)時(shí)EMC的套利機(jī)會(huì)：
這個(gè)套利機(jī)會(huì)來自于戴爾2015年10月份以670億美金的約束性要約試圖收購(gòu)EMC。
這份要約很有意思：戴爾向EMC股東支付每股24.05美元的現(xiàn)金，由于EMC持有81%的VMware股份，EMC股東的每持有1股股EMC的股票還可以獲得0.111股VMware的追蹤股票。
也就是說：1股EMC的股票=24.05現(xiàn)金+0.111VMWare的追蹤股票
這里先簡(jiǎn)單介紹下EMC和VMware。
總部位于馬薩諸塞州霍普金頓的EMC是一家擁有36年歷史的商用數(shù)據(jù)存儲(chǔ)產(chǎn)品公司，市值約為510億美元。
EMC專注于不太受云計(jì)算革命影響的高端企業(yè)儲(chǔ)存設(shè)備。
EMC的商業(yè)模式叫做聯(lián)盟制商業(yè)模式：以傳統(tǒng)的EMC的業(yè)務(wù)為核心，VMware、RSA和Pivotal在外圍展開新的業(yè)務(wù)。這個(gè)模式一直飽受華爾街的贊賞，因?yàn)樗梢宰屇腹驹讷@取新公司利益的同時(shí)不妨礙新公司的創(chuàng)新。
VMware是一家提供云計(jì)算服務(wù)和硬件虛擬化軟件的企業(yè)，它的第一大股東就是EMC，EMC擁有VMware大約81%的股權(quán)。
北京時(shí)間9月7日，戴爾正式收購(gòu)EMC，EMC因此退市，退市前的股價(jià)是29.07美金。
如果現(xiàn)在你還持有著EMC的期權(quán)，請(qǐng)不要著急，你現(xiàn)在還是可以行權(quán)的，行權(quán)后你將獲得一定數(shù)量的EMC的股票，然后1-2天你賬戶里的每1股EMC股票會(huì)自動(dòng)清算成24.05美金的現(xiàn)金和0.111股VMWare的股票。
在9月7日，這個(gè)套利機(jī)會(huì)到此正式結(jié)束。
如果你從4月份購(gòu)買EMC正股并且持有到現(xiàn)在的話，這4個(gè)月的投資收益是11%，年化收益是33%。
如果使用的是期權(quán)的話，這4個(gè)月的投資收益大概是在20-50%，年化收益是60%-150%。
然而，就在這個(gè)套利結(jié)束的同時(shí)我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)新的對(duì)沖策略：VMware的配對(duì)交易。
一、 VMware的配對(duì)交易策略
先來科普下什么是配對(duì)交易。
其實(shí)配對(duì)交易是屬于量化里的概念，我這里想表述的是Relative value Arbitrage，但是找了半天沒找到對(duì)應(yīng)的詞匯，因此就用配對(duì)交易來代替（因?yàn)閮烧卟僮鞅容^相似）。
簡(jiǎn)單來講，配對(duì)交易就是通過同時(shí)做多和做空兩個(gè)相對(duì)高度關(guān)聯(lián)的股票，使組合變成市場(chǎng)中性，套取其中的alpha。
這樣做的最大好處在于，決定你投資收益的不再是市場(chǎng)漲跌，而是你對(duì)alpha的判斷是否正確。
如果你對(duì)alpha的判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，那么基本上你就會(huì)遭到“雙擊”。
一般配對(duì)交易是做多一個(gè)公司，同時(shí)做空一個(gè)同行業(yè)的另外一個(gè)公司，獲取alpha。
今天要介紹的配對(duì)交易是非常特殊的，你做多和做空的實(shí)際上是一家公司同一只股票，這個(gè)股票還是在一個(gè)市場(chǎng)上交易的。
這個(gè)交易要從戴爾對(duì)EMC的收購(gòu)條約說起。
戴爾對(duì)EMC的收購(gòu)條約是：
1股EMC的股票=24.05現(xiàn)金+0.111VMWare的追蹤股票
這里的關(guān)鍵是要正確理解VMWare的追蹤股票（Tracking Stock)。
在9月7日，VMware的追蹤股票正式上線，這個(gè)股票的代碼是DVMT。
那么追蹤股票和VMware的正股之間有什么區(qū)別呢？
實(shí)際上，追蹤股票享受和正股完全一樣的經(jīng)濟(jì)利益。這兩個(gè)股票只有兩點(diǎn)區(qū)別：
1. VMware的正股有投票權(quán)，而追蹤股票是沒有投票權(quán)的。
2. 如果VMware破產(chǎn)，追蹤股票沒有對(duì)資產(chǎn)的求償權(quán)。
除此之外，兩個(gè)股票完全一樣。
為什么戴爾要搞出來個(gè)追蹤股票？
因?yàn)閂Mware是目前美國(guó)最優(yōu)秀的云計(jì)算公司之一。戴爾希望擁有對(duì)VMware的絕對(duì)控股權(quán)。
這個(gè)對(duì)沖策略的核心在于：DVMT這個(gè)追蹤股票和VMware正股之間的折價(jià)率不合理。
目前DVMT的股價(jià)是49.5美金，而VMware的股價(jià)是74.34美金。
49.5美金和74.34美金之間的折價(jià)率是33%。
也就是說，追蹤股票和正股之間股價(jià)相差33個(gè)百分點(diǎn)。
首先，追蹤股票和正股之間存在折價(jià)是非常正常的，畢竟追蹤股票是沒有投票權(quán)的。
但是我認(rèn)為這33個(gè)點(diǎn)的差價(jià)是極其不合理的，因?yàn)檎Ｇ闆r下，追蹤股票和正股之間的差價(jià)應(yīng)該是維持在10%-20%的區(qū)間。
而且如果這家公司足夠優(yōu)秀，通常追蹤股票和正股之間的差值僅僅只有5%-10%。
這里舉一個(gè)例子：Liberty Interactive。
LibertyInteractive有兩個(gè)系列的股票，系列A和系列B。
這個(gè)兩個(gè)系列股票的唯一區(qū)別是：系列A的股票每股有1票投票權(quán)，系列B的股票每股有10票投票權(quán)。
因此，可以把系列A的股票理解成系列B的追蹤股。這兩個(gè)股票在過去2年的平均差價(jià)是8%。
而VMWare是美國(guó)第五大云計(jì)算公司，其2015年?duì)I業(yè)收入是65億美金，凈利潤(rùn)高達(dá)10億美金，同期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是11億美金。
因此，我估計(jì)VMware的追蹤股票和正股之間的差價(jià)應(yīng)該是在10%-15%之間的區(qū)間。
那么在這種情況下，我就可以做多DVMT，同時(shí)做空VMWare正股VMW，形成配對(duì)交易，獲取差價(jià)收窄的收益。
這個(gè)對(duì)沖策略賺取的是DVMT和VMW之間差價(jià)的收窄，跟這兩個(gè)股票的單獨(dú)漲跌沒有任何關(guān)系。
如果兩個(gè)公司的股票全部跌成0，你并沒有虧損，你的收益是33%，因?yàn)閮蓚€(gè)股票之間的差價(jià)收窄成0了。
不像一般的做多股票，決定你投資收益的因素可能有很多，賺不賺錢很可能靠行情，看大盤的表現(xiàn)。
做多DVMT，同時(shí)賣空VMW這個(gè)對(duì)沖策略獲得的收益與大盤漲跌無任何關(guān)系，這個(gè)策略的目標(biāo)是獲得絕對(duì)投資收益。
這樣做的好處就是：你賺的每一分錢都與大盤漲跌無關(guān)，僅僅與你自己的邏輯能力和決策能力有關(guān)。
在這個(gè)案例里：你的邏輯能力和決策能力指的是VMware的追蹤股票和正股之間的折價(jià)百分比究竟應(yīng)該是多少。
你賺不賺錢，只與這個(gè)判斷有關(guān)。
另外提醒的是，從IB里做空VMware股票的成本是每年4%的借券費(fèi)用。
三、 結(jié)語
VMware的配對(duì)交易，只涉及到一個(gè)公司，這個(gè)配對(duì)交易核心在于追蹤股票和正股之間的價(jià)差收窄。整個(gè)交易的投資收益只與價(jià)差是否收窄有關(guān)，不存在第二個(gè)變量。
這個(gè)交易的預(yù)期收益為15-20個(gè)點(diǎn)，并且由于你同時(shí)做多和做空，這項(xiàng)交易并不影響你總的可使用資金。
決定你投資收益的只有因素：這個(gè)價(jià)差是否收窄，以及收窄多少。
京公網(wǎng)安備 11010502049343號(hào)