主營業務收入連續下滑 13 個季度之后，聯通靠“混改”拿到了它需要的錢。

2017 年 8 月 16 日下午，聯通宣布引入 14 個投資方的 780 億人民幣投資，啟動國企混合所有制改革。

這是一筆大錢，相當于聯通 2016 年手頭剩余可用資金的 3 倍多，或者阿里巴巴過去一整年的利潤。

為了籌到這樣一筆大錢，聯通定向增發了相當于股本 40% 的新股，超過年初證監會限定比例一倍。對此，證監會在 20 日發布一則簡短的公告稱自己“深刻認識和理解中國聯通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義”，對聯通“作為個案處理”。

特事特辦的還有中國最大四個互聯網公司騰訊、阿里、百度、京東。它們一起向這個止不住下滑的公司投資 273.5 億人民幣。

京東第三季度凈利潤只有 10 億人民幣，花了近 50 億投資聯通。這筆錢來自劉強東個人 100% 控股的公司京東三弘。類似的，百度、騰訊、阿里也沒有用主體投資聯通。騰訊和百度通過投資產業基金、而阿里創投則是馬云個人控股。這樣就削減了交易可能對京東上市公司的影響。

說了兩年多的國企混改從聯通開始，但不會停在聯通。太多國企需要新的資金來源。目前中國國企資產收益率已經比 2008 年金融危機還要低，只有民營企業目前的 1/3 多——同樣規模的資產，一年的利潤只有后者的 1/3。

中國國企和非國企的資產收益率變化。資產回報率是凈利潤除以凈資產，適合評估生產型企業。

2015 年 10 月，國務院下發《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》，提出混合所有制改革，引入新的資本發展國企。到 2017 年混改方案逐步公布，國企改革進入了一個新的階段。

2017 年年底，聯通混改計劃公布后，國資委新聞發言人在國務院政策例行吹風會上表示第三批混改試點名單已經確定，一共是 31 家，其中中央企業子企業是 10 家，地方國有企業 21 家。三批混改試點加起來一共是 50 家。

這是 2017 年商業大新聞第 5 篇。

聯通已經不是第一次在制度調整里當最先試點的那一個。

它在成立 23 年里的起落都與政策直接相關。1993 年籌建開始，聯通趕上了 中國電信業政企分離、打破壟斷，也經歷了行政干預 3G、4G 通信網絡的起起落落。現在它也和其它運營商一樣，成為給互聯網公司提供基礎服務的“管道”。

在這個需要大量資金才能啟動的生意，聯通兼并過多個不同的通信業務，嘗試過后來被叫停的“中中外”投資模式，也成為數十家趕在中國加入世貿前去香港和紐交所上市的公司之一。如今，聯通又成為了央企混合所有制改革中，最早的一個。

它的歷史，趕上了過去 23 年間中國的市場增長、國企改革、海外上市、政策變動和互聯網顛覆。

聯通 1993 年開始組建，中國電信業的監管、政企分離都從此開始

1993 年，蘇聯解體剛兩年，美國運營商 AT&T 為了制作全球通信報告找中國郵電部拿到了一組數據，“截至 1991 年年底，擁有 11 億人口的中國一共有 850 萬條電話線。相當于每 33 個中國家庭擁有一部電話”。

這在當時是個新聞，不是因為中國電話少，而是因為中國郵電部居然向海外公布數據。《紐約時報》為此專門寫了篇報道。

那會兒還沒有中國移動。中國所有和通信相關的東西，不管是用筆寫的信，還是電話、手機、互聯網、尋呼機……都在中國郵電部手上。這個局面在 1993 年圣誕前一天改變。

國務院下發 178 號文件，同意電子部、電力部、鐵道部組建中國聯合通信公司。

從這三個部門的名字也能看出中國經歷了多少變化，受命組建聯通的這三個部門今天都已經不復存在：電子工業部和郵電部在 1998 年合并成了信產部，又在十年后和多部委合并成今天的工信部。電力工業部和鐵道部也在之后二十年里被撤銷。

根據國務院的批文，聯通是一個需要自負盈虧的國企，要做三個生意：固定電話、移動電話和電信增值業務（主要就是互聯網）。當年，全球也只有 3400 萬移動電話用戶，到 2000 年這個數字會翻 20 倍。

這份批文里還提到一個事情——準入——地方也不可以再成立新公司，自己做通信行業。

中國的移動通信業務正是從地方上開始，1987 年廣東省郵電系統完成了廣州地區的移動通信設計方案。當年 11 月，廣州開通了全國第一臺移動電話。

這塊業務最終會獨立出來去香港上市，然后改名為中國移動，成為全球最大的移動運營商，也是聯通的主要競爭對手。

1994 年 7 月 19 日，中國聯通正式成立。不到 3 個月，激烈的競爭開始了。郵電在廣東省主導建成了中國第一個覆蓋全省的 GSM 數字手機網絡。

GSM 是手機以及之后移動互聯網和智能手機背后的基礎技術，但當時它也剛起步不久。諾基亞 1992 年年底才推出第一款 GSM 手機，售價 700 英鎊（約合 11000 人民幣，相當于 1993 年中國城市居民平均年工資的三倍多）。

運營商在賺錢之前，首先得建好網絡讓人用起來。中國聯通有一堆牌照，但各部委提供的注冊資金加起來只有 13.4 億，還沒有收入來源。

海外資本想進入這個剛起步的新市場，但電信業不允許海外投資。聯通采用了“中中外”模式。也就是由聯通的關聯公司與境外公司合資設立公司，境外公司通過這個合資公司在各地投資建設通信網絡，聯通與合資公司簽訂項目合作合同，運營這些建成的通信網絡。

通過這種融資模式，聯通與來自 11 個國家和地區的電信公司一共簽訂了 46 個項目的合作合同。根據《財經》雜志當時的統計，在兩年多的時間里，外資對聯通通信網絡的總投資規模達到 618 億元。

但是這種模式的合法性模糊，郵電部也曾數次指出這種模式“不規范”。到 1998 年，時任總理朱镕基批示，要求聯通“停止執行‘中中外’項目，對合作方的本金予以退還，并適當補償”。

同時，因為電信業沒有頒布明確的網絡互通互聯政策，聯通的手機無法接入郵電當時的電信網絡，聯通的盈利情況遠不如預期。“中中外”帶來的資金也沒能得到有效運用。

三大運營商格局在 1999 年出現，聯通加入國企海外上市潮獲得資金，而后因為政策原因選擇了 CDMA

1999 年 8 月，信息產業部徹底叫停了“中中外”項目，要求在 9 月中旬之前將所有的“中中外”項目清理完畢。

這需要向投資方退還本金和一筆不小的補償金。

據《財經》雜志當時的統計，聯通公司因終止“中中外"項目向投資方退還本金約 100 多億元人民幣，支付補償金約 40 億元人民幣。

外資退出之后，聯通還需要繼續籌集資金，建設網絡基礎設施。

1993 年 7 月，青島啤酒成為首個同時在 A 股和香港上市的中國公司。幾個月后上海石化同時在 A 股、香港和紐交所上市，為國企找到了籌錢的新方法，吸引外資投入開發新的市場 。

之后需要資金的大國企都選擇去海外上市籌錢。電力、地產、鋼鐵、石化、航空業的國企一個接一個去港交所敲鐘。中國郵政廣東和浙江省的移動電話業務也在 1997 年合并去香港上市，這是中國移動的前身，當時的名字還是中國電信（香港）有限責任公司。

還沒什么像樣業務的中國聯通因為郵電系統的政企分離獲得了上市的資本。1998 年，同時管著郵政和電信，即監管電信業也經營著電信生意的郵電部消失了，它的企業被分成郵政和電信獨立運營，監管那部分成為信息產業部的一部分。

次年，國務院批復《中國電信重組方案》，中國電信移動電話業務（也包括香港上市的那個中國電信）被剝離出來成為中國移動。而當時熱門的尋呼機業務被并入聯通。聯通有了一個持續獲得可觀收入的部門。2000 年 6 月，聯通分別在港交所、紐交所上市，籌集到 60 億美元。

但當時的趨勢已經很明顯，手機會徹底取代尋呼機。有了錢的聯通開始準備投資建設新的手機網絡。它有兩個選擇，歐洲主導的 GSM 和美國主導的 CDMA。

到 2000 年，諾基亞已經超過摩托羅拉成為全球最大的手機制造商，它力推的 GSM 制式網絡成為主流。當時的手機還不能訪問全功能網站，但已經可以通過第二代 GSM 網絡（GPRS）獲取數據。中國移動在這個基礎上做了彩信、彩鈴，并且在準備游戲下載業務。

聯通和主導 CDMA 的高通有過一系列商談，但在 6 月表示要拒絕高通，和中國移動一樣選擇 GSM，先建 2G 網絡，再過渡到當時剛開始討論的 WCDMA 3G 網絡。一位聯通高管稱“CDMA 網絡帶寬太窄，聯通計劃建設 WCDMA 網絡”。

但美國政府大力游說。高通董事會成員、老布什時期的國家安全顧問 Brent Scowcroft 和高通董事長 Irwin Jacobs 在 2000 年 10 月初面見了時任總理朱镕基和和聯通董事長楊賢足。一周后聯通宣布選擇發展 CDMA。

八年后，這個選擇變成了一件大事。

3G 時代正式到來，聯通高層被撤換，同時丟掉了自己的 CDMA 網絡

各自上市獲得資本后，日常獨立經營的三大運營商開始了激烈的競爭。充話費送手機、20 元流量包月套餐都在那個時候出現。

那也是運營商生意最好的時候，當時手機存在的主要目的還是打電話、發短信，運營商牢牢控制的生意。新增的輔助服務，彩鈴、彩信、看新聞、玩游戲……也都要通過運營商完成。手機業的利潤都集中在運營商手上。

但 2004 年 5 月，面對當時的過熱投資，北京開始收緊投資和貸款。與此同時，電信業競爭對利潤的影響也引起了監管的注意，三大運營商的利潤增長都遠低于國企的平均水平。關于電信業的討論，從“打破壟斷”，變成了“過度競爭”。

2003 年，中國重點國企利潤增長率 26%，聯通 -10%，移動和電信也是負數

2004 年 11 月 2 日，國資委及中組部和國資委分別在中國電信、中國移動和中國聯通宣布了三家公司一把手輪換的消息。

王曉初從中國移動調任中國電信董事長、CEO，常小兵接替王建宙出任中國聯通董事長。王建宙則從中國聯通董事長的職位上去了中國移動。根據《金融時報》當時獲得的消息，王建宙和聯通董事會沒有得到什么提前量。

如果這件事放在美國，就相當于美國政府突然把 AT&T 和 Verizon 的 CEO 對調。這三大運營商的負責人雖然都是香港上市公司高管，但也是副部級干部。運營商之后，類似的同行業高層對調也發生在石油、航空等多個領域。

接下來是一系列對調，不同運營商之間、運營商各省公司之間。一系列調任后，競爭有所緩解，聯通資金狀況開始回升。

運營商一度通信行業里最重要的公司

第二次大調整發生在 2008 年，這一次的的重點，當然是手機。手機、寬帶運營商合并。聯通再次措手不及。

根據工信部、發改委、財政委聯合公布的《關于深化電信體制改革的通告》，這次電信重組是為了“發放三張 3G 牌照，支持形成三家擁有全國性網絡資源、實力與規模相對接近、具有全業務經營能力和較強競爭力的市場競爭主體”。

具體的方案，是將行業內的六家公司合并成三家，也就是今天我們所知道的三大運營商。

聯通與擁有北方十省固網業務優勢的網通合并，鐵通并入移動，電信則付出了 600 億現金，加上中國移動劃撥的 500 億元，買下了中國聯通的 CDMA 業務。在第一次電信中重組中拆分出來的衛通，其負責的基礎電信業務又并入了中國電信。

聯通拿到的是 GSM 基礎上的 3G 網絡 WCDMA 牌照，已經在歐洲相對成熟。電信接手 CDMA 之后引入它基礎上的 CDMA 2000 網絡。移動拿到的則是中國自主研發的 TD 牌照，這是當時最不成熟的網絡標準。但是移動仍然是用戶量最大的一家運營商：擁有 3.9 億 GSM 用戶。

這次行業重組直接打亂了中國聯通的移動互聯網基礎建設。當時聯通已經在準備 CDMA 的后續網絡，它的 GSM 網絡還在做，但只有基本的電話功能。2007 年，iPhone 發布，移動互聯網成為手機最重要的功能。而聯通的 GSM 網絡才剛剛開始提供移動做了十幾年的 2G 數據網絡，還不能跨省漫游。

不過最終，這次調整對聯通反倒是個好事，在智能手機普及后為聯通帶來了好幾年的好日子。

因為 3G 牌照，聯通有過幾年好日子

2017 年聯通的股東大會上，聯通董事長王曉初表示：“曾經在 3G 時代日子是比較好過的，無論是網絡，與其他兩家有很大優勢。”

聯通拿到了最好的一張 3G 牌照 WCDMA。這是中國移動原本計劃繼續升級上去的網絡，但它因為改組被分到了 TD 牌照。

上海聯通總經理當時在 2009 年新年全員動員時稱：“聯通能否翻身，下一輪的發展如何，我們靠的是3G。”

隨著智能手機的普及，手機變得比運營商更重要了。大部分海外品牌的手機可以直接用在 WCDMA 網絡上。它們可以用同樣的硬件，過了工信部的審批就能在聯通的網絡下用。

移動則不行，TD 當時需要和海外地區發售機型不同的芯片。這對于廠商來說是很大的工程。諾基亞和蘋果當時都不愿意把自己的新手機放到移動的 TD 網絡上。

電信也不是 3G 時代的主流。CDMA 雖然是美國主流的移動網絡，但電信需要插手機卡，而美國的手機基本都是直接把號碼直接寫入手機在運營商店里銷售。這意味著海外品牌的手機要用電信的網絡，也需要重新調整硬件。

中國當時最大的運營商是移動，但是移動沒有拿下蘋果。

一開始，中國移動表現的很強硬。2008 年 10 月，王建宙接受《第一財經日報》采訪時將 iPhone 稱作“時尚產品”，他說：“作為 fashional product （時尚產品），iPhone 不是中國移動的唯一選擇。”

當時，蘋果的中國移動的談判已經進行了一年多，也一直沒有結果。時任中國移動總裁王建宙稱與蘋果 CEO 史蒂夫·喬布斯，通過電話會議進行過多次接觸，中國移動的談判團隊與蘋果 COO 蒂姆·庫克也有多次面對面談判。雙方始終沒有達成共識。

中國移動人士轉述蘋果的表態稱：“所有喜歡 iPhone 的用戶都是我（蘋果）的用戶，不是你（運營商）的用戶。因為盡管用戶使用運營商的網絡，但是所有內容都是在我的網站商店處下載，而且錢都付給了蘋果。”

這在當時全球市值最大的運營商看來并不能接受。

2009 年，中國移動的市值是 1995 億美元，比蘋果（1800 億美元）、三星（1010 億美元）、諾基亞（472 億美元）都高。

不只是 iPhone，中國移動在 Android 系統上做了自己的 OMS 系統，通過它銷售的手機必須用中國移動自己的 OMS 系統、自己的應用商店（MM 市場）和界面設計元素。

有那么幾年，流行的 Android 手機除了三星以外都很難支持移動的號碼。紅極一時的小米 2011 年開始發手機，到 2013 年才推出支持移動 TD 3G 網絡的版本。

三家運營商，只有聯通的網絡能及時用上新發布的手機。電信要等幾個月，移動很可能等不到。

在用戶們追逐著最新款手機，而不是運營商的時候，聯通拿到了最好的手機。

聯通是三家運營商中，第一個愿意以很大的讓步引進 iPhone 的。

聯通 2009 年談下 iPhone。一年后趕上 iPhone 4 爆發。2010 年，設計、屏幕大變化的 iPhone 4 在中國成為超級爆款，黃牛每臺加價 2000 元，一直這么賣了半年。

聯通趕上了中國智能手機第一次大爆發。在 iPhone 在中國發售當年，聯通的現金流就翻了 1.1 倍。

4G 到來前，一度移動主要靠非發達省份的基礎通信服務獲得用戶和收入，利潤持續下滑。

聯通靠 iPhone 翻身的那幾年。也是運營商逐漸被架空的幾年。曾經運營商有很大一部分收入來自彩鈴、閱讀、音樂這些增值業務。

王建宙在接受采訪時曾表示，“蘋果 iTunes App Store 再厲害也有弱點，即其成交方式是信用卡；而中國內地沒這種習慣，大部分普通用戶不會這么做，但是中國移動可以從電話費里扣。我們有自己的用戶和新戰略所在。”

曾經從話費直接扣各項增值業務的包月費用是人們的習慣，但是移動互聯網來了之后，運營商提供的就只剩下了流量。

隨著智能手機逐漸普及，運營商徹底淪為了管道。

聯通在 3G 時代占有的優勢也隨著 4G 的到來而消失。

運營商不再重要，聯通又缺錢了，開始混改

2013 年，移動開始做 4G。聯通和移動的運氣對調了。

也差不多是從那以后，聯通的每個季度的利潤增長率都是負的。移動仍然是用戶最多的運營商。4G 的兩個牌照，TD-LTE 和 LTE FDD。FDD 是全球主流，在聯通的計劃中。但由于芯片廠商的支持，主流廠商的手機已經可以第一時間支持 TD 網絡。

同時，政策也向移動傾斜了。2013 年年底，工信部正式發放 4G 牌照，但三家運營商拿到的都是 TD-LTE，這不是電信和聯通準備用的網絡。與之對比的是移動已經在全國建設了 2.2 萬個基站。三星、華為等公司也為 4G 成立了專門團隊。

2013 年 7 月，中國移動的 TD-LTE 無線主設備招標達到了 20.7 萬臺基站、200 多億元的投資規模，甚至超過了日本軟銀。

沒了機型問題的中國移動在 2014 年同步發售 iPhone 6，經過 6 年的談判，移動拿下了蘋果。那正好是 iPhone 歷史上銷量最好的一代。用戶又回到了移動。

直到 2015 年 2 月，工信部才正式發 LTE FDD 牌照給聯通和電信。

與此同時，是運營商本身沒那么重要了。

2010 年中國移動的數據顯示：至少在廣東，40%左右的數據流量都來自騰訊一家公司，但中國移動并沒有因此從騰訊那里獲得額外分成。

2012 年，移動總裁李躍曾公開表示，隨著移動互聯網發展，運營商原來的短信、語音、國際電話業務都受到了很大挑戰，更直接指出騰訊，說 QQ 占用運營商信令資源非常大，原來的一些機制不太適合傳統運營商的網絡設計。

到今天微信的用戶已經覆蓋了幾乎所有的手機用戶，騰訊的市值是中國移動的兩倍以上。

騰訊現在甚至威脅到了最基本的通話業務。2017 年騰訊在其全球合作伙伴大會上公布的數據顯示，微信每天成功通話次數達到 2.05 億次，平均到每個用戶，每月會通話 19 次、每月時長 139 分鐘。

運營商能賣的只有流量。而業績遠不如中國移動的聯通就更慘了。

為了解決虧損和 4G 落后的問題。 2015 年，三大運營商再次對調高管。

中國聯通更換一把手的消息是最早宣布的，原中國電信董事長王曉初被調往中國聯通出任董事長。之后宣布的消息是聯通和電信一把手互換，聯通董事長常小兵被調往中國電信，電信董事長王曉初調往聯通。另外，中國移動董事長奚國華退休，原工信部副部長尚冰接任中國移動董事長。

三個消息相繼放出，前后時間不超過一個小時。

但互換一把手也沒剎住聯通的頹勢。

2017 年上半年，中國移動的 4G 用戶數是聯通的 4.3 倍，固定寬帶用戶數是聯通的 1.2 倍。

需要大量資金、扭轉虧損的聯通，又一次成為了國企改革的試點。

2017 年熱鬧了大半年，最終出爐的混改方案里，聯通集團合計持有 36.67%的股份，算上中國人壽占有的 10.22% 股份，國有資本仍擁有超過 50%的股權，騰訊、百度、阿里、京東、光啟、蘇寧等民營資本，共占有 35.2%的股權。

國資還是主導，以及雖然入股的幾個互聯網公司占有少數董事會席位，但它們之間有競爭。此外，就像兩次高層互換一樣，三大運營商雖然都是上市公司，但歷次運營商負責人任命、薪酬激勵機制調整、業務互換都和董事會沒什么關系。

經過這一次，聯通籌集到了 780 億元。證監會也為其開了綠燈。

在混改的錢到來之前，幾乎所有有規模的中國互聯網公司都已經和聯通合作上網卡。為了針對日益增加的定制手機卡用戶，聯通還成立了騰訊、阿里運營中心。僅騰訊大王卡一家，就為聯通帶來了 5000 萬新用戶。聯通通過騰訊獲得一個用戶的成本比傳統渠道減半。

根據聯通財報，從 2017 年第二季度開始，投資擔保金已經陸續到來。

到 10 月底，混改的戰略投資現金認購已經完成。

雖然沒能打敗互聯網公司，但聯通還是拿到了錢。

聯通的現金變化：2000 年的高點是上市；2004 年高層對調后競爭放緩，資金恢復增長；2010 年聯通靠 3G 和 iPhone 4 銷售拿到大筆資金；2014 年之后因為移動 4G 下滑；最近兩個季度，混改融資的保證金陸續到來，聯通的資金恢復到上市之后的高峰。 聯通參與國企混改大事記

聯通混改大事記

2015.10.13

國務院印發《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》

2016

央企層面的混合所有制企業占比為 68.9%

2016.10.9

中國聯通被列入首批國企混改試點，主要針對的是國內 A 股上市公司中國聯通股份有限公司。

2016.11.1

消息稱聯通已經確定了混合所有制改革方案

2017.2.17

證監會修訂定增規定，上市公司定向增發不得超過總股本的 20%

2017.4.5

聯通發布公告，A 股即日起停牌

2017.5

中國聯通透露混改方案細節，其中包括員工持股計劃。公告稱要繼續停牌兩個月。

2017.6.22

路透消息稱，聯通計劃籌資 100 億美元，阿里巴巴、騰訊參與。后兩者否認。

2017.7.14

中國聯通發布公告稱混改試點方案獲得了國家發改委的批復，并宣布將繼續停牌 1 個月。

2017.8.16

聯通舉行 2017 年度中期業績發布會，披露混改具體內容。幾個小時后，聯通撤回了混改相關公告。

2017.8.17

凌晨，聯通發布繼續停牌公告。中國中車發布澄清公告稱，公司未參與向中國聯通 A股公司認購新股。后來證實稱，參與此次混改的是中車集團旗下全資子公司中車金證投資有限公司，中車金證又是通過基金公司間接參與。

2017.8.20

深夜，聯通重新發布了多則混改相關公告。 聯通擬向戰略投資者非公開發行不超過約 90.37 億股股份，募集資金不超過約 617.25 億元。

證監會發布公告稱，對中國聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用 2017 年 2 月 17 日證監會再融資制度修訂前的規則。

2017.8.21

中國聯通 A 股正式復牌交易。

2017.9.6

聯通召開機構精簡實施方案宣貫視頻會。大約有 4.245 萬人需要轉崗，其中聯通總部人員編制減少 50%。

2017.10.13

中國聯通收到證監會正式核準文件。

2017.10.27

混改戰略投資者全部完成現金認購，總計近 750 億元（剩余不超過約 32.13 億元是通過向核心員工授予限制性股票來募集）。

2017.12.15

國務院政策例行吹風會上，國資委發言人表示，現在第三批混改試點名單已經確定（但沒有公布），一共是 31 家，其中央企子企業 10 家，地方國有企業 21 家。

題圖來自 Lucid Dreamer on Visualhunt.com / CC BY