今年5月，在阿里巴巴集團遞交赴美上市的申請后，我寫過一篇文章稱，在美國上市的中國公司，長期投資表現歷來都很糟。我在報告中提到，平均而言，如果中國公司上市交易首日，投資者在公開市場買入其股票并持有三年時間，那么最終的回報率將落后美國大盤27個百分點，年均約9個百分點。不過，還有其他方式來解讀這些數據。
阿里巴巴是一家在美國上市的國外公司，其最新的往績年營收（即最近12個月的營收）80億美元。如果按照營收進行衡量，大多數在美國上市的公司，無論是國內還是國外，都屬于小型公司。結果證明，平均而言，公司的營收規模越小，它對投資者的長期回報越差。這既適用于在美國上市的國內公司，也適用于在美國上市的國外公司。上面的圖表展示了這種現象，它假設一位投資者在1980-2012年間購買了在美國上市的8,544家公司的等量股票。
我把公司IPO分成四種類型：基于屬地分為國內公司和國外公司；基于公司上市之前一年的營收（經通脹調整后），以10億美元為界線分為小型公司和大型公司。平均而言，買入大型公司的投資者獲得了很好的回報——比如來自美國本土的谷歌（Google）、維薩（Visa）和通用汽車公司（General Motors），來自中國的中國人壽，來自意大利的貝納通（Benetton Group），以及來自法國的阿爾斯通（Alstom）。以公司上市交易首日的收盤價買入，并持有三年時間（或直至公司退市，假設該公司不到三年便退市），這種投資策略在三年時間里平均能夠帶來超過40%的買入持有回報率（年均約13%）。如果投資者同期買入美國市場指數，那么三年時間能夠實現35%左右的回報率（年均約11%）。換句話說，在大型公司IPO時買入的年回報率要比大盤高2個百分點左右。如果投資者能夠以IPO發行價買入，大型公司帶來的投資回報還要高。如圖所示，如果屬于大型公司，國內公司和國外公司IPO帶來的長期回報率是差不多的。
另一方面，小型公司的IPO就要讓投資者失望了，其回報率大幅落后于大盤，不管是國內還是國外都一樣。小型國外公司IPO在三年時間里的平均回報只有12%（年均約4%），而小型國內公司IPO在三年時間里的平均回報率是24%（年均約8%），它們的年均回報率落后大盤約6個百分點（外國公司有強烈的傾向在市場頂部進行IPO）。
雖然我以10億美元年營收劃分了大型公司和小型公司，但大多數進行IPO的公司都無法達到年營收10億美元的規模。而且，這些公司在IPO之前的營收規模越小，它們后續的表現就越差。在我網站的IPO數據頁面，我展示了那些年營收不足1,000萬美元的公司，其三年的平均買入持有回報率是-9.3%，上市頭三年的回報率落后大盤達到驚人的46個百分點，年均約15個百分點。
這種糟糕的表現是2001年以后小型公司IPO銷聲匿跡的一個原因，不過今年有很多生物科技公司進行了IPO（迄今已經有55宗），生物科技股在過去兩年有強勁表現。小型科技公司IPO消失的另一個原因是還沒等到上市就紛紛被大型科技公司貪婪地吞并掉了。
對于上述所有的長期回報數據，我都是假設一位投資者在交易開始時從公開市場買入股票的，而不是以IPO發行價在承銷商那里認購的。因為公司在進行IPO時，首日交易價格一般都會上漲。如果你能夠以發行價買入，長期回報率還會更好看一些。在一般情況下，大多數IPO，尤其是熱門的交易，你很難以發行價買入股票，除非你對經紀人來說是一位有利可圖的客戶。
對于阿里巴巴，如果你把它看成中國公司IPO，而中國其他公司以往的IPO表現糟糕，年均回報率落后大盤約9個百分點。但如果你把它看成大型公司IPO，歷史數據看起來就是個好兆頭，年均回報率領先大盤約2個百分點。現實情況是，阿里巴巴兩者兼有之。如果阿里巴巴上市交易首日的價格低于每股75美元，那么這種水平的估值將能提供一定的升值潛力。如果價格漲得太高，所剩的升值潛力就可能無法沖抵與該公司有關的治理風險。
京公網安備 11010502049343號