導(dǎo)讀

對(duì)于ST湘鄂債的2.41億元資金缺口，中科云網(wǎng)正將兌付的希望寄托于第三方貸款融資及應(yīng)收賬款的追收，不過其資金到位時(shí)間則尚無法確定。

本報(bào)記者 李維 北京報(bào)道

ST湘鄂債正式成為首只本金出現(xiàn)違約的公募債券。

4月7日，中科云網(wǎng)（002306.SZ）發(fā)布公告稱，其雖然通過股東財(cái)務(wù)資助、資產(chǎn)處置等多種方式籌措資金1.61億元，但仍有2.41億元的資金未能到位，最終導(dǎo)致當(dāng)天回售日到期的ST湘鄂債出現(xiàn)違約。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前中科云網(wǎng)正在對(duì)ST湘鄂債的兌付方案進(jìn)行研究，但具體的償付日期尚未有結(jié)果；而另一方面，已有部分債券持有人擬將組織開展維權(quán)事宜。

有分析人士認(rèn)為，ST湘鄂債的本金違約，意味著國(guó)內(nèi)固收市場(chǎng)中的剛性兌付潛規(guī)則進(jìn)一步被打破，而這也將加劇信用債市場(chǎng)的利差分化。

寄望第三方貸款兌償

經(jīng)過11次風(fēng)險(xiǎn)警示之后， ST湘鄂債的兌付始終懸而未決。

“公司通過大股東財(cái)務(wù)資助、處置資產(chǎn)、回收應(yīng)收賬款等方式已收到償債資金16140.33 萬元，但尚有24063.10萬元資金缺口。”中科云網(wǎng)表示，“因此無法按時(shí)、足額籌集資金用于償付本期債券應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成對(duì)本期債券的實(shí)質(zhì)違約。”

對(duì)于ST湘鄂債的2.41億元資金缺口，中科云網(wǎng)正將兌付的希望寄托于第三方貸款融資及應(yīng)收賬款的追收，不過其資金到位時(shí)間則尚無法確定。

“公司及其控股股東擬通過向第三方貸款融資、繼續(xù)追收應(yīng)收預(yù)付款等方式繼續(xù)為公司債兌付籌集資金，爭(zhēng)取短期內(nèi)盡快確定資金到位時(shí)間。”中科云網(wǎng)表示。

對(duì)于具體的兌付安排，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者撥打中科云網(wǎng)證券辦電話試圖了解詳情，但始終未能接通；而其現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO萬鈞則在電話中向記者表示，有關(guān)ST湘鄂債的兌付問題公司“正處于研究之中”，但暫時(shí)不便回應(yīng)外界采訪。

事實(shí)上，在ST湘鄂債的實(shí)質(zhì)性違約背后，則是中科云網(wǎng)連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)下滑。

據(jù)該公司2014年度業(yè)績(jī)快報(bào)披露，其營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年同期分別下降19.37%和23.73%；同時(shí)由于該公司近兩年出現(xiàn)大額虧損及資產(chǎn)減值，其凈資產(chǎn)下降幅度則高達(dá)95.59%。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，中科云網(wǎng)也已負(fù)債纏身。除ST湘鄂債外，其存量債務(wù)還包括1.1億元信托貸款和4000萬元銀行借款、部分預(yù)收賬款、應(yīng)付供應(yīng)商貨款等。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，按照當(dāng)下財(cái)務(wù)狀況，中科云網(wǎng)尋求第三方貸款“以債償債”的難度可謂不小。

“（中科云網(wǎng)的）負(fù)債率已經(jīng)很高，就算能融到錢，資金成本也不會(huì)很低，這將進(jìn)一步拉高公司的財(cái)務(wù)成本。”上海一位投行人士分析稱，“不過考慮到湘鄂債是公募債，影響大，公司抬高成本融資償債的可能性也不低。”

不過，據(jù)一位接近該公司人士透露，雖然債券出現(xiàn)違約，但該公司目前的日常運(yùn)營(yíng)尚未受到違約事件波及。

“對(duì)于債券增信涉及到的是一些股權(quán)和資產(chǎn)上的質(zhì)押登記變更，公司的經(jīng)營(yíng)還是正常的。”一位接近該公司餐飲業(yè)務(wù)人士透露。

而在分析人士看來，此次ST湘鄂債違約將成為公募債券首單本金違約，意味著固收市場(chǎng)中剛性兌付的潛規(guī)則將被再次打破，而這擬將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信用利差上升、信用分化加劇。

“違約將導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒加劇，當(dāng)前信用債較低的信用利差面臨上升的壓力，中低評(píng)級(jí)信用債將首當(dāng)其沖。”海通證券宏觀分析師姜超指出，“2014年3月超日公告違約后各類信用債利差上行20-30BP，且低評(píng)級(jí)利差在中位數(shù)以上，違約事件將致信用債加劇分化，優(yōu)質(zhì)城投債和高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債的配置價(jià)值提升。”

持有人盼提高違約補(bǔ)償

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，部分ST湘鄂債持有人已成立相關(guān)社交媒體群組進(jìn)行維權(quán)討論。

值得一提的是，雖然兌付事宜尚未落地，不過面對(duì)已違約的ST湘鄂債，部分持有人對(duì)其最終能否兌償卻并不過分擔(dān)憂。

“ST湘鄂債違約的本質(zhì)不是沒錢還，而是時(shí)間違約，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無法籌措足夠的現(xiàn)金。”一位債券持有人黃偉（化名）表示，“當(dāng)時(shí)華銳風(fēng)電欠了近30億，最后很快也解決了，（ST湘鄂債）2個(gè)多億的缺口其實(shí)并不大。”

而從記者了解到的情況來看，目前部分持有人正在考慮的是，如何在合理范圍內(nèi)提高ST湘鄂債受償違約金，降低違約損失。

“當(dāng)初廣發(fā)要求中科云網(wǎng)抵押增信，相信對(duì)這些質(zhì)押物都評(píng)估過，相信這些抵質(zhì)押物是足值的。”黃偉建議，“只是處置質(zhì)押資產(chǎn)肯定需要時(shí)間，沒那么快，所以不如要求提高違約金來得實(shí)際，至少違約金不能像超日那么低。”

然而，根據(jù)ST湘鄂債的違約公告，對(duì)于該債券的違約金或已有約定。

“本期債券未能償付本金或應(yīng)付利息且一直持續(xù)的，受托管理人可根據(jù)債券持有人會(huì)議的指示，要求發(fā)行人支付違約金，違約金按遲延支付的本期債券本金或利息的每日萬分之二點(diǎn)一計(jì)算。”中科云網(wǎng)公告稱。

此外，由于近期二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，亦有部分持有人寄希望于以債換股。

“除了直接償債，我們也還在想一些其他的方案，例如向股東配股融資還債，或者進(jìn)行可能的債轉(zhuǎn)股。”另一位債券持有人建議，“這些打算還停留在想法階段，估計(jì)落實(shí)、走程序會(huì)有不少阻力。”

事實(shí)上，就在湘鄂債違約最終爆發(fā)的4月7日，發(fā)行人中科云網(wǎng)的股價(jià)卻蹊蹺的出現(xiàn)了漲停。截至當(dāng)天收盤，中科云網(wǎng)報(bào)收于8.40元/股，漲幅達(dá)9.95%。

“債券違約、股票漲停這種情況并不奇怪。”北京一家大型券商策略分析師則指出，“之前市場(chǎng)對(duì)湘鄂債違約已有所預(yù)期，而違約最終發(fā)生相當(dāng)于利空出盡，表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上則會(huì)表現(xiàn)出一定的價(jià)格修復(fù)。”

不過在業(yè)內(nèi)人士看來， 在ST湘鄂債上開展類似債轉(zhuǎn)股、配股融資等代替性償兌方案的可能性較低。

“這種可能性幾乎為零。”前述上海投行人士指出，“首先債券合同和增信措施中沒有約定這種條件，其次無論是債轉(zhuǎn)股或者配股融資，均涉及到新發(fā)股份，而中科云網(wǎng)不僅業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露，本身還處在被監(jiān)管層調(diào)查之中，所以這筆債券兌付還是要等到發(fā)行人資金到位才行。”