公司公布2013年半年報,業績低于預期。烽火通信公告2013年半年報,實現歸屬股東凈利潤3.03億元,同比增長5%,低于我們3.38億元,同比增長15%的判斷,主要原因是收入確認周期拉長,上半年招標毛利率提升尚未顯現。

二季度度收入高于預期、毛利率低于預期。(1)公司二季度單季收入26.6億元,同比增長17%,高于我們25.1億元,同比增長11%的判斷。(2)二季度單季毛利率22.4%低于我們26%的判斷,原因是運營商收入確認周期拉長,上半年招標中的毛利率提升未能體現在二季度。

銷售、管理費用率高于預期,財務費用率低于預期。(1)公司二季度單季銷售、管理費用率分別為6.7%和10.8%,高于我們判斷的6.0%和9.7%,也高于去年同期水平,原因是公司在運營商4G 建設投資即將開始的時期,營銷、研發投入增加超預期。(2)二季度財務費用率-0.9%,低于我們預期的-0.4%,原因是公司增發募集資金所產生利息對財務費用貢獻幅度高于預期。

4G 建設傳輸網先行,中移動PTN 招標。(1)中移動已經明確,傳輸網建設將提前與4G 基站建設,是先周期受益品種,需求、價格均在改善趨勢當中。(2)上半年中移動PTN 招標中,需求同比增長近70%,且廠商普遍變相提價,預計2013、14年毛利率將持續提升。(3)運營商當前訂單確認周期不斷拉長,導致上半年高毛利訂單尚未確認,影響了公司二季度毛利率水平,預計下半年隨著訂單逐步確認,公司業績將恢復增長。

下調盈利預測,維持“買入”評級。(1)由于公司上半年業績不達預期,并且考慮到運營商訂單確認周期不斷拉長,預計公司受益4G 拉動下的傳輸網建設高峰的時點有所延后。(2)我們下調公司2013-15年EPS 預測至0.58、0.82和1.06元,分別下調15%、10%和9%,對應35、25和19倍PE 估值。(3)考慮到傳輸網仍是4G 建設周期中確定性受益環節,維持公司“買入”評級。