11月19日至11月25日比特幣價(jià)格重挫，單周跌幅近35%，最低點(diǎn)跌破4000美元大關(guān)。IMI研究員楊望、瀚德金融科技研究院王姝妤聯(lián)合撰文指出比特幣大跌的原因在于區(qū)塊鏈項(xiàng)目泡沫不斷打擊市場(chǎng)信心、BCH硬分叉的算力之戰(zhàn)造成市場(chǎng)波動(dòng)以及加密貨幣政策趨嚴(yán)引發(fā)市場(chǎng)恐慌。楊望表明，區(qū)塊鏈的應(yīng)用雖涉及多領(lǐng)域，但運(yùn)營(yíng)規(guī)模不大，這主要源于區(qū)塊鏈物理性能存在局限，三元悖論問題難破。但不可否認(rèn)區(qū)塊鏈在分布式數(shù)據(jù)庫與數(shù)字票據(jù)平臺(tái)兩方面取得了突出的成就，未來區(qū)塊鏈發(fā)展泡沫與價(jià)值并存。

以下為文章全文：

11月19日至11月25日比特幣價(jià)格重挫，單周跌幅近35%，最低點(diǎn)跌破4000美元大關(guān)。實(shí)際上，比特幣自2017年瘋狂上漲突破20000美元后，隨之開始步入迅速震蕩下跌趨勢(shì)中，截至11月25日跌幅超過80%。

此次比特幣大跌緣何而起?應(yīng)當(dāng)如何看待區(qū)塊鏈技術(shù)，是泡沫崩盤還是價(jià)值并存?加密貨幣未來前景如何?

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比特幣大跌原因分析：區(qū)塊鏈泡沫、BCH分叉、政策趨嚴(yán)

如圖1所示，比特幣的價(jià)格影響因素包括供需結(jié)構(gòu)、心理因素、宏觀因子、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置五方面。其中，供需結(jié)構(gòu)、心理因素、宏觀因子對(duì)比特幣價(jià)格影響更為直接和重要回顧11月19日至11月25日比特幣重挫情形，也是由宏觀因素、心理因素引起的需求和信心下跌所致。具體原因有如下三方面：

圖 1：比特幣價(jià)格分析框架

資料來源：瀚德金融科技研究院

區(qū)塊鏈項(xiàng)目泡沫不斷打擊市場(chǎng)信心。區(qū)塊鏈目前基礎(chǔ)設(shè)施仍然不健全，市場(chǎng)上區(qū)塊鏈項(xiàng)目參差不齊，亂象叢生。部分項(xiàng)目包裹著“公鏈”的外衣，實(shí)際上拿著投資者的錢做炒幣的工作。或者發(fā)行所謂“虛擬貨幣”、“數(shù)字資產(chǎn)”吸收資金，侵害公眾權(quán)益。而這些項(xiàng)目泡沫的崩盤，致使市場(chǎng)信心不斷流失。

BCH硬分叉的算力之戰(zhàn)造成市場(chǎng)波動(dòng)。“硬分叉”指修改比特幣區(qū)塊數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)(即 “共識(shí)機(jī)制”內(nèi)容)后，新數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)不被舊數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)所驗(yàn)證接受，從而形成不同類型節(jié)點(diǎn)各自“挖礦”的情形。11月15日，BCH(比特幣現(xiàn)金)出現(xiàn)硬分叉，以吳忌寒為首的BCH ABC與以澳本聰為首的BCH SV始終在爭(zhēng)奪主權(quán)地位。這對(duì)市場(chǎng)造成的影響是，一方面，硬分叉后礦工各自挖掘所扶持幣種，社區(qū)的分裂將影響區(qū)塊鏈去中心化特征和投資者信心;另一方面，投資者擔(dān)心比特幣分叉后現(xiàn)有幣值將會(huì)攤薄，于是拋售BCH，BCH價(jià)格下跌也影響到比特幣的行情(如圖2)。

圖 2：比特幣現(xiàn)金與比特幣價(jià)格走勢(shì)(美元計(jì)價(jià))

數(shù)據(jù)來源：WIND，瀚德金融科技研究院

加密貨幣政策趨嚴(yán)引發(fā)市場(chǎng)恐慌。11月16日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《數(shù)字資產(chǎn)證券發(fā)行與交易聲明》，宣布對(duì)兩個(gè)ICO項(xiàng)目進(jìn)行處罰。實(shí)際上在ICO(首次幣發(fā)行)監(jiān)管方面，各國(guó)已陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策，大多數(shù)國(guó)家持嚴(yán)厲監(jiān)管態(tài)度(如表1)。此外，11月20日美國(guó)司法部開啟對(duì)2017年12月比特幣暴漲是否涉嫌市場(chǎng)操縱的調(diào)查。

表 1：部分國(guó)家出臺(tái)ICO相關(guān)政策一覽

資料來源：公開資料，瀚德金融科技研究院

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區(qū)塊鏈未來發(fā)展展望：泡沫與價(jià)值并存

區(qū)塊鏈作為比特幣的底層技術(shù)，由中本村于2008年在其《比特幣:一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)式的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的論文種提出。隨著2014年美國(guó)R3公司的創(chuàng)立和2015年Linux基金會(huì)Hyperledger項(xiàng)目的發(fā)起，區(qū)塊鏈在投資市場(chǎng)中的關(guān)注度逐步提升。發(fā)展至今，十年時(shí)間中，區(qū)塊鏈的應(yīng)用雖涉及多領(lǐng)域，但其運(yùn)營(yíng)規(guī)模不大，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不高。這主要源于區(qū)塊鏈在其性能方面仍存在許多痛點(diǎn)。

主要痛點(diǎn)在于，區(qū)塊鏈物理性能存在局限，三元悖論問題難破。首先，由于 “去中心化”的設(shè)計(jì)，區(qū)塊信息校驗(yàn)工作時(shí)間較長(zhǎng)，公有鏈物理性能不高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，比特幣每秒支持交易數(shù)最大為6筆，而Visa每秒支持交易數(shù)達(dá)1600筆。其次，基于區(qū)塊鏈的應(yīng)用存在“三元悖論”的難題，即區(qū)塊鏈系統(tǒng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)“去中介、保安全、高效率”這三個(gè)特征。在維護(hù)區(qū)塊鏈設(shè)計(jì)“去中介”的核心定位時(shí)，安全與高效無法同時(shí)達(dá)成，成為區(qū)塊鏈應(yīng)用于具體交易場(chǎng)景或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的較大障礙。并且在“去中心化”的具體實(shí)行邏輯上也仍存在問題。

當(dāng)然，物理性能的局限并不意味著區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)于實(shí)體場(chǎng)景的無計(jì)可施。目前來看，區(qū)塊鏈已經(jīng)在以下兩個(gè)方面應(yīng)用中取得較為不錯(cuò)的成果：

其一，分布式數(shù)據(jù)庫。這類應(yīng)用場(chǎng)景不涉及產(chǎn)權(quán)，僅發(fā)揮區(qū)塊鏈共享賬本的功能，將其作為去中心化數(shù)據(jù)庫使用，便于解決信息接收者之間信息不對(duì)稱問題，提高信息存入效率。具體應(yīng)用如中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所開發(fā)的基于區(qū)塊鏈技術(shù)的資產(chǎn)證券化信息披露平臺(tái)。

其二，數(shù)字票據(jù)平臺(tái)。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)平臺(tái)中，Token(“令牌”即執(zhí)行某些操作的權(quán)利對(duì)象)能夠在供應(yīng)鏈中充當(dāng)內(nèi)部結(jié)算工具，從而幫助銀行及貿(mào)易融資企業(yè)大幅降低成本，提高資金周轉(zhuǎn)率。如中國(guó)人民銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)已于2018年初上線并運(yùn)作成功。

總結(jié)而言，經(jīng)歷過去幾年加密貨幣及區(qū)塊鏈的“非理性繁榮”后，目前投資市場(chǎng)的整體情緒變得冷靜下來。圍繞區(qū)塊鏈項(xiàng)目的價(jià)值判斷與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也處于逐步完善過程中。區(qū)塊鏈未來的發(fā)展，一方面需要在其物理性能方面有進(jìn)一步的突破;另一方面，基于區(qū)塊鏈技術(shù)所設(shè)計(jì)產(chǎn)品，需要面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與實(shí)際應(yīng)用有更多落地的設(shè)計(jì)。僅通過“區(qū)塊鏈”的噱頭吸引流量，其創(chuàng)造收益注定不能長(zhǎng)久