PPP退庫高峰可能告一段落，新增入庫規模由負轉正。從我們跟蹤整理的財政部PPP最新數據來看，6月份退庫數量和規模延續了4月份以來的回落態勢，單月退庫規模繼續下降，從3月份的單月1.3萬億回落到6月份的2027億，退庫項目數量也從3月份的1258個下降至182個;退庫規模縮減的背景下，6月份新增入庫規模992億，在連續四個月負增長后終于。退庫規模和數量正在逐漸接近高峰前水平，財政部退庫高峰正式告一段落。
高峰過后：PPP項目上馬并未提速，落地項目規模增長放緩。雖然在庫規模反彈，但純新增項目規模(即凈新增項目加上退庫項目)這一指標僅3019億，仍然維持低位，指向PPP上馬并未提速。另外，落地項目僅新增777億，仍呈現趨勢性放緩態勢，與疲弱的PPP簽約數據相匹配，反映的是雖然PPP項目庫清理的高峰期告一段落，但企業下降的積極性仍待恢復。
規范后的PPP能否“揚帆起航”，還取決于配套政策的推進。PPP作為近年來基建和財政方面波動最大的一個因素，自2017年下半年財政部開始整頓以來，大量PPP項目被清理退庫，在這過程中各種亂象逐漸得到控制。目前財政部清理整頓的高峰已過，但企業下降的積極性目前仍未恢復，表現為新發起項目仍少、企業拿訂單的動力較弱、新增落地項目規模偏低。規范之后的PPP已累積了不少停滯項目，未來能有多大作為，還取決于配套政策的推進力度。
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正文
7月23日國務院常務會議將“積極的財政要更加積極”放在第一位，并強調“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效”;7月31日的政治局會議強調“財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用”。下半年來看，作為于積極財政的重要一環，PPP項目在經歷了大幅整頓之后，未來的走向值得關注。
7月30日財政部剛剛更新了上半年的PPP項目庫情況，與我們此前跟蹤的判斷一致，6月份 PPP項目的退庫規模快速下降。截至2018年上半年，財政部PPP退庫高峰或暫告一段落。但新發起、簽約項目減速，新增落地項目規模放緩等跡象也顯示企業的積極性仍有待恢復。
退庫高峰告一段落，
新增入庫規模由負轉正
6月份退庫數量和規模延續了之前的下降態勢。近期公布的財政部PPP數據結果顯示 ，2018年6月份單月退庫規模延續了自4月以來的下降態勢，從3月份的單月1.3萬億回落到6月份的2027億，退庫項目數量也從3月份的1258個下降至6月份的182個，退庫規模和項目數量正在逐漸接近正常的水平，這意味著財政部PPP項目的退庫高峰可能已告一段落。
隨著退庫影響逐漸消退，新增入庫規模由負轉正。在退庫壓力下，新增入庫規模從2018年2月開始經歷了連續4個月的負增長，而6月份新增規模為992億，由負轉正。從項目階段看，入庫PPP項目規模增長主要是由于識別階段的PPP項目規模增長2625億，扭轉了連續九個月的下降趨勢。
對發改委PPP項目庫
清理不必過于擔心
除財政部PPP項目庫以外，發改委也有規模相當的PPP項目庫。我國的PPP一直由財政部和發改委共同推進，發改委項目庫規模量級與財政部相似。在財政部PPP項目的清理整頓高峰逐漸過去之后，發改委是否也會進行PPP項目庫的大幅整理進而帶來市場風險，當前市場仍有一些爭論。
財政部與發改委PPP項目庫具有相當的相似度。我們認為對于發改委PPP項目庫的清理不必過于擔心，主要是由于財政部PPP庫和發改委PPP庫相關性較高，財政部PPP項目庫已具備相當的代表性。我們曾對發改委項目庫截面進行了分析，其中相當一部分項目，尤其是大型項目，也存在于財政部的PPP項目庫之中，兩個PPP項目庫重疊度不低。
財政部項目庫具有代表性，不必過于擔心發改委整理。對于財政部項目庫，根據財金[2015]166號第8條以及《政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺運行規程》第19條，未入選財政部項目庫將導致：(1)無法編入各地PPP年度規劃和中期規劃;(2)無法入選國家級和省級示范項目;(3)不得列入各地PPP項目目錄，原則上不得通過財政預算安排支出責任。因此，在項目得到規范之后，國家財政預算具有支出責任的項目都應該在財政部PPP項目庫之中，財政部項目庫已具有相當的代表性，且高頻跟蹤更加透明。在財政部整頓之后，PPP項目已更加規范，對發改委項目庫的整理不必過于擔心。
退庫過后：PPP上馬未加速，
企業積極性尚待修復
數據指向PPP項目上馬未加速。雖然6月份PPP項目規模增長轉為正值，但是新入庫的PPP項目(即用凈新增PPP入庫規模加上退庫規模發現)，這一指標僅為3019億，仍然維持在低位，說明PPP項目入庫規模的反彈只是由于退庫規模減少引起，PPP項目的推進尚未未提速。
PPP項目落地速度出現趨勢性放緩。6月份，新增落地項目規模777億，雖然比5月份577億的水平略有反彈，但仍然呈現出趨勢性放緩的態勢，表明雖然財政部PPP項目庫清理的高峰期逐漸告一段落，但企業下降的積極性可能并未恢復。
上半年退庫結構的總結
在財政部PPP退庫高峰告一段落的情況下，我們從區域、行業等角度，對上半年的退庫結構進行了總結。
退庫尾聲以中游地區為主力。6月份退庫規模已大幅下降，分省份來看，本月退庫規模較大的是貴州、四川、湖南、河南等退庫規模處于中等的省份，而此前的退庫大省如新疆、內蒙古等省退庫規模不大。這與我們之前關于退庫重點區域正在擴散的判斷相符，表明尾聲階段退庫主力集中在中游地區。
整體來看，上半年新疆、內蒙古等省份受退庫影響較大。分省份來看，上半年PPP項目入庫規模受到退庫影響相對較大的區域有新疆、內蒙古、寧夏、甘肅等西部欠發達省份，其中新疆PPP項目在庫規模在全國的比重由7.2%下降至4.5%;而貴州、四川等省在清理出庫的過程中，新入庫項目規模也不低，導致占比反而有所上升。
分行業來看，保障性安居、旅游退庫力度大，城鎮綜合開發、市政工程、生態建設和環境保護受影響相對較小。6月份，保障性安居工程、旅游繼續維持強退庫力度，從上半年來看，保障性安居工程PPP項目占入庫項目的比重下降了1.06%，旅游PPP項目下降了0.98%，與之對應，在二級行業中棚戶區改造項目占比下降幅度最大。而上半年城鎮綜合開發、市政工程、生態建設和環境保護PPP項目位列入庫項目占比提升幅度的前三位，指向這些行業受退庫影響相對較小。
附錄：財政部PPP季報與
示范平臺數據出入的剖析
財政部同時發布PPP項目平臺二季報。7月30日，財政部公布細項數據的之前，也發布了《全國PPP綜合信息平臺項目管理庫2018年二季度報》，對項目平臺的發展進行了總結。
財政部PPP季報與其示范平臺數據略有出入。通過對比數據，我們發現，財政部示范平臺數據和其季報數據略有出入。例如季報顯示，截至2018年6月，管理庫累計項目數7749個、投資額11.9萬億元。但截止2018年7月31日，示范平臺數據顯示上半年入庫項目7582個、投資額11.5萬億元，兩者有所出入。其他分項也顯示平臺數據與季報數據略有出入，但體量上基本匹配。
這可能是由于平臺數據具有一定的領先性。我們在此前的報告中也提到，示范平臺數據對有一定的領先性，財政部平臺在不斷動態調整，可能會影響到網頁顯示數據的變化，因此7月份的一些新變化可能也會被計入網頁展示，使得網頁平臺數據對季報數據有一定的領先性。這可能是兩個平臺數據有出入的重要原因。
我們主要使用的是更為強大的平臺跟蹤數據。為了深入分析區域和行業層面，我們在系列報告中主要采用平臺數據而非季報數據，前者能夠提供更加高頻和細致的數據支持。在分析之中，我們也會反復核對校準，以期提供正確且有價值的信息。
風險提示：貿易摩擦后續演進對國內政策產生超預期影響。
宏觀部分來自證券研究報告：《PPP視角看下半年財政積極空間》
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